Banco Central y baja del dólar: "En la medida que sea transitoria, no justifica cambio en tasas"

En Temuco amanecerá hoy el consejero del Banco Central, Joaquín Vial. Como el resto de los integrantes de la máxima instancia de la entidad monetaria, el economista de la Universidad de Chile y doctor de la U. de Pensilvania expondrá en la capital de La Araucanía las principales proyecciones sobre la economía nacional -incluidos los elementos externos que la afectan- contenidos en el Informe de Política Monetaria (IPoM) dado a conocer el miércoles ante el Senado.

Una foto que deja una sensación de cierto optimismo de cara al próximo año. Aunque con matices, dice Vial.

- ¿Uno se equivoca si asume que este es un IPoM más optimista que los anteriores?

- Esa es una interpretación.

Tengo la sensación de que el IPoM anterior se dio en un contexto de malas noticias. Habíamos conocido datos bastante malos de actividad en abril y se tendió a considerar que el panorama para 2018 era demasiado optimista. Esa era la crítica que había en el ambiente en junio.

Este IPoM se da en un contexto de una sorpresa positiva de Imacec y donde el precio del cobre está más alto. Entonces, lo que ha tendido a pasar es más bien que los analistas se han ido moviendo hacia una visión más optimista.

Pero nosotros mantenemos la visión que teníamos. Básicamente, las de ahora son las mismas noticias que dábamos en junio, pero en ese entonces tendió a ser percibido probablemente con un mayor escepticismo por parte del mercado. Y hoy se ven algunas señales que le dan más respaldo a esa visión.

- O sea, ¿el mercado se ajustó al mensaje de ustedes?

- Por lo menos para 2018, sí. Probablemente, el mercado subponderó los mensajes que estábamos dando en las últimas reuniones de política monetaria, en el sentido que las sorpresas en actividad estaban muy asociadas a fenómenos puntuales, como el día del Censo. Las tendencias subyacentes de actividad no habían cambiado y habíamos tenido sorpresas de inflación que estaban muy concentradas en los productos más volátiles (alimentos y energía). La inflación SAE estaba donde esperábamos a fines del año pasado. No ha habido grandes sorpresas en eso.

Había dudas de cuán transitorio o permanente era esto, pero se ha ido confirmando lo que planteó el staff: esto es transitorio.

- ¿Qué tan sustentable es este ánimo que se ve hoy?

- En actividad, probablemente el consumo ha estado más fuerte de lo que pensábamos, bien respaldado por un mejor desempeño del mercado laboral; y la inversión, especialmente el componente de construcción, ha estado más débil.

- ¿El IPoM entonces viene a ratificar que estamos en un camino de reactivación?

- Lo que siempre hemos dicho es que esperamos alguna reactivación a partir del segundo semestre de este año, pero es una reactivación lenta. Por eso, ratificamos el rango que teníamos, pero no es como para abrir champaña.

Tal vez, lo que cambia más es que -a medida que ha ido pasando el tiempo- estamos más tranquilos respecto a esta senda de recuperación, pero no es que sea una muy rápida, hablamos de un crecimiento bastante moderado, de 1,5% para este año y de entre 2,5% y 3,5% para el próximo.

O sea, recién en la segunda mitad del próximo año empezaremos a cerrar las brechas.

- ¿Es una estabilización más que un crecimiento fuerte?

- Es una recuperación a un ritmo moderado. La brecha se tiende a estabilizar y a reducirse a partir del próximo año. Los datos más recientes le dan un poco más de seguridad a esta senda de reactivación, pero no es que la reactivación será mucho más rápida.

Me atrevería a decir que hoy me siento un poco más tranquilo respecto de esa senda de recuperación que teníamos hace seis meses.

- ¿Podemos crecer al 3,5% en 2018?

- En términos de actividad, los riesgos están balanceados. Un escenario positivo podría ser que el cobre se quedara por sobre los US$ 2,75 la libra por más tiempo o si viéramos una recuperación más rápida de la inversión. Pero nunca hay que olvidar que hay escenarios complicados dando vuelta.

Por el lado internacional, los mercados están cada vez más convencidos de que la Fed se va a demorar en subir las tasas; pero, por otro lado, el mensaje que ha dado es que empezará a subir las tasas. Una sorpresa importante puede tener efectos y llevar las correcciones más allá de lo que tenemos en nuestro escenario. Eso es perfectamente posible y tendría impacto en las economías emergentes y en Chile.

En lo doméstico, uno puede pensar que a lo mejor el mercado del trabajo se puede debilitar un poco, esa es una posibilidad real; o que la recuperación en la construcción demore más tiempo.

Hay varios escenarios en que las cosas podrían ir peor de lo que tenemos.

Elecciones: “Todo el mundo trata de llevar agua a su molino”

- ¿Cuánto incide el tema político en el mejor ánimo? El gobierno y la oposición se han enfrentado respecto a las mejores cifras.

- No estamos equipados ni tenemos ninguna capacidad para evaluar si efectivamente es un tema político o no. Pero hay elementos objetivos asociados a la actividad económica que respaldan esta visión más optimista: el precio del cobre está más alto y eso afecta las expectativas en Chile; y ha habido datos de actividad y empleo algo mejores.

Pero los indicadores de expectativas aún están en terreno pesimista, a pesar de las mejoras que han mostrado.

Es natural que cuando uno está en un período de elecciones todo el mundo trata de llevar agua a su molino. Entonces, se tienden a enfatizar los aspectos que a cada uno le convienen más, eso es natural.

- ¿Influyen los cambios de los ministros económicos?

- No tenemos ninguna posibilidad de evaluar si eso tiene algún efecto o no. Cualquier cosa que digamos será un juicio que no tiene ninguna base.

- ¿No es complicado, en términos de la institucionalidad, que haya tres ministros de Hacienda en un solo gobierno?

- No es algo que nos corresponda a nosotros pronunciarnos.

Cambios institucionales: “Mejorar la toma de decisiones”

En el IPoM, el instituto emisor informó de una serie de ajustes a sus procesos, reduciendo de 12 a 8 las reuniones de política monetaria al año, y ampliando de un día a uno y medio su duración, entre otros.

- ¿A qué responden estos cambios?

- Este trabajo viene hace bastante tiempo. Esta planificación estratégica ha sido quizá más participativa de lo que fue en el pasado, ha estado todo el Consejo involucrado. Y nos pareció que este tema estaba lo suficientemente maduro como para anunciarlo y ponerlo en vigencia a partir del próximo año.

Hay varias cosas centrales: mejorar el proceso de toma de decisiones. Espaciar un poco más las reuniones permite incorporar más información relevante. Nuestra sensación es que en un día había poco espacio para una mayor discusión y análisis. Además, el comunicado de la RPM va a ser más informativo de lo que tenemos hoy.

"No creceremos sobre la base de puros micro proyectitos"

- A propósito de Dominga, ¿Chile tiene un problema para aprobar proyectos de inversión? €€

- Para poder llegar al crecimiento tendencial o superarlo necesitamos aumentar las tasas de inversión. Eso es necesario y una parte importante de ese aumento tiene que ver con proyectos grandes, en cualquier área. Y los proyectos grandes siempre tienen una huella ambiental importante. Por eso, es súper importante que estos temas se puedan resolver bien, pero no podemos pensar que creceremos sobre la base de puros micro proyectitos, eso no da ni para satisfacer las necesidades de empleo ni las de crecimiento.

- ¿Qué tan urgente es resolver este tema?

- Las estadísticas muestran que, en general, los plazos en los cuales se resuelven los temas ambientales han aumentado. Y por buenas razones, porque son temas que han ido apareciendo en la agenda. Pero obviamente Chile se beneficiaría en la medida que pueda conseguir normas, reglas y formas de operación de las instituciones que hagan esto más expedito. Como país no podemos hacernos los lesos de que es un componente importante que permite asegurar el crecimiento de la inversión, pero tenemos que enfrentarlo bien. Al final, lo que nos interesa es el bienestar general de la sociedad, no es solo el crecimiento.

Baja del dólar: "En la medida que sea transitoria, no justifica cambio en tasas"

- ¿Cuál es el escenario que asumen en términos de tasas?

- En inflación no hay grandes sorpresas, excepto por lo que ha pasado con el dólar en los mercados internacionales y el precio del cobre, por lo que tenemos un tipo de cambio más apreciado y eso significa que la inflación estará bajo de la meta por un poco más de tiempo. De todas maneras, el shock cambiario es por una vez. Igual como en 2013 y 2015. De lo que hay que preocuparse es si se generan efectos de segunda vuelta, lo que depende de la persistencia de los shocks y las sorpresas. Lo más importante del mensaje es que nuestro escenario no ha cambiado respecto a junio, por lo tanto la trayectoria de la tasa que se espera es la misma que esperábamos entonces.

- ¿No cambia el escenario el alza del cobre y la caída del dólar?

- Hay una depreciación del dólar en los mercados internacionales y eso afecta tanto al cobre como a las monedas. Todo esto es bastante consistente, todas las monedas se están apreciando frente al dólar. Si tuviésemos una sorpresa y la Fed se moviera más rápido con la tasa de interés, eso puede cambiar radicalmente las actuales posiciones especulativas. Uno puede pensar que después de un tiempo el precio del cobre baja y se queda en torno a los US$ 2,70-US$ 2,75.

Nuestro escenario en junio era que había un estímulo monetario importante y consistente con la convergencia de la inflación a la meta. ¿Qué ha pasado? Hemos visto algunos desvíos de la inflación, pero nuestra interpretación es que son transitorios y muy asociados a un comportamiento anómalo de productos perecibles y energía, que lo normal sería que se revirtieran.

Lo que dijimos en el IPoM anterior era que la trayectoria de crecimiento y de inflación hacia adelante requería mantener el estímulo expansivo, pero no más allá de lo que estaba ahí. Y eso es lo mismo que vemos hoy.

El único elemento de incertidumbre importante es que la apreciación del peso podría eventualmente generar efectos de segunda vuelta. Yo empezaría a preocuparme si esto empezara a manifestarse en una desaceleración importante de los salarios, que diera cuenta de que los otros elementos que están alimentando la inflación comienzan también a reaccionar a eso. En la medida que este sea un shock transitorio, tampoco se justifica un cambio en la política monetaria.

- ¿Esto no debiera preocupar a los exportadores?

- A los exportadores lo que les preocupa más son las tendencias de mediano y largo plazo del tipo de cambio. Si este es un fenómeno causado en parte por un debilitamiento del dólar a nivel global, no debería tener grandes impactos sobre el tipo de cambio real efectivo y no debería significar una pérdida de competitividad muy importante.

- El ministro de Economía ha manifestado su inquietud sobre el impacto del cobre en el dólar.

- Es natural que así sea. Intervenciones y acciones de política monetaria pueden afectar el tipo de cambio nominal en el corto plazo, pero no van a afectar la tendencia, eso depende de otras cosas.