Los rendimientos de los bonos aumentan casi a diario en todo el mundo, lo que ha desatado un intenso debate sobre las causas de este fenómeno y hasta dónde podrían llegar.
Esta venta masiva se produce en un contexto de inflación persistente, preocupaciones fiscales y un crecimiento económico resiliente. Estos factores se suman a una lista creciente de presiones sobre los bonos, lo que lleva a los inversionistas a debatir qué fuerzas están impulsando realmente los rendimientos.
En este escenario, Torsten Slok, de Apollo Global Management Inc., es una de las voces que sugieren que existe el riesgo de que las tasas se mantengan "más altas durante más tiempo".
"Aunque se hayan superado ciertos umbrales clave, no creemos que los rendimientos a largo plazo hayan alcanzado necesariamente un nivel de autoestabilización", afirmó Gilles Moec, economista jefe de AXA Group.
Aquí hay 10 razones por las que se están vendiendo bonos a nivel mundial:
1. Crecimiento económico resiliente
Por lo general, los inversionistas recurren a los bonos cuando las perspectivas son sombrías. En este momento, la economía estadounidense sigue marchando a buen ritmo y el crecimiento mundial se mantiene firme, a pesar del conflicto con Irán y los elevados costos de financiación.
La actividad empresarial global es sólida; los indicadores del sector manufacturero apuntan al crecimiento más fuerte en años dentro de las principales economías.
Esta resiliencia alimenta la inflación y el riesgo de nuevas subidas de los tipos de interés, al tiempo que ofrece a los inversores motivos para preferir la renta variable frente a los bonos. La inflación perjudica a los bonos porque erosiona el valor de los cupones y de los pagos de principal que los inversores percibirán en el futuro.
"El crecimiento sigue siendo fuerte y, a juzgar por los recientes índices PMI, incluso se está intensificando", señaló Martin Harvey, gestor de carteras de renta fija en Wellington Management. "En estos momentos, los bonos no constituyen una buena cobertura frente a la renta variable".
2. Precios más altos de las materias primas
La guerra entre Estados Unidos e Irán ha provocado lo que Goldman Sachs Group Inc. calificó como el mayor choque en el suministro de petróleo de la historia.
Los precios del crudo Brent llegaron a alcanzar los 126,41 dólares por barril debido a que el conflicto obstaculizó el flujo de energía a través del estratégico estrecho de Ormuz; esto, a su vez, elevó los precios de la gasolina y el diésel, contribuyendo a mantener elevadas las presiones generales sobre los precios.
3. Aumentos de las tasas de interés
La Reserva Federal subió las tasas en septiembre, y los responsables de la política monetaria señalan que podrían ser necesarios nuevos incrementos, dado que la inflación se sitúa por encima de su objetivo del 2%.
Los bancos centrales de Australia y Japón también han elevado las tasas para contener la inflación, y los operadores ya descuentan subidas en el Reino Unido, Canadá y Europa para los próximos meses.
Un estudio publicado recientemente reveló que cerca del 90% del aumento en los rendimientos nominales de los bonos a 10 años registrado desde agosto de 2020 se produjo en torno a la publicación de los informes de empleo no agrícola y a los discursos de funcionarios clave de la Reserva Federal; esto sugiere que la percepción del mercado sobre las tasas a corto plazo es el principal factor que determina los rendimientos.
Asimismo, a medida que aumentan los costos de financiación, los propietarios de viviendas refinancian menos sus créditos, lo que prolonga la duración de los bonos hipotecarios y obliga a algunos inversores a vender bonos del Tesoro para compensar el consiguiente incremento del riesgo de tasa de interés.
4. Endeudamiento y expansión de los proveedores de nube a gran escala (hyperscalers)
La carrera por desarrollar infraestructura de inteligencia artificial ha desencadenado una oleada de endeudamiento que se suma al gran volumen de deuda que inunda los mercados. Este año, las empresas han emitido bonos por valor de más de US$ 400.000 millones a nivel mundial para financiar inversiones tecnológicas; gran parte de esta actividad se ha concentrado en Estados Unidos.
Esta situación obliga a los emisores de deuda de todo tipo —incluidos gobiernos y empresas que financian fusiones y adquisiciones— a competir con mayor intensidad por el capital de los inversores.
"A la larga, esto debería contribuir a elevar los rendimientos de los bonos gubernamentales de alta calidad —como los bonos del Tesoro de EEUU—, simplemente como consecuencia del fuerte aumento de la oferta", señaló Arif Husain, responsable de renta fija global de T. Rowe Price, firma que gestiona activos por valor de US$ 1,9 billones.
Los analistas de Barclays Plc señalan que el gasto derivado en infraestructura es otro de los factores que explican la resiliencia del crecimiento estadounidense, a pesar del encarecimiento de la financiación.
5. Déficits fiscales y deuda
Los riesgos fiscales aumentan en un contexto de déficits presupuestarios persistentes y reticencia de los gobiernos a abordarlos de manera efectiva. La deuda de EEUU superó recientemente los US$ 40 billones por primera vez, impulsada tanto por los recortes fiscales como por las secuelas de la crisis financiera de 2008, la pandemia de COVID y las recientes crisis energéticas y geopolíticas.
Se prevé que los países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) soliciten préstamos brutos por valor de 18 billones de dólares este año, lo que saturará los mercados con una mayor oferta e incentivará a los inversores a exigir tasas más altas para adquirir dicha deuda.
Francia, por ejemplo, se encuentra entre los países que pagan mucho más por financiarse, ya que los inversores se posicionan ante las elecciones del próximo año y la posibilidad de que un gobierno populista relaje la disciplina fiscal.
"El aumento aparentemente imparable de las tasas de interés a largo plazo en los mercados desarrollados es otro factor que empuja a varias de estas economías hacia trayectorias de deuda insostenibles", señaló Katharine Neiss, subdirectora de economía global de PGIM Credit.
En EEUU, Steven Blitz, director gerente de estrategia y macroeconomía global de TS Lombard, afirmó que la falta de "voluntad política para asumir una recesión implica que el actual aumento de los rendimientos no terminará en el 6%", pudiendo alcanzarse el 8% en los próximos años.
6. Gasto en defensa
El gasto militar mundial se sitúa en niveles récord, impulsado por las tensiones relacionadas con Irán, el conflicto en curso en Ucrania y las tendencias generales de rearme en la OTAN, Oriente Medio y Asia.
El presupuesto de defensa de EEUU alcanzó el billón de dólares para el año fiscal 2026, superando por primera vez dicho umbral.
El aumento del gasto militar incrementa las necesidades de financiación de los gobiernos, lo que fomenta mayores emisiones de bonos y presiona al alza los rendimientos.
7. El efecto Japón
Japón se enfrenta a un problema de debilidad del yen, y es probable que las autoridades estén vendiendo bonos extranjeros para intentar corregir la situación.
Los datos de reservas del Ministerio de Finanzas mostraron que las tenencias de valores extranjeros de Tokio cayeron en una cifra récord de US$ 87.800 millones a finales de agosto respecto al mes anterior, ya que es probable que Japón vendiera bonos del Tesoro para respaldar el yen. Cualquier intervención adicional ejercerá aún más presión sobre los bonos mundiales, aunque el deseo de proteger los bonos del Tesoro estadounidense se considera una de las razones por las que EE UU ha ayudado a Tokio a respaldar el yen.
Por su parte, Ed Yardeni, presidente y estratega jefe de inversiones de Yardeni Research, señala que la reversión de la estrategia de carry trade financiada en yenes también está impulsando la venta masiva de bonos. Dicha operativa consiste en pedir prestado en yenes para invertir en activos que ofrecen mayores rendimientos.
El aumento de los tipos de interés en Japón está "obligando a los operadores de carry trade a vender bonos gubernamentales que habían adquirido en todo el mundo con los fondos obtenidos mediante préstamos baratos en yenes", escribió.
8. Guerras comerciales
La actual guerra comercial del presidente Donald Trump añade una nueva capa de riesgo inflacionario, ya que los aranceles más elevados encarecen los productos importados y amenazan con mantener elevadas las presiones sobre los precios.
Esto, a su vez, refuerza las expectativas de que los tipos de interés se mantengan altos durante más tiempo y ejerce una mayor presión al alza sobre los rendimientos de los bonos.
Las disputas comerciales son síntoma de una fragmentación geopolítica más profunda y de un panorama mundial cada vez más inestable; un entorno en el que los inversores exigen mayores rendimientos para compensar la creciente incertidumbre.
El aumento del riesgo geopolítico "parece haber hecho que muchos países se muestren más reticentes a mantener deuda pública estadounidense", señaló Steven Barrow, responsable de estrategia para el G-10 en Standard Bank.
9. Cambios en la titularidad
En el caso de los bonos del Tesoro, la base de compradores se ha desplazado progresivamente desde la Reserva Federal y los bancos centrales extranjeros hacia inversores privados nacionales y extranjeros, como los fondos de cobertura o hedge funds.
Bloomberg Economics calcula que la proporción de bonos del Tesoro en manos de la Reserva Federal y de organismos oficiales extranjeros —en relación con el PIB de EEUU— ha caído aproximadamente 12 y 8 puntos porcentuales, respectivamente, desde 2020.
Investigadores de la Reserva Federal de Nueva York señalaron el mes pasado que el mercado se ha vuelto «cada vez más sensible a los precios con el paso del tiempo» y que esto explica una "parte significativa de las variaciones históricas de los rendimientos".
El fondo soberano de Noruega propuso recientemente reducir la cantidad de bonos gubernamentales en su cartera, valorada en 2,3 billones de dólares.
10. Desaparición del exceso de ahorro
Por último, ha llegado a su fin el exceso de ahorro mundial que contribuyó a mantener bajos los costos de endeudamiento durante décadas.
Según Oxford Economics, las tres fuerzas que generaron un excedente persistente de ahorro global tras la crisis financiera internacional —la austeridad fiscal, el desapalancamiento en Estados Unidos y las exportaciones chinas— se están disipando o se ven limitadas por el proteccionismo.
Entretanto, analistas de Moody’s señalaron en un informe publicado el 1 de octubre que otro riesgo crediticio "significativo" es el envejecimiento de la población, derivado de la caída de las tasas de natalidad y el aumento de la esperanza de vida. Estas dinámicas reducirán la oferta laboral, limitarán el crecimiento económico y elevarán los costos de las pensiones, según el informe.
Estas tendencias surgen justo cuando los gobiernos y las empresas requieren enormes cantidades de capital, lo que obliga nuevamente a los prestatarios a competir intensamente por los fondos de los inversores y presiona al alza los rendimientos.
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