Resultados de empresas: un año de alta actividad

Con la temporada de resultados 2011 ya finalizada, podemos sacar bastantes conclusiones interesantes. Por un lado, la actividad de las empresas del IPSA -medida como ingresos totales- creció 35,2% nominal en el año, demostrando la robustez no sólo de la economía local sino del resto de Latinoamérica y de los mercados donde las compañías nacionales diversifican sus ingresos. Además, este crecimiento fue de menos a más, con un incremento de 28,7% anual de las ventas en el primer trimestre, 20,5% el segundo, 29,5% el tercero y 32,5% el cuarto trimestre.



En la vereda opuesta están el Ebitda (flujo operacional) y las utilidades. El primero creció 5,9% en 2011, mostrando una caída en el margen (Ebitda sobre ventas) de 456 puntos base, desde 21,1% en 2010 hasta 16,5% el año recién pasado. Esto se explica principalmente por la pérdida de US$ 957 millones de la naviera Compañía Sudamericana de Vapores y por la caída de 3% del flujo operacional de las empresas del sector eléctrico. Aislando el caso de Vapores, el Ebitda sube 11,7%, y al aislar ambos el crecimiento es de 20,6%, cifra que nos parece bastante positiva.

El análisis de las utilidades no dista mucho de lo anterior. Estas cayeron 14,3% en 2011, con Vapores perdiendo cerca de US$ 1.250 millones en el período y el sector eléctrico disminuyendo un 18% anual. Sin ambos efectos, las utilidades muestran una expansión de 1,7%.

Bajo este escenario de resultados corporativos y de una excelente partida de año para todos los activos de riesgo a nivel global, a la fecha el IPSA ha subido en dólares un 17,1% versus un 10,8% del MSCI ACWI (índice bursátil global que agrupa los mercados desarrollados y emergentes). Con esto, la relación precio utilidad (P/U) que se proyecta para la Bolsa local al cierre de 2012 se ubica en 17 veces, en línea con su promedio de los últimos 5 años. Con estos datos, mantenemos nuestro estimado para el IPSA de 4.850 puntos al cierre del año, lo que arrojaría una rentabilidad potencial de 4%.

¿Puede la Bolsa subir más? No lo descartamos, si se replica lo sucedido entre octubre y diciembre de 2010, donde el IPSA subió hasta 20 veces su relación precio utilidad. Esto nos daría un retorno potencial de 17%, aunque ello dependería mucho del escenario global, de lo que suceda en Europa, del crecimiento de EEUU, la desaceleración de China, de los flujos hacia mercados emergentes y de los flujos de inversionistas locales.