Fitch: 10 factores que incidirán en bonos corporativos chilenos los próximos dos años

"Dos años de incertidumbre por delante", así titula la clasificadora de riesgo Fitch Ratings la sección de Chile de su reporte de crédito corporativo del tercer trimestre.

Los riesgos claves que ve la agencia en 2021 para los bonos corporativos son el resurgimiento del coronavirus, el camino de la recuperación y la tasa de desempleo, la tendencia del precio de los commodities y el entorno social y político.

"La solidez de la recuperación económica chilena proyectada para 2021 dependerá del potencial resurgimiento del coronavirus, el mantenimiento del estímulo fiscal y las inversiones gubernamentales. El nivel de confianza empresarial probablemente se correlacionará con la evolución de la reforma constitucional. Los factores externos, como la demanda y los precios de las materias primas, seguirán siendo factores muy importantes para las empresas chilenas, impulsando las decisiones de financiamiento e inversión", dice Rina Jarufe, directora senior en Fitch Ratings.

A continuación, los 10 factores que la clasificadora considera que incidirán en los emisores corporativos chilenos los próximos dos años.

1. Aumenta la incertidumbre política: La agenda política durante los próximos dos años en Chile (A–/Estable) será intensa, lo que introducirá incertidumbre en el entorno empresarial. Diversas elecciones políticas afectarán el proceso de reescritura de una nueva carta que los chilenos acaban de votar para iniciar.

2. La recuperación económica puede perder impulso: Fitch Ratings pronostica que la economía chilena se recuperará 4,5% en 2021, después de contraerse 5,8% estimado en 2020, debido en gran parte a las cuarentenas durante la pandemia de coronavirus. Fitch estima que el escenario político incierto probablemente pospondrá las grandes decisiones de inversión empresarial. El desempleo significativo y el resurgimiento del coronavirus podrían frenar la recuperación económica esperada en 2021.

3. Soberano recientemente rebajado: la calificación soberana de Chile se rebajó a "A -", con una perspectiva estable, desde "A", con una perspectiva negativa. La rebaja refleja el debilitamiento de las finanzas públicas a raíz de las presiones sociales para aumentar el gasto público, agravadas por la recesión económica precipitada por la pandemia.

4. Apalancamiento para recuperarse: Fitch proyecta que el elevado apalancamiento bruto de la cartera de emisores transfronterizos de Chile se recuperará en 2021 a 4,3 veces desde el peak del primer semestre de 2020 de 4,9 veces a medida que se suavizan los efectos de la pandemia en la generación de flujo de efectivo. Las empresas chilenas ingresaron a 2020 con una posición financiera débil luego de los efectos negativos de los disturbios sociales del cuarto trimestre de 2019 en el flujo de efectivo que llevaron el apalancamiento bruto de la cartera a 4,4 veces en 2019, desde 4,0 veces en 2018.

Fitch no espera que los niveles de gasto de capital de la cartera se recuperen hasta que finalice el proceso de referéndum constitucional a mediados de 2022. El gasto de capital/depreciación promedio para los emisores transfronterizos disminuyó a 1,1 veces en el LTM finalizado el 30 de junio de 2020, en comparación con 1,2 veces en 2019 y 1,3 veces en 2018.

5. Confianza empresarial neutral: la confianza empresarial volvió a terreno ligeramente positivo en octubre de 2020 en un nivel de 51,7, tras el estallido de la crisis social en octubre de 2019. Si bien esto está alineado con el despegue esperado de la economía, la evolución estará marcada por la discusión en el futuro. Una reapertura paulatina de actividades y suspensión de cuarentenas, ayudas fiscales a las personas y empresas más afectadas por la pandemia, y el estímulo generado por la retirada del 10% de los fondos de pensiones desde agosto, están impulsando la confianza empresarial.

6. Se mantiene la inversión extranjera: la inversión extranjera directa (IED) en Chile sigue creciendo a pesar de los disturbios sociales, el brote de coronavirus y el entorno político incierto. Si bien podría esperarse una demora de los principales proyectos de inversión extranjera hasta el resultado de la nueva constitución, la sólida reputación de Chile de estabilidad macroeconómica, política y judicial y el interés de inversión chino han mantenido fuerte la IED.

Más de US$ 10 mil millones de IED ocurrieron hasta agosto, un aumento de 11% en comparación con agosto de 2019. Recientemente, se anunció que CGE será adquirida por la empresa china State Grid International Development Limited (A+/Stable) a la actual propietaria Naturgy Energy Group, SA (BBB/Estable) por US$ 2.570 millones.

7. Acciones de calificación negativa limitada: Fitch espera que los emisores sean cautelosos con el capex, los gastos y la liquidez en 2021 y que se concentren en los perfiles financieros. Entre los emisores chilenos internacionales, cinco de 28 tienen una perspectiva negativa. Falabella sufrió disturbios sociales en 2019 y CAP tuvo un accidente en su puerto principal, mientras que los otros tres emisores no tienen Outlook.

8. Los negocios en línea son un desafío: las medidas de cuarentena y distanciamiento social durante la pandemia impulsaron los canales en línea. Todos los emisores están haciendo esfuerzos para mejorar la logística y mitigar el deterioro de las ventas en las tiendas. Fitch ve un futuro cambiante para los centros comerciales, con diseños de áreas alquilables remodeladas y nuevas discusiones sobre contratos de arrendamiento. Los minoristas fuertes tendrán más poder de negociación en las negociaciones con los centros comerciales, pero prevalecerá la cooperación entre el propietario y el inquilino, ya que ambos comparten un interés común.

9. Avances de Chile en licitación 5G: Los operadores de telecomunicaciones presentaron este mes propuestas técnicas para las licitaciones de bandas de espectro para el desarrollo de 5G. El regulador estima inversiones en el sector de US$ 3 mil millones durante cinco años. Esta cifra implicaría un crecimiento cercano al 35% del nivel de inversión anual promedio de la industria. Fitch ve flexibilidad financiera entre los emisores para reducir dividendos, vender activos no estratégicos o monetizar activos fijos (torres o fibra óptica) que les permitiría minimizar los efectos de dichas inversiones en los perfiles crediticios.

10. La liquidez es una fortaleza: los emisores corporativos están refinanciando activamente deuda y mejorando la liquidez para fortalecer los perfiles crediticios en medio de la incertidumbre política y la pandemia. Como resultado, la flexibilidad financiera de la cartera se considera una fortaleza.

Las emisiones de bonos transfronterizos para empresas chilenas se desaceleraron a medida que la pandemia se extendió a nivel mundial, pero los bancos locales, fuertemente respaldados por las medidas del Banco Central de Chile para preservar la liquidez del mercado, pudieron responder a las necesidades crediticias inmediatas. Las emisiones del mercado local de bonos estuvieron muy activas desde junio, después del peak de la pandemia. Emisores transfronterizos, como Falabella, ENAP y Cochrane, recurrieron al mercado local de bonos durante este período.