Evergrande: ¿Cómo sería la mayor reestructuración de deuda de la historia de China?

T. Hale en Hong Kong, E. White en Seúl y S. Yu en Beijing

El grupo inmobiliario chino Evergrande ofreció un rayo de esperanza hoy miércoles al anunciar que había “resuelto” los pagos de intereses de un bono local que vence esta semana, días después de que una crisis de deuda en el grupo se extendiera por los mercados globales.

Pero el desarrollador más endeudado del mundo no dijo cuándo haría los pagos y, lo que es más importante, no arrojó más luz sobre una fecha límite importante que enfrenta el jueves para sus bonos internacionales.

Los acontecimientos solo han aumentado la incertidumbre sobre las perspectivas de un incumplimiento de Evergrande, un evento que podría desencadenar la mayor reestructuración de deuda en la historia de China.

Anticipada durante años debido a sus enormes deudas, una reestructuración de Evergrande seguiría siendo un giro sorprendente para una empresa cuyo rápido crecimiento convirtió a su presidente y fundador Hui Ka Yan en el hombre más rico de China en 2017.

También sería políticamente sensible, dado que decenas de miles de ciudadanos comunes poseen inversiones en la empresa, han comprado sus viviendas o invertido en sus negocios relacionados.

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¿Qué posee Evergrande y cuánto debe?

El balance total de Evergrande era de 2,38 billones (millones de millones) de yuanes (US$ 368 mil millones) a finales de junio. Su negocio consiste principalmente en comprar terrenos a los gobiernos locales, desarrollarlos y vender departamentos residenciales antes de terminar de construirlos. La empresa utiliza los ingresos de esas ventas “en verde” junto con deuda para financiar nuevas compras de tierras.

Evergrande tiene 778 proyectos en curso en 223 ciudades chinas, así como participaciones en negocios que van desde un fabricante de vehículos eléctricos hasta una empresa de agua embotellada.

Sus 214 millones de metros cuadrados de reservas de tierra en China tenían un valor original de 457 mil millones de yuanes, con más de dos tercios en ciudades de primer y segundo nivel. La compañía tenía solo 87 mil millones de yuanes en efectivo a fines de junio.

Al igual que sucede con sus activos, los 1,97 billones de yuanes en pasivos de Evergrande están contenidos de manera abrumadora dentro de China. Debe dinero a los bancos locales y a los tenedores de bonos y sirve como garantía para algunos productos de gestión patrimonial. En los mercados extraterritoriales, tiene alrededor de US$ 20 mil millones de deuda pendiente.

También debe dinero a proveedores y contratistas, muchos de los cuales han emprendido acciones legales contra el desarrollador por facturas impagas.

Evergrande no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios. Pero el 13 de septiembre había dicho que "los recientes comentarios en línea sobre la quiebra y reorganización de Evergrande son completamente falsos". Este mes, Hui apareció en las redes sociales firmando compromisos para cumplir con los proyectos.

- ¿Cómo sería una reestructuración?

Un proceso de reestructuración probablemente buscaría evitar una liquidación y mantener en funcionamiento las principales operaciones de desarrollo inmobiliario mientras se venden activos no esenciales para minimizar las pérdidas para los acreedores.

La agencia de calificación S&P ha dicho que un incumplimiento de Evergrande es "probable" y que Beijing buscará una "reestructuración ordenada de la deuda que maximice el valor de sus activos sustanciales".

Ron Thompson, un experto en reestructuración de Alvarez & Marsal, dijo que normalmente se formaría un comité de acreedores, en el que varios acreedores tomarían decisiones por mayoría de votos.

China Fortune Land Development, el desarrollador con sede en Hebei que incumplió en febrero, por ejemplo, tiene un comité de acreedores dirigido por Ping An, la mayor aseguradora de China, que recibió un golpe de US$ 3.200 millones por pagos atrasados.

Si los acreedores inician un procedimiento de quiebra contra Evergrande, primero tendrán que persuadir a un tribunal para que acepte la orden. Luego, la compañía tendrá seis meses para presentar un plan de reorganización bajo la ley china, un plazo que puede extenderse otros tres meses.

Sin embargo, una pregunta crítica que enfrentan Beijing y los acreedores de Evergrande es si hay tiempo suficiente para "orquestar" una reestructuración preempaquetada, dijo Ian Chapman, socio del grupo de reestructuración y recuperación de Allen & Overy en Hong Kong.

La capacidad de mantener sus proyectos de construcción en funcionamiento es importante no solo para la supervivencia de Evergrande, sino también para los compradores de vivienda que han pagado por adelantado departamentos que aún no se han construido.

Wei He, de Gavekal Dragonomics, sugirió que completar estos proyectos sería la mayor prioridad de Beijing. “La forma más sencilla sería que otros desarrolladores se hagan cargo y utilicen los ingresos para cubrir las deudas”, dijo.

- ¿Cómo podría involucrarse el gobierno?

Cuando los inversionistas minoristas acudieron a la sede de Evergrande en Shenzhen la semana pasada para exigir reembolsos, llamativas imágenes de su descontento se extendieron por las redes sociales chinas.

Si bien el gobierno central está ansioso por limitar cualquier trastorno social, S&P no esperaba que brindara ningún apoyo directo para Evergrande “a menos que la estabilidad sistémica esté en riesgo”. La agencia calificadora dijo que la intervención socavaría la campaña de las autoridades, lanzada el año pasado, para reducir las deudas de los grandes desarrolladores.

Thompson, de Alvarez & Marsal, sugirió que el enfoque de Beijing en estas situaciones sería "los individuos primero".

Los gobiernos locales están estrechamente relacionados con los promotores inmobiliarios, de los que dependen para obtener ingresos de la venta de tierras y para la actividad económica. Un ejecutivo de Evergrande en su división de gestión patrimonial dijo a Financial Times que la compañía había estado presentando planes de reestructuración al gobierno central desde febrero, pero que ninguno había sido aceptado.

Los ejecutivos de Evergrande han dicho que un "último recurso" es que los gobiernos locales y los grandes desarrolladores estatales se hagan cargo de las operaciones del grupo "región por región".

Jack Rodman, un experto en reestructuración que ha trabajado con empresas chinas de gestión de activos como auditor, estuvo de acuerdo en que un enfoque regional es el "escenario más probable".

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- ¿Quién saldría perdiendo?

Los mercados internacionales de bonos están traspasando a precios graves pérdidas en la deuda de Evergrande, y los bonos que vencen el próximo año se cotizan a menos de 30 centavos por dólar.

Pero las pérdidas para los inversionistas dependerían del precio al que compraron. Una nota de UBS enviada a los clientes la semana pasada explicando por qué sus fondos continuaban reteniendo los bonos sugirió que la deuda de Evergrande estaba "cotizando a los valores de recuperación históricos típicos o por debajo de ellos".

En el pasado, los tenedores de bonos extraterritoriales se han visto muy afectados por las quiebras de empresas como el Grupo Fundador de la Universidad de Pekín. Un análisis de S&P de las reestructuraciones judiciales de casi 50 morosos en China mostró que la tasa promedio de recuperación de efectivo para deudores no garantizados es de 23,7%.

La pregunta más profunda es qué significaría una reestructuración de alto perfil para la confianza del consumidor en una economía en la que los bienes raíces representan directa e indirectamente casi 28% de la actividad.

“Es necesario relajar el ajuste inmobiliario”, dijo el ejecutivo de Evergrande, “o la economía en general se hundirá”.