Una de las principales medidas de la reforma previsional para aumentar la competencia podría producir un efecto adverso: para algunas AFP, ganar la primera licitación del stock de afiliados sería más costoso que perderla.
Así lo concluyó un estudio de MMDV Consultores, que estimó el impacto financiero del mecanismo creado por la Ley 21.735.
El ejercicio consideró un escenario de estrés con una comisión adjudicada de 0,45%, ningún afiliado excluido y sin ajustes inmediatos de costos, sin proyectar las condiciones que tendrá el mercado en 2028.
Bajo ese contexto, cinco de las siete AFP reducirían sus ingresos, incluso después de incorporar el stock licitado. Solo Modelo y UNO aumentarían sus ingresos por comisiones.
“La reforma establece una licitación competitiva basada en precio, pero introduce reglas que modifican sustancialmente su economía. La más relevante es que la comisión ofertada por el ganador no se limita a los afiliados captados: se extiende a todos sus afiliados durante 60 meses”, explicó el informe.
Así, una AFP podría aumentar considerablemente su número de afiliados y, al mismo tiempo, deteriorar sus ingresos más que si hubiese perdido el proceso.
El documento resumió este efecto como la “paradoja del ganador”.
0,45% fue la comisión utilizada por el estudio en su escenario de estrés.
El proceso
La reforma de pensiones estableció que cada dos años se seleccionará aleatoria y representativamente al 10% de los afiliados no pensionados. Con cifras de junio de 2026, ese grupo equivaldría a cerca de 1,22 millones de personas, según el estudio.
El proceso se adjudicará al actor que ofrezca la menor comisión y podrán participar las AFP que concentren menos del 25% de los afiliados no pensionados y sociedades que aún no se encuentren constituidas como administradoras, siempre que cumplan las exigencias legales.
Los afiliados seleccionados tendrán 30 días para excluirse y solo serán traspasados cuando la comisión de su AFP de origen sea superior al precio ganador.
“La elección del 10% no implica un traspaso automático de todo el grupo. El precio adjudicado determina qué AFP de origen queda expuesta, y la decisión de exclusión voluntaria reduce adicionalmente el flujo. Por ello, la comisión ofertada tiene un doble efecto: define el ingreso unitario del ganador y, al mismo tiempo, el tamaño del universo que puede capturar”, indicó MMDV.
De acuerdo con el cronograma de la reforma, el primer llamado será en agosto de 2027, la adjudicación en diciembre de ese año y los traspasos comenzarán en junio de 2028.
Ganar versus perder
En el escenario analizado, una AFP que no se adjudique el proceso dejaría de percibir cerca del 10% de sus ingresos por comisiones obligatorias. El efecto equivaldría entre 13,7% y 18,8% de su resultado antes de impuestos, sin considerar la rentabilidad del encaje.
PlanVital sufriría el mayor impacto relativo, con 18,8%, seguida por Capital, con 18,5%. Luego se ubica UNO, con 18,2%; y Cuprum, con 16,7%. ProVida registraría la menor caída, con 13,7%. En montos, Habitat y ProVida perderían cerca de $ 25 mil millones anuales cada una.
Las diferencias entre las comisiones son determinantes. Mientras ProVida, Capital y Cuprum cobran entre 1,44% y 1,45%, Modelo aplica 0,58% y UNO 0,46%. Así, una oferta de 0,45% exigiría un recorte mucho mayor a las AFP de precios altos.
Sin embargo, para cinco gestoras ganar sería todavía más complejo. “La AFP ganadora enfrenta dos movimientos simultáneos. Por un lado, capta cotizantes y activos desde las AFP cuya comisión supere la comisión adjudicada. Por otro, debe aplicar el precio adjudicado a toda su base vigente durante 60 meses”, indicó el documento.
Así, ProVida registraría la mayor caída anual de ingresos, con $ 133.197 millones, seguida por Habitat $ 126.229 millones; Capital $ 108.036 millones; Cuprum $ 70.072 millones; y PlanVital $ 46.364 millones.
Modelo y UNO se ubicarían en la posición contraria. Debido a sus menores comisiones actuales, la primera aumentaría sus ingresos anuales en $ 8.872 millones y la segunda a $ 38.228 millones.
La opción de un entrante
Una nueva AFP tendría una ventaja: como no contaría con una cartera previa, no rebajaría la comisión cobrada a afiliados existentes.
Si ganara con una comisión de 0,45%, podría captar cerca de 1,22 millones de afiliados, asociados a unos 581 mil cotizantes, por lo que generaría ingresos brutos anuales por $ 43.112 millones y recibiría activos previsionales estimados en $ 19.025 mil millones.
El cálculo no demuestra que el negocio sea rentable, pues excluye los costos de constitución, tecnología, personal, servicio, garantías y demás exigencias para operar una AFP.
El informe advirtió que los afiliados traspasados podrán cambiarse posteriormente de administradora. Por ello, después de la adjudicación, la calidad del servicio, la rentabilidad, los canales de atención y la reputación seguirán siendo relevantes para retener el stock captado.
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Daniel Vizcarra
