Durante 2025 y buena parte de 2026 las empresas chilenas se financiaron con spreads mínimos, es decir, pagando un premio muy bajo sobre la tasa libre de riesgo. El índice de bonos corporativos chilenos en dólares de Bloomberg tocó en junio su menor nivel de los últimos tres años.
Pero hoy el viento cambió de dirección. La tasa del Tesoro de EEUU a 10 años está cerca de su máximo de tres años, el crédito corporativo emergente se encareció y, dentro de esa alza general, los inversionistas empezaron a ser más selectivos y exigentes al elegir a quién le prestan.
“Esperamos que la selectividad sea cada vez más importante, ya que mayores costos de financiamiento podrían presionar a los emisores más apalancados o dependientes del refinanciamiento”, escribió Credicorp Capital en su último informe de renta fija.
Según la corredora, septiembre fue “adverso” para la renta fija, con una Fed restrictiva, inflación persistente, alza del petróleo y tensiones en Medio Oriente.
El encarecimiento se refleja en los índices de Bloomberg. En el último mes, el índice corporativo chileno subió 6,5 puntos base, a 116. En el mismo lapso, el índice de bonos corporativos emergentes en dólares subió 14,8 puntos, a 219.
Para algunos actores del mercado, los niveles de spreads tan comprimidos tarde o temprano tendrían que ceder. “El espacio para que la compresión continúe es muy bajo, y una reversión a la media que los tire para arriba debería ser paulatina”, decía en mayo Ramón Domínguez, hoy portfolio manager de renta fija de BTG Pactual.
En Chile, el escenario externo se suma a un mal momento interno. La economía se contrajo en los tres primeros trimestres, con Quiroz reconociendo una “recesión técnica”, mientras el Banco Central advierte que los riesgos de inflación “han aumentado considerablemente”.
El fenómeno también ha dejado huella en el IPSA. Además de estar entre los cinco peores índices bursátiles emergentes de 2026, la temporada de resultados del tercer trimestre muestra un crecimiento concentrado: BICE Inversiones estima que las utilidades ponderadas del índice crecen 33,3%, pero apenas 10,4% sin SQM.
¿El efecto en el mercado de renta fija? Señal DF revisó los 39 bonos en dólares de 17 empresas del IPSA para medir cómo los inversionistas le están poniendo precio al riesgo de cada una.
El resultado es un mercado dividido en dos: casi todos los bonos de CMPC, Arauco y CAP pagan hoy más que el promedio de sus últimos tres años, mientras los de Falabella, Engie y Colbún, y los de SQM con vencimiento entre 2033 y 2056, están en mínimo o muy cerca de él.
Las forestales en la frontera
CMPC del grupo Matte vive cambios por donde se la mire. Su gerente general, Francisco Ruiz-Tagle, anunció que dejará el cargo en abril, la compañía acordó vender bosques y su negocio de Corrugados para bajar su deuda, todo eso mientras evalúa construir Natureza, una planta de celulosa de US$ 4.600 millones en Brasil.
El panorama se ha reflejado en sus cotizaciones. Con la acción cayendo 34,5% en un año, los bonos también acusan el golpe. Su bono 2033 bajó de 102,1 a 95,6 dólares por cada 100 en doce meses, una caída de 6,4%.
“Estábamos experimentando un deterioro en los distintos mercados en los que operamos”, escribió el presidente del directorio, Bernardo Larraín, en la memoria 2025.
En el mercado de bonos la distancia del costo de financiamiento con sus pares se disparó. Hace un año, el bono 2031 de CMPC pagaba apenas 17 puntos base más que el de Falabella; hoy son 61. Frente a Suzano, su principal competidor brasileño y con la misma nota BBB-, la diferencia de su bono 2030 pasó de 42 a 61 puntos.
En la práctica, sus bonos senior pagan entre 46 y 71 puntos base más que los de emisores latinoamericanos BBB- de igual plazo y quedan a medio camino de los BB. La probabilidad de default a un año que calcula Bloomberg para la compañía, de 1,26%, ya supera la mediana de los emisores BB de la región.
El competidor Arauco, del grupo Angelini, vive un dilema parecido, aunque con el respaldo explícito de su matriz.
La filial de Empresas Copec construye en Brasil la planta Sucuriú, una inversión de US$ 4.600 millones que llevó su deuda neta medida contra el Ebitda a casi duplicarse en un año, de 3,3 a 6,2 veces según Credicorp. Fitch la bajó a BBB- en junio y S&P y Moody’s la tienen con perspectiva negativa.
Pese a que Copec comprometió hasta US$ 450 millones adicionales de capital, el golpe se sintió sobre todo en sus bonos más largos. El de 2050 cayó de 85,9 a 75,2 dólares por cada 100 en un año, 12,4% menos, y ajustado por plazo, el bono paga apenas 25 pb más que sus pares BBB-.
“Un apalancamiento neto sobre 6 veces, flujo de caja libre negativo y el peak de inversión son difíciles de conciliar con un perfil financiero tradicional de grado de inversión”, escribió Orlando Barriga, de Credicorp, quien le asigna la misma probabilidad a mantener o perder esa nota.
CAP, el caso más extremo
El caso más extremo es la histórica acerera. “Estamos enfrentando condiciones externas que han presionado los resultados”, comentó el gerente general del grupo, pese a que decía que estaban respondiendo con acciones concretas.
Su bono 2031 cayó a 71,9 dólares por cada 100 y rinde 12,3%, luego de que su Ebitda del tercer trimestre se desplomara 82,8% por menores precios del hierro, fletes más caros y el temporal de julio.
Las alertas se repiten en otros indicadores. La probabilidad de default a un año que calcula Bloomberg para CAP subió de 0,37% en agosto a 1,38%, y su acción cayó 20,4% en octubre, la segunda peor del IPSA.
Diciembre concentra la presión, porque ese mes vence un crédito de US$ 75 millones con Export Development Canada, uno de los tres créditos que le exigen que su deuda neta no supere 4 veces el Ebitda. Mientras tanto, su filial CMP renovó una línea de crédito de US$ 330 millones con seis bancos y CAP recompró casi todo lo que quedaba de su bono 2036.
En la memoria, el CEO ya había advertido que los próximos trimestres seguirán siendo “desafiantes”, hasta llegar en 2027 a zonas de mayor ley en la mina Los Colorados.
Los premiados: Falabella, Engie, Colbún y SQM
En la vereda opuesta, los bonos de Falabella, Engie, SQM y Colbún pagan el menor premio de los últimos tres años, o casi.
El retailer Falabella pasó de pagar 259 puntos base sobre el índice chileno a fines de 2023 a 31 hoy. Solo en el último año el spread de su bono 2032 bajó 40 puntos, a 147, el mismo período en que el de CMPC subía.
La explicación está en su balance. Bajó su deuda y recuperó el grado de inversión, primero con Fitch y en abril con S&P. “Hay inversores que pueden volver a invertir en Falabella y que antes estaban restringidos”, explicaba en abril Josefina Valdivia, gestora de renta fija de Credicorp Capital.
El giro tuvo nombre y apellido en su balance. En 2025 prepagó cuatro series de bonos locales, recompró más de US$ 640 millones en bonos internacionales y redujo 21% la deuda de sus negocios no bancarios.
El caso de Engie es aún más marcado. Su bono 2030 paga hoy 8 puntos base menos que el índice chileno, cuando su promedio de tres años es de 53 puntos más, y su spread cayó 43 puntos en un año, a 108.
En el mercado local, en junio colocó bonos verdes a 7 años con un spread de apenas 77 puntos y una demanda de 2,8 veces lo ofrecido.
Ese premio mínimo llega después de años difíciles. Su salida del carbón le dejó pérdidas por casi $ 685 mil millones entre 2022 y 2023 y casi cuatro años sin repartir dividendos, pero con las nuevas plantas en operación su deuda medida contra el Ebitda bajó a un tercio y Fitch le cambió la perspectiva a positiva.
“En los próximos dos años debemos alcanzar el balance entre lo que vendemos y lo que generamos”, dijo su gerente general, Juan Villavicencio.
Por su lado, SQM, la de mejor clasificación del grupo (BBB+), vio caer 35 puntos base en un año el spread de su bono 2033, a 141, y hoy paga 25 puntos sobre el índice, menos de la mitad de su promedio de tres años.
El rebote del litio la llevó de perder US$ 404 millones en 2024 a ganar US$ 1.025 millones solo en el primer semestre de 2026, y a junio tenía una caja de US$ 3.377 millones, casi el doble que en diciembre. El matiz es que Moody’s mantiene su nota con perspectiva negativa.
Colbún completa el grupo. Su bono 2030 paga 23 puntos base menos que el índice chileno y el de 2032, apenas 2 más, cuando su promedio de tres años es de 32.
La eléctrica del grupo Matte bajó su deuda neta sobre Ebitda, de 2,7 a 2,4 veces, en lo que va del año, impulsada por un tercer trimestre con más agua, en que su Ebitda creció 55%.
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