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Sobre el valor libro de la banca

Por: Equipo DF

Publicado: Jueves 23 de junio de 2011 a las 05:00 hrs.

¿Por qué tantos bancos están valorados por debajo de su valor libro? El lunes, PNC pagó un descuento de US$ 112 millones sobre ese indicador por el negocio minorista en EEUU de Royal Bank of Canada (RBC), y no hubo prima alguna en la venta la semana pasada de las operaciones estadounidenses de INGDirect. En la bolsa, Bank of America y Citigroup operan a la mitad y a dos tercios de su valor en libros respectivamente. Los inversionistas pueden comprar incluso JPMorgan por menos de este indicador.

En teoría, si los valores en libros anunciados (el total de activos menos la deuda) son precisos, el arbitraje es fácil. Compre con descuento, liquide el balance al valor libro y conserve la diferencia. ¿Por qué no lo intentan los inversionistas? En la práctica, los bancos no pueden liquidarse y los descuentos sobre el valor contable pueden persistir. Aparentemente, casi la mitad del índice Topix de Japón ha operado siempre por debajo de su valor libro. Pero el valor libro sigue pareciendo un indicador razonable para tasar los bancos: las personas y otros activos difíciles de valorar son los que generan la mayoría de los beneficios de las empresas de servicios.

Pero para los bancos, el valor en libros es la pequeña diferencia entre dos grandes cifras. El valor de mercado puede cambiar con rapidez, especialmente cuando no hay confianza, como en Japón después de la burbuja, o cuando las perspectivas no son claras, como sucede con las hipotecas estadounidenses y otros préstamos en la actualidad.

¿Quién sabe cuánto valdrán los US$ 11.100 millones de RBC en hipotecas, préstamos personales y tarjetas de crédito dentro de cinco años teniendo en cuenta el descontrol de la economía estadounidense? Y para justificar un precio de venta por encima del valor contable hay que extraer más beneficios de la base de activos –algo difícil si se tienen en cuenta las perspectivas para los ingresos por comisiones, el crecimiento de los préstamos, la regulación y el apalancamiento–. Cabe esperar valoraciones por debajo del valor contable durante algún tiempo.

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