Por Joseph Cotterill, y Michael Pooler y Beatriz Langella
Londres / São Paulo
Una serie de estallidos en el mercado de bonos corporativos de Brasil ha elevado los costos de endeudamiento en dólares en la mayor economía de América Latina, estableciendo paralelismos con el nerviosismo en el crédito estadounidense tras el colapso del grupo de autopartes First Brands.
Los bonos emitidos por la gestora de residuos Ambipar, el gigante petroquímico Braskem y el fabricante de biocombustibles Raízen han caído de precio durante el último mes, lo que ha provocado un enfriamiento en el mercado de crédito corporativo de Brasil.
Aunque los inversionistas dicen que las tres medidas fueron impulsadas por cuestiones específicas de las empresas, la velocidad y el momento de las ventas reflejan el nerviosismo en los mercados crediticios mundiales tras los fracasos de First Brands y del prestamista de automóviles de alto riesgo Tricolor.
El contexto estadounidense recordó a los inversionistas que “los accidentes pueden ocurrir en cualquier lugar en los mercados de crédito”, dijo Jeff Grills, director de mercados cruzados estadounidenses y deuda de mercados emergentes en Aegon Asset Management.
Sin embargo, “siguen siendo situaciones idiosincrásicas, siendo Ambipar la peor… No creo que haya un problema sistémico en el mercado corporativo brasileño, a menos que haya una desaceleración del crecimiento”, añadió.
Los bonos 2031 de Ambipar se desplomaron a aproximadamente 13 centavos por dólar este mes, mientras la compañía buscaba protección de sus acreedores. El lunes, Ambipar y su filial estadounidense, Ambipar Response, se declararon en quiebra en Brasil y Estados Unidos.
La caída se extendió a los bonos de Braskem con vencimiento en 2041, que han caído por debajo de los 40 centavos por dólar, y la semana pasada, la deuda de Raízen con vencimiento en 2035 llegó a caer hasta los 75 centavos. Todas las empresas declinaron hacer comentarios.
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Los prestatarios corporativos de los países en desarrollo, en su mayoría, siguen beneficiándose del auge de los activos de los mercados emergentes este año. El rendimiento de un índice de JPMorgan sobre deuda corporativa en dólares de mercados emergentes ha caído a cerca del 6%, o aproximadamente 2 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro estadounidense, la prima más baja para mantener deuda de mercados emergentes desde 2007.
Pero este mes, la parte brasileña del índice se ha disparado hasta un diferencial de 3,4 puntos porcentuales, desde 2,8 puntos hace un mes, a pesar de la confianza de los inversores este año en que las empresas estaban soportando las altas tasas de interés locales y los aranceles estadounidenses.
“Esto nos indica que un diferencial de crédito genérico es algo que debemos tener en cuenta”, y no sustituye el análisis del riesgo de prestar a empresas individuales, dijo Eric Fine, gerente de cartera de deuda de mercados emergentes de VanEck.
Agregó que, debido a que hay menos liquidez en los mercados brasileños, lo que hace que sea más difícil negociar bonos que en Estados Unidos, “la gente dispara primero y pregunta después”.
La caída en desgracia de Ambipar ha sido particularmente espectacular para un grupo que absorbió negocios de limpieza de residuos y productos peligrosos en todo el mundo, culminando con una cotización en Estados Unidos en 2023 y un bono internacional debut y un espectacular repunte de acciones el año pasado.
Después de alcanzar un máximo histórico de R$ 26,85 (US$ 4,98) a fines de 2024, lo que le dio a la compañía un valor de mercado de US$ 7.400 millones, las acciones brasileñas de Ambipar ahora valen menos de 0,60 reales cada una.
El aumento repentino de las acciones de Ambipar el año pasado fue "casi injustificable, dada su valoración y la de sus pares", afirmó Marilia Fontes, cofundadora de la firma de investigación Nord Investimentos. Fontes describió la estructura de capital de la compañía como "delicada".
Ambipar reportó 4.700 millones de reales en efectivo a fines de junio, pero los inversionistas se alarmaron por las sumas invertidas en un fondo de cuentas por cobrar vinculado a la empresa y vínculos con Banco Master, un prestamista en problemas.
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“A los inversionistas les preocupaba que el efectivo pudiera estar atrapado con un tercero”, dijo un inversionista en deuda de Ambipar y Braskem. “En Latinoamérica, la gente tiende a ser menos indulgente. El listón de la confianza es más alto y, al tratarse de Brasil, la gente tiende a correr más rápido”.
Braskem estaba en una mejor posición, añadió este inversor, dada su importancia para la economía de Brasil y su propiedad parcial por parte de Petrobras, la compañía petrolera controlada por el Estado.
El mayor productor de petroquímicos de América Latina está lidiando con un exceso de oferta en el mercado global y problemas no resueltos por un desastre ambiental urbano vinculado a la extracción subterránea de sal en una ciudad costera.
Estos factores han puesto en duda la capacidad de Braskem para gestionar una deuda neta de US$ 6.800 millones sin una resolución sobre su propiedad. Novonor, el conglomerado constructor antes conocido como Odebrecht, ha puesto a la venta una participación mayoritaria en un proceso que se ha prolongado durante años.
Las preocupaciones por los problemas de Braskem hicieron que sus bonos cayeran "desde 90 hasta 60 centavos por dólar" durante los 12 meses hasta septiembre, dijo Grills.
Sin embargo, el mes pasado, la ansiedad por Ambipar, junto con las señales de Braskem de que la crisis petroquímica podría perdurar y que contrataría asesores, hizo que los precios cayeran a alrededor de 30 puntos. "La gente temía recortes, una reestructuración y la privatización", dijo Grills.
Raízen, una empresa conjunta cotizada entre Shell y el conglomerado brasileño de energía y logística Cosan, ha enfrentado dificultades financieras tras una costosa expansión. Ha estado vendiendo activos para reducir su apalancamiento y recientemente reiteró a los mercados que no tiene intención de reestructurar su deuda.
Vladimir Timerman, director ejecutivo y fundador del fondo activista Esh Capital, con sede en São Paulo, dijo que el trío de ventas reflejaba las preocupaciones de los inversores sobre la incertidumbre jurídica en el país.
“La medida cautelar de Ambipar para protegerse de los acreedores debería causar escalofríos a cualquier acreedor en Brasil”, declaró Timerman. “A juzgar por la información ya disponible y pública, el organismo regulador tenía todas las razones para actuar y evitar la catástrofe que presenciamos hoy”.
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