Incertidumbre política e inflación: la fórmula que están usando en el mercado chileno para enfrentar el escenario

Diego Granados, jefe de renta fija de Zurich Chile Asset Management AGF SA, se está enfocando en el corto plazo; cualquier cosa a mayor plazo está empañada por demasiada incertidumbre.

A medida que aumentan las expectativas de inflación, los bonos de menor duración en Unidades de Fomento, o UF, pueden extender las ganancias que comenzaron en julio, dijo Granados, quien supervisa alrededor de US$620 millones en activos de renta fija. Las notas con fechas más largas también pueden ofrecer valor, pero ahora no sería el momento de invertir.

La visión de Granados es una señal de los tiempos. Chile, que durante 30 años disfrutó de un amplio consenso sobre conducción económica, ahora está dividido. Tras las protestas a fines de 2019, el país está redactando una nueva Constitución, movimientos de izquierda parecen encaminados a ganar las elecciones presidenciales de noviembre y siguen saliendo fondos del sistema privado de pensiones, la columna vertebral del mercado de capitales local.

"La parte más larga de la curva en UF tiene mucho valor, pero si se consideran las próximas elecciones, la redacción de la Constitución, el creciente déficit fiscal, un posible cuarto retiro de los fondos de pensiones, no se justifican los riesgos", dijo Granados en una entrevista. "Creemos que la inflación será más alta que la mayoría de las expectativas del mercado, y la mejor manera de capturar ese valor en este momento es en la parte más corta de la curva".

El fondo mutuo EuroAmerica Rendimiento UF de Zurich ha tenido una rentabilidad del 1% en el último mes, superando al 95% de los fondos similares, según datos compilados por Bloomberg. En los últimos 12 meses, el fondo ha perdido un 0,4%, en comparación con una pérdida media del 2,4% de sus pares. Zurich adquirió las operaciones de fondos mutuos de la aseguradora EuroAmerica en 2018.

Parte del rendimiento superior del fondo también se puede explicar por su enfoque en bonos con vencimiento a dos o tres años, donde las expectativas de inflación, calculadas como el spread de la tasa nominal contra la en UF, han sido mayores, dijo Granados.

Los inversionistas locales están volviendo lentamente a los bonos indexados al IPC. Los fondos mutuos locales de deuda en UF han tenido entradas de capital de unos 29.000 millones de pesos (US$37 millones) en lo corrido de agosto, luego de acumular salidas netas de alrededor de 727.000 millones de pesos en los dos meses anteriores, según datos de la Asociación de Fondos Mutuos.

Las expectativas de inflación han ido en aumento, lo que también ha impulsado la demanda de instrumentos indexados a los precios al consumidor. Los breakevens de inflación a un año alcanzaron un máximo de 4,46% la semana pasada, desde el 3,3% a principios de mes.

Debate de pensiones

La preocupación más inmediata que enfrentan los inversionistas es el debate sobre un cuarto retiro de fondos de pensiones, que se sumaría a los US$50.000 millones que los chilenos ya han sacado de sus ahorros. El Congreso discutirá las propuestas el próximo mes.

"Los precios parecen incorporar el hecho de que el cuarto retiro del 10% no será aprobado en el Congreso", dijo Fernando Suárez, administrador de cartera de Fintual.

El presidente del banco central, Mario Marcel, también se opuso a otro retiro y dijo que elevaría la inflación y las tasas de interés. El miércoles, Marcel señaló a congresistas que permitir que las personas retiren todos sus fondos tendría efectos económicos importantes, como un sobrecalentamiento de la economía, mayor inflación y graves desalineamientos financieros.

Otro riesgo potencial para el fondo sería que el banco central sorprenda con alzas de tasas mayores a las esperadas en los próximos meses, dijo Granados. Para contrarrestar ese riesgo, el fondo se centra en más bonos bancarios y corporativos, que normalmente reaccionan más lentamente a las subidas de tipos que los bonos de la Tesorería, que son más líquidos, y permitirían a Zurich liquidar a mejores precios si fuera necesario.

"El riesgo es que las tasas suban más rápido y ese spread te protege, el efecto más rapido lo tienen los de tesorería", explicó Granados.

Eventos principales

La semana pasada el mercado local de renta fija estuvo atento a los datos del PIB del segundo trimestre, que sorprendió al alza, y la venta de bonos en UF de Tesorería de unos US$450 millones. Algunos bancos de inversión elevaron sus estimaciones de crecimiento para el año luego de que el banco central informara que la economía creció un 18,1% interanual entre abril y junio. Credicorp Capital dijo que la mayor cifra abre la puerta a aumentos de tasas de hasta 75 puntos base, aunque es más probable que se produzcan incrementos de 50 puntos base.

La semana pasada, los fondos de pensiones estuvieron entre los principales compradores en la reapertura de BTU 2028 y 2030. Los 2028 se vendieron a 1,39%, 3 puntos base sobre su rendimiento promedio del día anterior y los a 2030 se colocaron a 1,54%, 7 puntos base sobre el día anterior. Esta fue una señal positiva para el mercado, ya que muestra un creciente apetito por parte de las AFP, dijo la firma de corretaje Fynsa en una nota.