Ante un mercado dividido, el Banco Central recortó por cuarta vez consecutiva la Tasa de Política Monetaria (TPM) a 3%, modificando el tono de su comunicado desde un sesgo más expansivo a uno neutral, interpretaron los departamentos de estudios.
De esta manera, el emisor aportó 200 puntos básicos de estímulo monetario desde que inició el proceso de expansión en octubre del año pasado. Es que una inflación más alta de lo esperado y que se acerca al 5% anual no fue un impedimento para el instituto emisor para nuevamente rebajar el interés rector, priorizando el marcado deterioro de la economía local.
¿Qué tan efectivo será este último recorte? ¿Hasta cuándo el instituto emisor mantendrá la TPM en 3%? Estas son algunas de las preguntas que responden el economista principal de BBVA Research, Hermann González, y el gerente de Estudios de Gemines, Alejandro Fernández.
"La economía necesitará estímulo monetario mayor, ya sea a fines año
o, bien, a comienzos del próximo"
- ¿Qué lectura hace del mensaje que entrega el Banco Central en su minuta de política monetaria?
- El mercado estaba dividido. No era una reunión de consenso, pero el tema que más llamó la atención, más allá del recorte de 25 puntos, fue el sesgo que entregó el Banco Central. Si se miran la tasas de mercados, anticipaban que la TPM continuar ía bajando más allá de 3% y, al eliminar el sesgo, lo que hace el BC es anticipar que no continuará su proceso de recorte y eso es sorpresivo.
- ¿Qué se cambiará a un sesgo neutral no estaba internalizado por el mercado?
- Si uno mira las tasas swap, que reflejan las perspectivas de la TPM en los próximos meses, anticipaban que la tasa de interés podía bajar de 3% en los próximos meses. Sin embargo, con esta eliminación del sesgo expansivo, el BC está diciendo que en su escenario más probable no continuará haciendo recortes en la TPM. Es un cambio importante, que nos llama bastante la atención, porque lo único que vemos con este cambio son costos, ya que se quitan grados de libertad en un entorno que se ve complejo, con una actividad deprimida, con perspectivas de inflación en el mediano plazo deprimidas, lo recomendable era mantener el sesgo expansivo.
- ¿La economía necesitará más estímulo monetario?
- Nosotros somos partidarios de que la economía necesitará recortes adicionales más allá de que el BC haya dicho lo contrario. La economía deberá necesitar un estímulo monetario mayor, ya sea a fines de este año o, bien, a comienzos del próximo. No compartimos la visión de que la economía no requiera de un estímulo monetario mayor, y por ello , vemos la necesidad de dos recortes adicionales, que sumen 50 puntos base en los próximos meses.
- ¿Para cuándo proyectan esos recortes?
- Proyectamos que el primer semestre del próximo año la tasa de interés tendrá incorporada una reducción de 50 puntos bases menos. El escenario que estamos viendo hoy, bastante desinflacionario con caídas del precio del petróleo, con el bajo crecimiento que está teniendo la economía mundial, vemos la necesidad de que el Banco Central deberá revisar su escenario, ya que si mira hacia el mediano plazo la inflación se ubicará más cerca del piso de tolerancia, 2% y para que eso no sea persistente requerirá un estímulo monetario mayor.
- Dicho eso, ¿por qué el ente rector decide cambiar el sesgo?
- En la decisión el Banco Central sobreponderó la inflación actual, que está cercana a 5%, pero que no tiene mucha continuidad hacia adelante. Lo que estamos viendo es que si bien en octubre y noviembre la inflación estará relativamente alta, a partir de diciembre se comenzará a normalizar, por lo que no hay razón para que siga alta y el mercado está esperando que esté cerca de 2,5% el próximo año. En el mundo se está hablando de un escenario desinflacionario, de postergar el retiro de estímulo monetario en Estados Unidos y , en ese contexto, el Banco Central se autolimita retirando el sesgo expansivo y eso llama mucho la atención.
"Si la actividad no se recupera en seis meses, el Central va a considerar bajas adicionales"
Para nada sorprendido con el último recorte en la Tasa de Política Monetaria (TPM) del Banco Central se muestra Alejandro Fernández. El gerente de Estudios de Gemines, eso sí, tiene sus aprensiones sobre el diagnóstico del instituto emisor ante la alta inflación en el último tiempo, advirtiendo que la convergencia hacia el rango meta (3%-4%) podría demorar algo más de lo esperado. Asimismo, el economista puso el énfasis en el deterioro del escenario internacional, algo que tiene muy "preocupado" al economista y que se reflejó en los ocho líneas que el comunicado del Central dedicó al tema. Por último, Fernández no ve un impacto significativo del estímulo monetario en la actividad en el corto plazo.
- ¿Cómo interpreta el sesgo adoptado por el Banco Central en el comunicado de ayer?
- Está claro que con esto el Banco Central da por terminado el proceso de baja en la Tasa de Política Monetaria a lo menos por un tiempo. Aprovechó el espacio que le dio la baja en el tipo de cambio de los últimos días y la fuerte baja que ha tenido el petróleo, que permite por lo menos moderar las expectativas sobre la inflación hacia adelante.
- ¿Comparte este diagnóstico de un IPC convergiendo a la meta?
- La decisión de recortar la tasa es cuestionable porque es probable que al IPC alto de septiembre también lo siga uno alto en octubre. Es probable que el dólar vuelva a subir producto de esta baja de TPM y que el menor efecto inflacionario del petróleo recién se vea en noviembre. Hay que recordar que hay alzas pendientes en electricidad que significarán alzas importantes en su costo. Entonces, me preocupa que el Central sigue bajando la tasa en un escenario en que la inflación superará el 5% anual en octubre y parece difícil que baje a 4% antes de tres o cuatro meses más. Es un escenario complejo que podría derivar en un desanclaje de las expectativas.
- ¿Qué efecto tendrá esta baja en la actividad?
- El impacto de esta baja es bastante marginal y diría que irrelevante a estas alturas.
- ¿Qué tanto tiempo se podría mantener la tasa en 3%?
- Hay dos consideraciones que hacer: una, si la economía no da señales de recuperación en los próximos seis meses, el Central va a considerar bajas adicionales. Y dos, si hay una señal de recuperación, creo que será relativamente modesta, por lo que la tasa va a quedarse en 3% por lo menos hasta el tercer trimestre del próximo año. A partir de ahí, quizá podría haber alguna posibilidad de un alza, pero no mucho ni muy rápido.
- El Central puso énfasis en el escenario externo en su comunicado. ¿Son justificados estos temores?
- Es una preocupación justificada. El escenario de baja en el precio del petróleo -si bien es una buena noticia por el lado de la inflación- es una señal de que la demanda está débil, por lo tanto la economía -principalmente la europea y en alguna medida Asia- está más floja que lo esperado. En Europa, en particular, las perspectivas me preocupan y hace tiempo. Y no se puede descartar que veamos una tercera recesión desde la crisis financiera en Europa a partir de finales de este año.
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