Los memos de Howard Marks, cofundador de Oaktree Capital -el fondo que inyectó US$ 1.300 millones en Latam Airlines-, son considerados en Wall Street lectura obligatoria no sólo para los estrategas sino para los inversionistas.
Incluso, Warren Buffet ha señalado "cuando veo los memos de Howard Marks en mi correo, son lo primero que abro y leo".
Su último memo publicado aborda los niveles de riesgo que deben tomar los agentes del mercado en medio de un escenario internacional de recuperación de la economía y con el estímulo fiscal en EEUU.
Marks considera que bajo el actual panorama se debe tomar un "sesgo hacia la defensiva" en las inversiones. ¿Por qué? Menciona que "tengo problemas para ver esto como un momento para perseguir agresivamente los altos rendimientos".
Observa que "el principal riesgo radica en la posibilidad de un aumento de la inflación y las tasas de interés más altas que eso conllevaría. Creo que las carteras tienen que hacer concesiones, aunque no podamos predecir, debemos prepararnos".
Asegura que "los bonos con vencimientos muy superiores a diez años son candidatos obvios para la infraponderación".
Mientras que los activos que se beneficiarán de un período con mayor inflación son "la deuda a tasa flotante, los inmuebles capaces de ver aumentos de alquiler y las acciones de empresas con el poder de traspasar los aumentos de precios y/o el potencial de un rápido crecimiento de las ganancias".
Sostiene que "cuando se trata de encontrar retornos decentes en este entorno, las opciones son escasas".
Valorización de activos
Marks también advierte su preocupación sobre la valorización de los activos en Wall Street: "La temperatura del mercado está elevada y hay signos de euforia y comportamientos riesgosos".
Alerta que "las valoraciones son altas en relación con la historia, ya que los precios de los valores se han adelantado a las ganancias económicas. Los múltiplos altos están justificados por las bajas tasas de interés de hoy, pero dependen de que las tasas sigan siendo bajas".
No obstante, matiza que si bien "hay una mención cada vez mayor de una posible burbuja basada en las preocupaciones sobre las valoraciones, el gasto del gobierno federal, la inflación y las tasas de interés, pero veo demasiados aspectos positivos para que la respuesta sea blanco o negro".
Perspectivas económicas y efectos
De ahí, resalta que el hecho de que el panorama económico es positivo. "El optimismo con respecto a la economía se basa en suposiciones positivas de que las vacunas son eficaces y aguantan en el tiempo frente a nuevas variantes".
Añade que "mi propia suposición es que Estados Unidos alcanzará la inmunidad colectiva en el tercer trimestre, y la vida a partir de entonces retrocederá en la dirección de las normas pre pandémicas. La decepción con respecto a la rapidez o eficacia de las vacunas podría retrasar y complicar la reactivación del crecimiento económico".
Respecto de si los inversionistas debiesen estar en su posición de riesgo habitual, más defensivos o más agresivos, responde que "si bien los rendimientos ajustados al riesgo de la mayoría de las clases de activos parecen estar en un equilibrio aproximado entre sí, todos los rendimientos absolutos son ultra bajos, acordes con las tasas de interés igualmente bajas de hoy".
Recalca que debería haber un sesgo hacia posiciones más defensivas, más aun teniendo en cuenta que "cuanto más seguro es que las tasas pronto subirán significativamente, más cauteloso se debería ser hoy".
Enfatiza que "los altos precios de los activos de hoy pueden estar justificados con las tasas de interés actuales, pero eso es claramente una fuente de vulnerabilidad si las tasas subieran".
Oaktree Capital es una de las firmas estadounidenses más importantes gestión de inversiones alternativas, teniendo activos bajo administración que superan los US$ 148 mil millones. Con sede en Los Ángeles, tiene oficinas por todo el mundo como Sidney, Hong Kong, Tokio, Singapur, Shanghai, Londres, París, Frankfurt, Nueva York entre otros centros financieros y cuenta con más de 1.000 empleados.
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