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Alto contrasteLas claves técnicas del requerimiento de Hacienda para 2027
ANDRÉS PÉRES M. economista jefe de Banco Itaú para Latinoamérica
Tal como sucede todos los años, el proyecto de ley de presupuestos recientemente presentado por el Ejecutivo incluye un artículo que solicita autorización al Congreso para endeudamiento en el año respectivo. Para 2027 esta solicitud alcanza US $25 mil millones, en torno a 6,3% del PIB.
Esta cifra ha generado cierto asombro. De acuerdo con nuestros registros, es la mayor solicitud realizada en el marco de las leyes de presupuesto, y estaría algo por encima de lo esperado por el mercado. Y, claro, el hecho de que supere ligeramente la suma del monto solicitado el año pasado (US $17,4 mil millones) y el suplemento adicional (US $6,2 mil millones) puede ser difícil de consensuar con la expectativa de menores déficits.
Ante ello, conviene entregar algunos detalles.
Primero, el monto es equivalente a las necesidades de financiamiento brutas estimadas por la autoridad requeridas para cumplir con sus obligaciones en 2027. El grueso de estas obligaciones corresponde al pago de amortizaciones (cerca de US $17 mil millones), seguido por el financiamiento del déficit (cerca de US $7 mil millones), y varias obligaciones bajo la línea.
“Cumplir con las metas fiscales es clave para recomponer la credibilidad de nuestro marco fiscal”.
Entonces, la “nueva deuda” alcanzaría cerca de US $8 mil millones, un monto relevante, pero bastante por debajo de la cifra bruta.
Segundo, ¿por qué son tan abultadas las amortizaciones de deuda pública en 2027? Bueno, equivalen a la deuda emitida a lo largo de los últimos años, que habría sido incluso mayor de no ser por los esfuerzos de recompra e intercambio de bonos por la autoridad, sumado al bolo de letras cortas que se han ido acumulando y refinanciando.
Tercero, más allá del monto en sí, ¿cómo se obtendrá dicho financiamiento?
En definitiva, debemos esperar que el Ministerio de Hacienda evacúe su plan anual, en general, publicado a principios de cada año. En mi opinión, el mercado local no puede absorber el monto total, por lo que es probable que se vuelva a la estrategia de 30% en mercados externos y el 70% en moneda local. Ello, en un contexto en que las tasas de mercado, especialmente a plazos largos, están bastante por encima de los últimos años. Además, dicho plan deberá además contemplar eventuales cambios en la demanda por parte de los principales tenedores de la deuda soberana, las AFP, derivados de la implementación de los fondos generacionales a iniciarse el próximo año.
Cumplir con las metas fiscales es clave para recomponer la credibilidad de nuestro marco fiscal. Eventuales sorpresas positivas en los ingresos y la continua contención del gasto podrían contribuir a una reducción de las necesidades de financiamiento, que podrían, a su vez, moderar la presión sobre las tasas largas derivadas del contexto internacional.
Anticipándonos a la discusión presupuestaria del próximo año, probablemente la solicitud de endeudamiento para 2028 sea por un monto similar al recién conocido, simplemente porque las amortizaciones se mantienen altas. Vale la pena recordar que la deuda pública bruta ya alcanza cerca de US $170 mil millones. Es una mochila pesada que llevamos por años de déficits y tomará un buen tiempo revertir.
