JPMorgan: "Hay bases para que el mercado local siga subiendo"

Más de 40% en dólares ha ganado la bolsa local este año, rendimiento que a juicio del máximo ejecutivo de JPMorgan en Chile, Alfonso Eyzaguirre, ha sido “anormal”. Pero eso no significa que espere una caída, sino que prevé que las alzas ahora sean más normales.

A nivel global, no considera que haya una burbuja en los mercados y señala que la mayoría de los inversionistas cree que los emergentes son una buena oportunidad para invertir.

- ¿Hasta qué nivel va a llegar la bolsa en Chile?

- El equipo de research emitió hace menos de un mes un reporte en el que básicamente modifica su recomendación para Chile, de overweight a neutral. Esto no significa que la bolsa vaya a bajar, sino que en términos relativos a otros emergentes, particularmente Latinoamérica, hay mercados que presentan mayor potencial para tener retornos anormales, como le llamamos. ¿Qué significa en la práctica? Que la bolsa puede seguir subiendo, en la medida que el crecimiento que proyectamos en las utilidades en 2018 y 2019 sea creciente. Si esa capacidad de generación de utilidades es mayor a la que los analistas estiman hoy en día, que es más o menos 14%, puede ocurrir que los precios sigan subiendo y los retornos de la bolsa sigan siendo razonables.

La probabilidad que se dé nuevamente una rentabilidad de 40% en dólares es bajísima y por eso creemos que la bolsa puede seguir subiendo, pero con retornos que nosotros llamamos normales, más en línea con el mercado. Quizás puede ser de doble dígito, pero va a depender de cómo se dé el entorno global y la política económica del próximo gobierno y cómo todo eso afecte a las compañías locales y su capacidad de generar utilidades.

Están sentadas las bases para que el mercado local siga subiendo, entregando retornos de carácter normal y no anormal como ocurrió este año.

- ¿Se recuperarán más rápido las empresas considerando el recorte de gastos que hicieron?

- En Estados Unidos pasó. En los años de poco crecimiento económico las empresas se abocan básicamente a cortar gastos, ya que como no hay crecimientos de ingresos y tienen la obligación de entregar retornos a sus accionistas, se enfocan en buscar eficiencias. En Chile, con un crecimiento promedio de 1,7% – 1,8% en los últimos tres o cuatro años, en términos generales, el foco ha sido generar utilidades vía eficiencias.

Con un crecimiento mucho mayor producto de un mejor entorno global, lo más probable es que veamos una combinación de ambas. Toda compañía al final tiene que mantenerse eficiente desde un punto de vista de los gastos, pero con viento de cola, también mejores resultados . Eso es lo que estamos viendo hoy en día.

- ¿Cuánto influirá el tema político?

- Es difícil desentrañar qué provoca cambios en las expectativas, qué porcentajes son el cambio político, el precio del cobre o un ambiente favorable a mercados emergentes. Pero estamos claros que enfrentamos un contexto que es extremadamente favorable, porque hay un crecimiento sincronizado en todo el mundo y eso no tiene nada que ver con el ciclo político interno. Hay un aumento del precio de las materias primas, un sentimiento favorable de inversionistas hacia mercados emergentes y hacia Latinoamérica en particular. Y a eso hay que agregarle un posible cambio en el ciclo político que, en este ambiente favorable, de alguna forma puede producir un empujón adicional. Es súper importante el tema político, pero en un contexto que es favorable no solo para Chile, sino que para los mercados emergentes en general.

- ¿Está de acuerdo con las palabras de Juan Andrés Camus, presidente de la Bolsa de Comercio, sobre un posible colapso si Piñera no es electo presidente?

- Como dije antes, ¿cuáles son los factores que están afectando al mercado? El ciclo político es uno de los múltiples factores positivos que está enfrentando el mercado. No sé si se derrumba o no, lo que sé es que hay un montón de cosas que están afectando positivamente.

- ¿A nivel global hay riesgo de burbuja en los mercados?

- En la reunión anual del Fondo Monetario Internacional, que se hizo hace unas semanas y a la que accede un montón de inversionistas de perfil global, la percepción era que no hay una burbuja, que estamos en un periodo de bonanza económica, de crecimiento sincronizado en el mundo que no siempre se da. Por lo tanto, hay un escenario donde el precio de los activos también sube de forma sincronizada y es eso lo que ocurre hoy en día. Dentro de ese espectro de oportunidades, un porcentaje alto, cerca del 50%, estimaba que los mercados emergentes eran los que entregaban la mejor opción y dentro de los emergentes, estaba Latinoamérica.

- ¿Mejora más la perspectiva para la región considerando lo que pasa en Brasil y Argentina?

- Sí. Dentro de la región tenemos un overweigth en Brasil, donde, junto a Colombia y México, hay elecciones el próximo año. Las de Brasil y México son súper relevantes porque son el 60%-70% de la economía regional. En la medida que los resultados económicos de Brasil se vayan dando, lo más probable es que sea más factible un presidente pro mercado. Aunque como en todo mercado hay eventos que van marcando el ritmo y si uno toma una decisión hoy en día, esa decisión hay que revisarla todos los días, porque hay información nueva que va entrando al mercado.

- ¿El tema político hay que tenerlo más en cuenta a la hora de apostar por una región?

- Sí. Mira lo que pasó en los mercados más desarrollados. Hoy en día pareciera que es un factor decisivo en todas partes. Economías que tenían sistemas democráticos hiper consolidados, como España, EEUU, Inglaterra con el Brexit, etc. Es un fenómeno que ya no es un síntoma solo de los mercados emergentes.

- ¿Y con el boom de los M&A en Chile, el inversionista está viendo un cambio de tendencia?

- Es súper difícil sacar conclusiones generales en temas de M&A, porque las motivaciones de transacciones son completamente distintas. Si se evalúa la transacción de Potash, tiene una motivación distinta a la UnitedHealth. O la dinámica que podría tener BBVA, donde para BBVA tiene una cierta lógica, y para Scotiabank, el comprador final, tiene otra. Y esto no es un fenómeno particular de Chile, a nivel global los M&A están relativamente estables y en Chile vemos transacciones de todo tipo.

- ¿Cómo se ve el mercado de M&A para el próximo año? ¿Similar?

- Es difícil saber. Uno ve la serie hacia atrás y se mueve para todos lados. Nosotros tratamos de generar un inventario de ideas y oportunidades, pero puede que se demoren cinco años en materializarse y que no son necesariamente explicadas por un solo factor, puede haber temas de sucesión, económicos, de industria, regulatorios como Potash y SQM, etc.

"Los refinanciamientos que vienen son gigantescos"

- En el mercado de bonos, se ha visto a muchas empresas refinanciando pasivos, ¿queda espacio aún?

- Queda un montón. Hay dos variables que explican las emisiones: los refinanciamientos y la inversión. En la medida que se dé un escenario de crecimiento económico y que se recupere más cerca de su PIB potencial -estamos estimando 2,9% para el próximo año- y enfrentemos este ambiente benevolente a nivel global, lo más probable es que el stock de proyectos comience a aumentar. Si eso pasa, la necesidad de financiamiento aumenta también. Los refinanciamientos que vienen para 2019, 2020 y 2021 son gigantescos, superan en varias veces lo que hemos visto en 2016 y 2017 ¿Por qué? Porque el bono más común es a 10 años y en dólares. Latinoamérica en los primeros años de post crisis 2010-2012 fue extraordinaria. Si mal no recuerdo, el 2010 creció un 5,5% en promedio, era un festival. Entonces estaba lleno de proyectos, lleno de IPO's, aumentos de capital y bonos. Ya han pasado 10 años. Las compañías no esperan el día del bono para refinanciar. Amortizaciones totales de Latinoamérica corporativas, en 2017 han sido US$ 14 mil millones; en 2018 se esperan US$ 28 mil millones; y en 2019, US$ 44 mil millones.

En un mercado saludable como el actual no debería haber problemas para refinanciar. Este año en Chile se han emitido casi US$ 11 mil millones, más del doble del año pasado y estamos en octubre y siguen apareciendo. Sí vemos un aumento de emisiones y apoyado por buenas noticias, ya que se desarrollarán en un ambiente de tasas bases bajas, spreads bajísimos, volatilidad baja y de flujos entrando a mercados emergentes súper fuertes.

- ¿Lo que se ponga en el mercado se vende?

- Exactamente. Si yo soy compañía, lo que tengo que hacer es adelantarme a este fenómeno.

- ¿Es una oportunidad para los high yield?

- Estos son los ambientes de mercado donde los high yield aparecen. Porque la gente tiene que ir a buscar retornos. En un esquema donde hay mucha liquidez y poca volatilidad, es difícil conseguir retornos, entonces hay que ir a nombres que tienen un poco más de riesgos.

- ¿Con la mejoría de la economía veremos mayores proyectos de inversión?

- Falta un poco. Se irá dando de a poco. Un buen predictor de cómo va a venir la inversión son los índices de confianza. Al final del día la inversión es una decisión de largo plazo, por lo que no depende del indicador de un mes en particular, sino que de un conjunto de condiciones que determinan si uno está dispuesto o no a arriesgar plata.

- ¿Mayores proyectos podrían generar más aumentos de capital o IPO?

- De todas maneras. Así como vimos un año relativamente seco, con dos transacciones, Tricot y SMU, con mayor crecimiento se necesita más capital. Si conjugamos una mayor expansión económica con las valorizaciones de la bolsa, deberíamos ver más actividad en el sector primario el próximo año.