Sin duda la fusión de las aerolíneas LAN y TAM en junio del año pasado fue una de las operaciones más importantes de la región. Pese a las dudas iniciales sobre la integración de ambas firmas, las potenciales sinergias de la unión, que según cifras de la firma alcanzarían entre
US$ 600 y US$ 700 millones anuales, contrarrestaban dichos temores.
Sin embargo, a más de ocho meses de la fusión, los títulos de LATAM caen 28% en el período, el grado de inversión que pretendían recuperar durante 2013 parece estar más lejos de alcanzar, y un reporte de BCI corredores de bolsa plantea que el mercado está valorando la operación prácticamente en cero.
Desde el departamento de estudios de la intermediaria, aplicando un modelo teórico, valorizaron las operaciones de LAN por separado, es decir, sin considerar la fusión con TAM, siguiendo un crecimiento histórico. De este modo, el resultado de este ejercicio entregó un precio objetivo de $10.060 por acción, incluso mayor que el valor de mercado, que al cierre de ayer alcanzó los $ 9.822,5.
Dado lo anterior, plantea el reporte a sus clientes, “los precios actuales el mercado estaría valorizando en cero la fusión con TAM, y si bien ésta ha conllevado altos costos y desafíos para la gerencia en la implementación de estrategias eficientes para lograr las sinergias, estimamos que este castigo no valora la nueva posición de LATAM”, como el principal actor de la región.
Motivos de la contracción
Durante 2012 la empresa vio la clasificación de su deuda rebajada, afectando los tipos de intereses a los cuales accedía. Esto principalmente debido al modelo de financiamiento que tenía TAM en el aumento de su flota y su deuda, la cual está tomada principalmente en dólares, pero sus ventas y contabilidad no pueden ser indexadas por regulación brasilera. En el caso de LAN, el 78% de sus ventas están expresadas en dólares, teniendo un 53% de sus costos en esa moneda.
Con todo, desde BCI creen que para recuperar el grado de inversión perdido el año pasado, “la empresa debe mejorar considerablemente el endeudamiento ajustado bruto a un nivel menor o igual a 3,5x, lo que sin medidas adicionales no ocurriría según nuestras estimaciones sino hasta el 2015”.
Adicionalmente, la compañía debería aumentar su liquidez entre el 20-25% de sus ventas y/o alcanzar un FCF (flujo de caja libre) positivo, lo que se lograría, además, con un potencial aumento de capital en torno a US$ 1.000 millones (10% de su capitalización bursátil). Eso sí, desde la corredora estiman que la capitalización de la compañía “no se ve probable en el corto/mediano plazo”, además de considerar que “ejercería presión bajista sobre la acción”.
Al mismo tiempo, el reporte sostiene que de no mejorar su actual estado financiero y/o aumentar sus flujos por ventas considerablemente, “la empresa podría sufrir otra rebaja crediticia”.
Oportunidad de mercado
No obstante, para BCI esta “baja valoración” de la compañía entrega a los inversionistas “una posición atractiva de entrada, definiendo los papeles de LAN como inversión a largo plazo”, que al cierre de ayer cotizaba en $9.770. De esta manera, el departamento de estudios de la corredora actualizó su precio objetivo fijándolo en $ 12.400 por unidad, con un upside potencial de 21,8% y una recomendación de “sobreponderar” en el papel.
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