La deuda que vence en 2027

MAURICIO VILLENA decano Facultad de Administración y Economía UDP

Publicado: Jueves 12 de noviembre de 2026 a las 04:03 hrs.

Mauricio Villena

La discusión sobre la deuda pública chilena suele centrarse en su tamaño respecto del PIB. En septiembre alcanzó 44,7%, cerca del nivel prudente de 45%, aunque incluye acumulación de caja y depreciación del peso. El último informe del CFA invita a examinar también los vencimientos y su costo de renovación.

En 2027, el gobierno central enfrentará amortizaciones por US$ 17.423 millones, más del doble que en 2026. Es el mayor monto previsto al presentar una Ley de Presupuestos y explica gran parte de las necesidades de financiamiento. Estas amortizaciones no aumentan por sí solas el stock de deuda, pero determinan nuevas emisiones de costo incierto.

El Tesoro recurre cada vez más a instrumentos de corto plazo. De las amortizaciones previstas para 2027, unos $ 6,7 billones, más del 40% del total, corresponderían a letras emitidas en 2026. El incentivo es claro: este año se han adjudicado a una tasa promedio de 4,3%, frente al 5,9% de los bonos en pesos a más de doce años.

“Una gestión eficiente combina plazos, monedas y mercados, y reconoce que alargar vencimientos tiene un costo”.

Esa menor tasa abarata el financiamiento actual, pero obliga a renovar antes la deuda a las condiciones vigentes al vencimiento. El ahorro en intereses aumenta el riesgo de refinanciamiento. Con tasas largas globales en máximos de casi dos décadas, la apuesta implícita es que las condiciones serán mejores al momento de renovar.

Se suma la composición por monedas. Cerca de un tercio de la deuda bruta está denominada en divisas, el doble que hace una década. El mayor uso de mercados externos responde en parte al estrechamiento del mercado local tras los retiros de fondos de pensiones, que redujeron la demanda por bonos largos en pesos. Emitir en dólares o euros diversifica el financiamiento y puede ofrecer buenas condiciones, pero una depreciación eleva el valor en pesos de esas obligaciones. Si coincide con mayores tasas internacionales, ambos efectos presionan el presupuesto.

En el proyecto de Presupuesto 2027, el gasto en intereses aumentaría 7,3% real, frente al 1,5% del gasto total. Un refinanciamiento más caro no requiere nuevas leyes de gasto para reducir el margen disponible: basta renovar los US$ 52.100 millones que vencen entre 2027 y 2030, emitidos a tasas inferiores a las actuales. Evaluar la sostenibilidad solo por la razón deuda/PIB omite parte de la vulnerabilidad financiera estatal.

Una gestión eficiente combina plazos, monedas y mercados, y reconoce que alargar vencimientos tiene un costo. Las letras del Tesoro tienen un lugar en esa combinación; la cuestión es cuánto riesgo asumir por el ahorro que ofrecen. Hacienda publica un plan anual de colocaciones, pero debiera explicitar objetivos de mediano plazo por monedas y vencimientos, y escenarios de costo ante alzas de tasas, depreciación del peso o ambas.

Chile conserva amplio acceso a los mercados, pero ello no garantiza las tasas ni los plazos a los que podrá refinanciarse. Por transparencia y según estándares internacionales de gestión de deuda, esos objetivos y escenarios debieran ser públicos. Informarlos no expone operaciones específicas y permitiría evaluar si el ahorro actual justifica el riesgo trasladado a próximos presupuestos.