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Alto contrasteSiete meses y tres definiciones pendientes
Por Claudio Tapia, gerente de estrategia de AFP Capital
Imaginemos una persona de 48 años con su ahorro previsional obligatorio y voluntario en el fondo C. Para su cuenta obligatoria, sus ahorros quedarán asignados automáticamente a partir del 1 de abril de 2027 a un fondo generacional correspondiente a su cohorte etario (45 a 50 años). Sin embargo, para su ahorro voluntario todavía no está claro dónde quedarán asignados sus ahorros por defecto. Lo que sí está claro es que esos ahorros el afiliado podrá decidir en que fondo generacional los ubica independiente de su edad.
En estos siete meses que faltan para la entrada en vigencia de los fondos generacionales no sólo está el desafío de implementar todos los cambios al sistema, aún faltan varias definiciones por conocer.
El régimen de inversión es mejor que el borrador, y lo es gracias a una excelente disposición del regulador de escuchar a los actores de la industria. Las bandas de premios y castigos pasaron de 60–90 puntos base a 240–290, el tracking error máximo subió a 3% anual y se eliminó la exigencia de Information Ratio; un buen punto de partida para diseñar un sistema flexible, que permita la innovación financiera y la competencia por buscar mejores retornos.
Lo que sigue abierto es la capa operativa. Quedan al menos tres definiciones que resultarán clave para el éxito de esta reforma: el diseño de los fondos matrices, el nivel de información disponible para los afiliados en este nuevo esquema previsional y el marco regulatorio para la licitación de stock. Ninguna es menor y ninguna es independiente de las otras.
Los fondos matrices y su incorporación al régimen facilitan el manejo de algunos activos, en particular de los activos alternativos, pero su diseño operativo y contable todavía no está resuelto. Por otro lado, queda abierto el nivel de divulgación de las carteras: si el detalle se publica con demasiada frecuencia y demasiado desagregado, podemos volver al efecto manada entre las distintas gestoras que como ha mostrado la evidencia de los multifondos, termina trasladando el foco desde el largo al corto plazo, característica indeseable para un sistema de pensiones.
A esa secuencia se suma la licitación de stock, cuyo calendario se cruza con la implementación. AFP Capital ha sostenido que la licitación de flujo es un mejor mecanismo para atraer nuevos gestores, porque no traslada afiliados ya constituidos ni obliga a mover carteras que incluyen activos ilíquidos que es uno de los grandes beneficios del cambio a fondos generacionales, un orden y predictibilidad de flujos que permita aumentar la asignación a estos activos más ilíquidos que apuntan a mejores retornos esperados, activos que en la práctica son muy difíciles de transferir. Un movimiento de ese tipo a pocos meses de iniciado el nuevo régimen implica reordenar los portafolios dos veces en un plazo corto y lo que es peor, traslapándose con el período de adecuación de carteras.
Para el afiliado nada de esto es visible, pero le impacta. Quien tiene 25 años y depende casi por completo del largo plazo necesita que su cartera parta alineada con la trayectoria que le corresponde y no ajustándose sobre la marcha. Quien tiene 45 y mantiene APV necesita saber dónde quedará ese ahorro por defecto. Quien está próximo a pensionarse necesita, sobre todo, que la transición no coincida con un reordenamiento masivo de carteras, porque es el afiliado con menos tiempo para recuperar los potenciales costos de este reordenamiento.
La propuesta no requiere cambiar la norma. Basta con que las definiciones pendientes se publiquen con un calendario conocido, ordenado hacia atrás desde el 1 de abril de 2027. Saber la fecha permite planificar. No saberla obliga a suponer, y esto puede generar volatilidades y disrupciones de mercado que son indeseadas.
La pregunta que queda instalada es de secuencia: no cuánto falta por definir, sino en qué orden se resolverá.
