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La fortaleza de la economía de Estados Unidos y el espectro de presiones de precios persistentes han impulsado un gran aumento en los costos de endeudamiento en ambos lados del Atlántico a medida que los inversionistas reconsideran la trayectoria de las tasas de interés globales.
Una liquidación global de bonos impulsó el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cerca de su nivel más alto desde 2007 los últimos días, mientras que los rendimientos equivalentes de los gilts del Reino Unido alcanzaron el nivel más alto desde 2008 y los bonos del gobierno francés a 10 años alcanzaron niveles no vistos desde 2012.
Si bien la inflación subyacente de EEUU -que excluye los volátiles precios de los alimentos y la energía- se ha enfriado en los últimos meses a 4,7%, sigue muy por encima del objetivo de la Fed.
El aumento de los rendimientos, que se mueven inversamente a los precios, se produce después de una serie de datos que sugieren que la economía de EEUU estaría más sólida de lo que se pensaba anteriormente y, a su vez, la inflación ahora puede tardar más en moderarse. Eso ha llevado a los inversionistas a impulsar sus expectativas sobre cuándo los bancos centrales podrán comenzar a reducir las tasas de interés.
La Reserva Federal de EEUU llegó a advertir que había un “riesgo al alza significativo para la inflación” en sus minutas publicadas el miércoles, a pesar de que algunos funcionarios parecían más escépticos sobre la necesidad de más aumentos de tasas.
Rendimientos al alza
Los movimientos han sorprendido a algunos inversionistas que estaban regresando al mercado de bonos para asegurar los rendimientos en oferta, creyendo que las tasas habían alcanzado su punto máximo.
“La narrativa que se dirigía a las vacaciones de verano (boreal) se centró en que el próximo gran movimiento era bajar las tasas, pero los mercados parecen haberse equivocado aquí”, dijo Piet Haines Christiansen, director de investigación de renta fija en Danske Bank.
“Los rendimientos en todas partes están subiendo”, dijo Andrés Sánchez Balcazar, jefe de bonos globales de Pictet Asset Management. “Los inversionistas han estado vendiendo bonos recientemente con la perspectiva de que los bancos centrales no están pensando en recortes ya que el mercado laboral está ajustado y la inflación subyacente es rígida”.
A pesar de una caída el viernes, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU de referencia se ubicaron en 4,23%, 0,27 puntos porcentuales más que a principios de mes. Los rendimientos de los gilts británicos a 10 años aumentaron 0,38 puntos porcentuales durante el mismo período, mientras que los Bunds alemanes equivalentes, considerados un punto de referencia para Europa, aumentaron 0,15 puntos porcentuales a 2,62%.
Lo que impulsa el alza de los rendimientos es un fuerte aumento en la oferta de bonos del gobierno, dijo Ed Al-Hussainy, analista senior de Columbia Threadneedle. El Departamento del Tesoro de EEUU anunció el mes pasado que espera emitir bonos por un valor neto de $ 1 billón (millón de millones) entre julio y septiembre para compensar la disminución de los ingresos fiscales.
Dado que la emisión ha aumentado, la demanda de algunos inversionistas extranjeros puede estar disminuyendo. Datos del Tesoro de EEUU muestran que el valor de los treasuries en poder de Japón y China -los dos mayores propietarios de la deuda de EEUU- cayó un 11% y un 12%, respectivamente, durante el año hasta junio.
Los inversionistas también afirman que, dado que muchos operadores se han ido de vacaciones, los menores volúmenes de transacciones de este mes están provocando movimientos desmesurados en los precios de los bonos.
Inflación y mercado laboral
“Es una locura volátil en este momento”, dijo Mike Riddell, gerente de cartera de bonos de Allianz Global Investors. “La mayoría de los datos de EEUU sorprendieron al alza en las últimas seis semanas y esto tuvo un efecto enorme en los precios de los bonos”.
Es posible que se necesiten “rendimientos sostenidos más altos a 10 años para desacelerar la economía y el sector de la vivienda en particular para volver a alcanzar el objetivo de inflación del 2%”, advirtieron economistas de Citigroup.
Si bien la inflación subyacente de EEUU -que excluye los volátiles precios de los alimentos y la energía- se ha enfriado en los últimos meses a 4,7%, sigue muy por encima del objetivo de la Fed. El Reino Unido todavía está lidiando con presiones de precios persistentemente rígidas, con una inflación subyacente de 6,8%, mientras que en la eurozona la tasa es de 5,5%. Los precios más altos de las materias primas en todo el continente han ayudado a elevar las expectativas de inflación a máximos de una década.
Los mercados laborales también se mantienen ajustados, con ganancias por hora promedio en EEUU aumentando un 4,4% interanual en julio. En el Reino Unido, las cifras oficiales mostraron un aumento salarial anual de 7,3%, el crecimiento más alto registrado.
“Estamos viendo presiones salariales en todas partes”, dijo Robert Tipp, jefe de bonos globales de PGIM Fixed Income. Él espera ver un “centro de gravedad estable para los rendimientos a largo plazo en un 4%” en los próximos uno a tres años. “La percepción del mercado en este momento es que la tasa neutral de fondos de la Fed es de 2,5% y que la Fed finalmente volverá a ella, pero realmente lo cuestiono”, dijo.
Los bancos centrales de ambos lados del Atlántico han insistido en que seguirán dependiendo de los datos de las futuras decisiones sobre tasas de interés.
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