Las últimas cifras de actividad a nivel, con un Imacec que avanzó un sorpresivo 2,9% en diciembre, han tendido a modificar el ánimo de los agentes locales, lo que se ratificó en la última Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) del Banco Central, en la cual se revisó desde 2,6% a 2,7% el PIB esperado para este año.
Cambio de tendencia que Patricio Rojas aborda con cierta cautela. El economista de Rojas & Asociados advierte que el dato de diciembre fue "muy puntual", impulsado por un incremento de doble dígito en las importaciones de bienes de capital "explicado casi íntegramente por una importación de vagones del Metro".
Por lo mismo, el experto señala que faltan señales para ratificar un cambio de tendencia potente en el ciclo económico, por lo que ve un techo en el crecimiento para este año en 2,8%.
- ¿Es el Imacec de diciembre el inicio de un período de mejores datos para la economía?
- El dato de diciembre es bastante particular aún. No hay antecedentes suficientes que puedan indicar que vamos a tener Imacec más cercanos al 3% en el corto plazo.
En diciembre hubo un aumento importante en los sectores servicios y en la ejecución del gasto público. Hay que consignar que el gasto público creció 10% en el último trimestre del año pasado. Por lo tanto, en general el dato de diciembre yo lo veo con bastante cautela.
- Aparte de eso, las importaciones de bienes de capital volvieron a caer en enero.
- Claro, si uno observa esos datos y los preliminares de febrero, uno vislumbra una nueva caída en las importaciones de bienes de capital y tanto en enero como febrero volveremos a ver números negativos. Esto significa que es bastante probable que la inversión fija vuelva a mostrar caídas en el primer trimestre de este año.
Adicionalmente, los datos de ventas del comercio tampoco han sido buenos en enero y en lo que va de febrero. Por lo tanto, reitero que el dato de Imacec de diciembre no es algo que se pueda extrapolar a que hubo un cambio discreto en el comportamiento de la economía a partir de ese mes.
- Entonces, ¿qué reflejarían los últimos datos?
- Yo diría que en importaciones los datos son preocupantes. Tanto la inversión como el consumo siguen bastante flojos en los últimos meses.
Por lo tanto, más allá de si son brotes verdes o no, yo creo que un mes en general es demasiado temprano para sacar una conclusión. Por lo menos debiéramos ver dos o tres meses con señales más claras en términos de comercio exterior, inversión y consumo.
- ¿Esto significa que aún no se alcanza el punto de inflexión?
- Claramente, los datos del último trimestre del 2014 (1,9%) son mejores que los del tercer trimestre. Lo más probable es que en el primer trimestre de este año la economía crecerá en torno a 2%, 2,3%. Por lo tanto, uno podría pensar que -a lo menos en los números- los datos más malos ya quedaron atrás.
Pero en términos de velocidad, la economía todavía muestra un comportamiento bastante débil.
Por lo tanto, yo sería un poco menos categórico y señalaría que no vemos una economía aún creciendo sobre el 3%.
El PIB mantiene una tendencia en que crecerá entre 2,5% y 3%. Para que crezca más de 3%, la economía requiere retomar un ritmo mayor y eso aún no se observa. Es bastante probable que en enero la economía crezca levemente sobre 2%, la base de comparación nos ayudará mucho. Pero, en general, en febrero la base de comparación será más baja y el Imacec crecerá entre 1,8% y 2% ese mes. En el segundo trimestre la economía probablemente agarrará más ritmo y espero un crecimiento más cercano al 2,5%.
- ¿Cómo se ve el escenario para el segundo semestre?
- Es muy probable que en vista del fuerte aumento del gasto público, la economía vuelve a crecer sobre el 3% . Pero pensar que en promedio la economía chilena está más cerca de crecer al 3,5% es un escenario muy optimista.
La economía, en general, ha mejorado en los últimos datos, pero no para pensar que hay un cambio de tendencia. La economía sigue un comportamiento muy flojo que se refleja en las cifras de importaciones.
- En la última Encuesta de Expectativas Económicas del Central, los analistas aumentaron a 2,7% la proyección de crecimiento este año. ¿No es eso señal del punto de inflexión?
- En primer lugar, hay que tener claro que ha habido un cambio en las expectativas por dos factores: el primero, es el dato de Imacec de diciembre, algo que aún hay que mirar con cuidado; y, el segundo, es el hecho de que la caída del petróleo mejoró las expectativas de crecimiento en una cantidad importante de países. Eso generará un aumento en el ingreso disponible para las familias, que probablemente será consumido completamente por las familias.
Pero, por otra parte, hay que dar cuenta de que si bien las empresas tienen menores costos por la baja en el petróleo, no necesariamente ese menor costo se usará para invertir o expandir plantas. Eso depende mucho aún de las expectativas.
Por lo tanto, es muy distinto una disminución del precio del petróleo en una economía que crece y aumenta con fuerza la inversión, que en una economía donde hay bastantes dudas en materia de inversión.
Es bastante probable que la disminución en el precio del petróleo tenga un efecto expansivo en crecimiento por el lado del consumo, pero no por el lado de la inversión.
En ese contexto, el impacto de la caída en el precio del petróleo es un poco más acotado en la economía chilena.
Claramente, la economía chilena hoy tiene una probabilidad bastante más alta de crecer por sobre el 2,5%, pero todavía es demasiado temprano para poder estimar que crecerá algo más de 3%.
- ¿Sobreestimó el mercado el impulso por la baja del petróleo?
- Sí, lo ha sobreestimado por el hecho de que el impacto positivo de hasta 0,5 en el PIB se ha calculado asumiendo impactos positivos en consumo e inversión. Y hoy sólo se ve un impacto en el consumo, porque en la inversión aún depende de las expectativas.
"2015 terminará con un ipc de 3%"
- Hubo una sorpresa inflacionaria en enero que disparó las expectativas del mercado. ¿Es para preocuparse?
- Primero que todo, lo que se ve es que la economía chilena sigue teniendo un problema de indexación importante. La inflación anual de 4,6% en 2014 lo deja de manifiesto. En enero hubo una gran cantidad de productos al alza, más allá de alzas puntuales que se esperaban. Eso tiene que ver con que la economía aún tiene inercias inflacionarias.
El impacto de la reforma tributaria continuará manifestándose y quedan por ver reajustes en arriendos, en gastos comunes, en el segmento educación, los que veremos durante febrero y marzo.
- ¿Es factible ver un IPC a fin de año sobre el 3%?
- En general, lo que uno observa es que la economía en materia inflacionaria va a terminar el 2015 más cercana al 3%, en lugar del 2,5% que se esperaba hace unos meses.
Ese es un tema que se ha comenzado a observar en los activos financieros.
- ¿Qué factores impulsarían esas presiones inflacionarias?
- Las principales sorpresas serían un tipo de cambio aún con tendencia alcista, algo factible considerando que la economía podría repuntar de manera más lenta de lo esperado. Y el otro elemento a considerar se relaciona con que la probabilidad de que el petróleo siga cayendo es muy baja.
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