Cuando una acción cae a la mitad, su dueño tiene dos caminos: mantenerla, con una pérdida que solo se refleja en el papel, o venderla, y entonces la pérdida pasa a ser definitiva.
Algo así hicieron las AFP en octubre. Habrían materializado buena parte de la pérdida de sus swaps de tasas, los contratos con que apostaron a una baja de las tasas de EEUU y que gatillaron la crisis de rentabilidad de los fondos D y E, que debían ser los más conservadores del sistema.
Miles de millones de valor en contratos se cerraron en octubre, justo después del peor mes de la apuesta. La “venta” no fue necesariamente por la mala inversión sino para cumplir con la regulación. En abril, la Superintendencia de Pensiones dictó la Resolución Exenta 549, que limitó la exposición en derivados a 3% del fondo en A y B, 2,5% en C y 2% en D y E, con plazo hasta el 5 de noviembre.
“A nuestro juicio, era una exposición inconveniente”, dijo el superintendente Joaquín Cortez en octubre al explicar el porqué de la norma luego de que estallara la crisis.
Ahora, la pregunta que circula en el mercado es cuánto de esa pérdida se materializó.
Las carteras que publica la Superintendencia no informan qué contratos se cerraron ni cuánto se pagó al cerrarlos. Sin embargo, Señal DF cruzó esos datos y estimó -con cálculos visados por académicos- que la pérdida realizada en octubre está entre US$ 2.000 millones y US$ 3.700 millones, equivalente a entre 0,9% y 1,6% de los fondos. La cifra no incluye lo que se cerró en agosto y septiembre.
La Superintendencia no respondió las consultas de Señal DF antes del cierre de esta edición.
Por fondo, el C concentraría el mayor monto perdido, entre US$ 813 millones y US$ 1.223 millones. En el D y el E, la pérdida realizada sería de entre US$ 377 millones y US$ 788 millones, y de entre US$ 160 millones y US$ 562 millones, respectivamente, pero equivaldría a hasta 2,2% y 2,8% del fondo, el mayor peso relativo del sistema.
Zoom a los números
Para entender el cálculo hay que partir en septiembre, el peor mes de la apuesta y el que desató la crisis reputacional de las AFP. A fines de ese mes, los swaps de tasas acumulaban un valor negativo de US$ 10.571 millones en los cinco multifondos (US$ 7.735 millones en contratos con bancos extranjeros y US$ 2.836 millones con bancos locales), según la cartera de la Superintendencia de Pensiones.
Con la cartera de octubre, recién publicada, ese saldo negativo bajó a US$ 4.500 millones; es decir, una mejora de US$ 6.071 millones.
Parte de esa mejora vino del mercado. La tasa a 10 años del Tesoro de EEUU bajó de 5,29% a 4,94% en el mes, lo que dio un respiro e hizo subir el valor de los contratos que seguían abiertos. Pero otra parte responde a la pérdida realizada. Cuando un contrato se cierra, el fondo le paga la pérdida al banco y el contrato desaparece de la cartera, por lo que el saldo negativo también se achica.
“Lo realizado ya se perdió, ya no hay posibilidad de recuperación”, comentó Eduardo Orpis de Gemines, quien llegó a un orden de magnitud similar. Estimó que al menos US$ 3.029 millones de la pérdida ya son definitivos, según publicó este miércoles El Mercurio Inversiones.
Estimaciones
El ejercicio de Señal DF tuvo tres pasos. Primero, se midió cuánto se movía el saldo de los swaps cada vez que la tasa de EEUU subía o bajaba, con los datos del último año. Luego, se aplicó esa relación a la baja de 35 puntos base de octubre, para calcular cuánto debía mejorar el saldo solo por efecto de las tasas. Ese cálculo da entre US$ 2.400 millones y US$ 4.100 millones.
Por último, se comparó ese resultado con la mejora real, de US$ 6.071 millones. La diferencia, entre US$ 2.000 millones y US$ 3.700 millones, no se explica por el mercado y corresponde a contratos que salieron de la cartera porque se cerraron. El rango depende de cuánta exposición quedaba en octubre, ya que parte de los contratos se había cerrado antes.
Para Eduardo Walker, profesor titular de la Escuela de Administración UC, es un buen ejercicio, pero “un problema difícil de resolver con información incompleta”. “No se sabe, por ejemplo, si parte de la reversión de posiciones se hizo comiéndose la pérdida o si alcanzaron a deshacerlas después de haber recuperado una parte”, explicó.
Por su lado, el regulador recuerda que el cierre no cambia la cuenta del afiliado. “El menor valor de estos contratos ya está reflejado en el valor cuota de los fondos (...). Cerrar una posición no genera un efecto nuevo, sino que pone fin a la exposición”, ha señalado Cortez.
De todas formas, lo que ya se cerró no se recupera aunque las tasas sigan bajando. Lo que sigue abierto, en cambio, depende de lo que haga la tasa de EEUU, y en noviembre no ha sido positivo para los swaps de tasas: el Tesoro de EEUU volvió a subir 6,3 puntos base.
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