"Lo más probable es que en el corto plazo la tasa se mantenga en su nivel actual"

Una semana ha pasado desde la inédita decisión del Banco Central de actualizar las principales proyecciones económicas contenidas en el Informe de Política Monetaria (IPOM) de septiembre y las repercusiones se siguen sintiendo en los mercados.

La visión de una menor inflación y una desaceleración más profunda de la actividad en 2009 hizo que muchos expertos entendieran las nuevas cifras como un anticipo de una inminente reducción del tipo rector en diciembre.

Sin embargo, el gerente de la División de Estudios del Banco Central, Pablo García -en la primera entrevista de un miembro del instituto emisor tras la actualización- sostiene que en el escenario más probable el recorte no se producirá tan rápido.

El experto sostiene que no haber seguido subiendo la tasa en octubre y noviembre ya es un cambio “drástico” en la conducción de la política monetaria y que responde a las nuevas perspectivas sobre la inflación.

García reconoce que el alza en el valor del dólar puede generar presiones en el corto plazo, pero más adelante éste debería volver a un precio menor.

Sobre la evolución de la actividad, el economista del MIT afirma que la institución no tiene contemplada una recesión y que gran parte del impulso en 2009 vendrá dado por los rubros ligados a los recursos naturales.

- ¿Qué señal se quiso dar con el cambio en las proyecciones del IPOM?

- El punto básico de este cambio de proyecciones es el siguiente: el Banco Central no hace proyecciones porque sí, sino que lo que uno quiere comunicar en los IPOM es cuál es el curso más probable de la política monetaria y cuáles son los riesgos asociados. En el IPOM de septiembre había un cierto mensaje de cuál era el curso más probable y los riesgos, pero a poco andar, en septiembre y principios de octubre, se materializó un escenario internacional que era muy cercano a los escenarios de riesgo que nosotros habíamos contemplado. Por lo tanto, el mensaje que estaba en el IPOM de septiembre no era el más apropiado. Esto siempre ocurre, finalmente las proyecciones sirven como un marco pero, en esta ocasión, debido a la magnitud del cambio, lo que el Consejo consideró prudente era actualizar las proyecciones para justamente dar una visión actualizada de cuál era el curso más probable de la política monetaria en el corto plazo.

- ¿Cuál es el mensaje concreto de esta actualización?

- En el IPOM de septiembre el mensaje era que el escenario más probable tendría alzas de tasas, incluso por sobre lo que esperaba el mercado. En esta ocasión, el curso más probable es que en el corto plazo la tasa se mantenga en el nivel actual.

- La primera lectura del mercado al leer las proyecciones era que el Central bajaría la tasa en diciembre y ustedes dicen que lo más probable es que se mantengan...

- En el corto plazo. Lo que ocurre aquí es que esto es una actualización del escenario del IPOM, no es un escenario completamente nuevo de proyecciones con un mensaje de política monetaria de mediano plazo, porque no tenemos todo el conjunto de proyecciones ya que éste no es un IPOM. En el IPOM de enero, cuando se haga la revisión completa podremos dar una visión de mediano plazo respecto de cuál es la conducción de la política monetaria y cuáles son los riesgos asociados.

- Pero si no se iba a mover la tasa, ¿por qué no esperaron hasta el IPOM de enero para cambiar las proyecciones?

- Porque consideramos que era pertinente, ya que la magnitud del cambio en el escenario internacional era de magnitud suficiente como para requerir hacer la actualización interna y tener una visión de cuál es la visión de la política monetaria en el corto plazo. Pero no tiene mucho sentido que nosotros internamente tengamos un diagnóstico claramente distinto al IPOM si no lo hacemos público.

-¿Qué está detrás de esta baja en la estimación de inflación?

- Con este nuevo escenario internacional, que implica menos crecimiento y menos precios de commodities hay un elemento de contribución a la desinflación que es bastante más significativa de la que nosotros podríamos haber pensado en septiembre. Ese fenómeno indudablemente que ayuda a que la inflación disminuya de manera más rápida en 2009 y 2010.

- Si el escenario ya se ve más positivo, ¿por qué no se empieza a bajar la tasa en diciembre?

- La trayectoria de tasas que nosotros hemos tenido y que hemos implementado en los últimos dos meses es radicalmente distinta a la que teníamos en el IPOM, estamos ahora con tasas que pueden ser 75 ó 100 puntos base por debajo de las que suponíamos en septiembre que íbamos a tener en esta fecha. El solo hecho de mantener la tasa de política y no subirla más de lo que esperaba el mercado en septiembre es un cambio muy drástico en la conducción de la política monetaria.



Próximos recortes

- ¿De todas formas deberían empezar los recortes luego?

- El mercado y los analistas esperan recortes de tasa en el mediano plazo, pero cómo incorporamos eso en nuestras proyecciones es un tema que vamos a discutir en el IPOM de enero, que es el que va a dar la señal de mediano plazo y en las reuniones de política también vamos teniendo esta discusión.

- ¿No es más restrictivo hoy el 8,25% en relación a un par de meses, por las menores perspectivas de inflación?

- Hay que tomar en cuenta que ese 8,25% hay  que compararlo con cuál sería la tasa implícita que nosotros tendríamos hoy si se hubiese dado el escenario de septiembre, donde hubiésemos tenido más inflación y mayores tasas, ahora tenemos menos inflación y también tenemos menos tasa. El diagnóstico es que este nivel es el adecuado para conducir la inflación en este curso de convergencia a la meta.



“Vamos a ser capaces”

- ¿Cómo evalúa la reacción del mercado?

- Frente al gran cambio en el escenario internacional es una reacción que parece ser bastante sensata y saludable, en términos de que justamente lo que uno espera desde el punto de vista de la estabilización macroeconómica es que, frente a un shock externo negativo, que reduzca el crecimiento, que sea de magnitud importante, con menores precios de commodities que incidan en la economía local, nuestros mercados financieros prevean que vamos a ser capaces, con las políticas macro, de amortiguar este shock externo y no de amplificarlo. Ese es el gran desafío. Y la reacción del mercado ha revelado que cree que vamos a ser capaces de amortiguar este shock externo.

- Luego de ver las grandes variaciones en la inflación, ¿existe  esa capacidad?

- Esas magnitudes de volatilidad pueden amortiguarse, pero no pueden matarlas completamente.