VER MÁS
MARKET DATA
<%userdata?.email%>
Editar perfil
Credencial
Salir
(Twitter)
Instagram
Facebook
LinkedIn
YouTube
TikTok
Alto contraste
En la discusión sobre los swaps de tasas en dólares del fondo E, la pregunta dominante ha sido cuánta duración se agregó a la cartera. Es necesaria, pero incompleta. También importa con qué instrumento se obtuvo, qué riesgos conllevaba y por qué en Chile no había una alternativa mejor.
Para quienes están cerca de jubilarse, lo que importa es cuánta pensión en UF puede financiar su saldo. El costo de esa pensión es el valor presente de pagos en UF y depende de las tasas largas en UF. Cuando suben, cae el valor del fondo, pero también el capital necesario para financiar la pensión. Si ambos responden de manera similar, una caída del saldo no implica una pérdida equivalente de pensión. Proteger las pensiones exige que los activos respondan a las tasas locales como lo hace ese costo.
“La política pública debiera recuperar la profundidad y liquidez de la renta fija larga en UF y desarrollar mercados líquidos de swaps de tasas locales”.
Lograr esa sensibilidad en Chile no es simple. La renta fija larga en UF tiene profundidad y liquidez limitadas, y no existe un mercado líquido de swaps de tasas reales locales de largo plazo. Los swaps en dólares aportan sensibilidad a tasas largas extranjeras. Al recibir tasa fija, el fondo gana si las tasas en dólares caen y pierde si suben. Como las tasas largas en dólares y en UF tienden a moverse juntas, el swap ayuda a proteger las pensiones. Es una cobertura cruzada.
Ahí aparece el verdadero riesgo. Los movimientos de las tasas en dólares tienen un componente asociado a las tasas en UF y otro que no. Solo el primero protege. El segundo genera ganancias o pérdidas sin un cambio equivalente en el costo de la pensión. Ese riesgo residual, o riesgo base, crece con el monto de swaps y persiste incluso cuando la sensibilidad del fondo coincide con la de la pensión.
Un ejemplo ayuda. Un fondo con bonos en UF de duración 10 agrega swaps en dólares con nocional igual a su patrimonio y duración 7. Sumar daría 17 años. Pero si la correlación entre los cambios de tasas es 0,6 y sus volatilidades son similares, los swaps aportan solo 4,2 años de sensibilidad a las tasas en UF, y la duración efectiva es 14,2. Además, agregan una exposición significativa a shocks que mueven las tasas estadounidenses pero no las tasas en UF, y esa exposición no protege la pensión. Por eso no hay que sumar duraciones de distintas curvas, sino medir por separado la protección y el riesgo base.Usar swaps puede ser razonable, pero sin mercados locales adecuados la sensibilidad se compra con riesgo frente a tasas estadounidenses. La política pública debiera recuperar la profundidad y liquidez de la renta fija larga en UF y desarrollar mercados líquidos de swaps de tasas locales, especialmente reales y de plazos largos. La agenda de las autoridades para mejorar la liquidez y las referencias de precios de la renta fija local es un punto de apoyo. Con esos mercados, las AFP podrían ajustar la duración a las pensiones asumiendo menos riesgo base. El desafío no es renunciar a los derivados, sino desarrollar instrumentos locales para cubrir los riesgos que realmente importan para las pensiones.
