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Alto contrasteCapitalización de Codelco: nuevos desafíos
HERNÁN CHEYRE V. Centro de Investigación Empresa y Sociedad (CIES), UDD
Hernán Cheyre
La decisión del gobierno de capitalizar el 100% de las utilidades obtenidas por Codelco en el año 2025 -aproximadamente US$ 2.400 millones-, a partir de una solicitud del directorio de la empresa, ha recibido un apoyo transversal tanto en el ámbito político como entre sus distintos stakeholders. El nivel de deuda que exhibe Codelco, en torno a US$ 27 mil millones, expresado como proporción de su generación de caja (Ebitda) bordea las 4 veces, en circunstancias de que en las principales compañías mineras del mundo este cuociente no sobrepasa las 0,7 veces. Considerando el riesgo asociado a la actividad minera, el nivel de deuda de Codelco en relación con su capacidad de generación de caja es a todas luces excesivo, y por tanto deja a la compañía en una situación de alta vulnerabilidad financiera. Esta situación se vio agravada durante los últimos cuatro años, ya que tanto las nuevas iniciativas de inversión como el reforzamiento de los proyectos “estructurales” fueron financiados esencialmente a través de endeudamiento, lo cual se tradujo en que el nivel de deuda en ese período se incrementara en aproximadamente un 50%.
“La verdadera tarea consiste en recuperar la rentabilidad de la empresa, lo cual va a implicar una revisión profunda en todos los ámbitos”.
No cabe duda de que la decisión presidencial de optar por la capitalización de las utilidades de 2025 constituye una clara señal de apoyo a Codelco en un momento complejo para la empresa, y también de confianza en el programa que van a impulsar sus nuevas máximas autoridades, con el apoyo del directorio. Pero hay también una razón práctica: de los US$ 2.400 millones de utilidades obtenidas el año 2025 aproximadamente US$ 400 millones provienen del negocio del cobre propiamente y el resto corresponde a la valorización contable de la participación de Codelco en Novandino Litio, sociedad en la que comparte la propiedad con SQM, de manera que detrás de ello no hay recursos líquidos asociados a generación de caja. Por tanto, si el gobierno hubiera optado por retirar el 100% de las utilidades, Codelco hubiera tenido que recurrir a nuevo endeudamiento para cumplir con aquello, agravando así el problema de la compañía.
Pero los desafíos de Codelco van mucho más allá que contener el nivel de la deuda. La verdadera tarea consiste en recuperar la rentabilidad de la empresa, lo cual va a implicar una revisión profunda en todos los ámbitos, lo que incluye la revisión del plan de inversiones en marcha así como la adopción de medidas para ajustar los costos operacionales. Mejorar los flujos operacionales es algo fundamental, pero se debe tener cuidado en no caer en una autocomplacencia a raíz de la mejoría en resultados que se va a observar a raíz de los mayores ingresos que se van a obtener como consecuencia de la fuerte alza que está experimentando el precio del cobre.
Y en lo referido a las inversiones, a partir de la realidad de que la única fuente de caja efectivamente disponible para invertir es la depreciación -US$ 2.500 millones al año, aproximadamente-, en la medida que se requiera de montos adicionales lo recomendable sería recurrir a las asociaciones con terceros y a la venta de activos prescindibles así como de unidades productivas cuya rentabilidad sea inferior a la que se espera obtener con los nuevos proyectos de inversión.
