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Alto contrasteEn diciembre de 2013 la Fed anunció el inicio del proceso de retiro de las medidas no convencionales de política monetaria, generando preocupación por su eventual impacto sobre los países emergentes. Sin embargo, si bien las condiciones de liquidez externa serán menos favorables en 2014 respecto del año que recién termina, el mercado ya ha internalizado parte del ajuste. Por otra parte, es posible que el impacto sobre el mercado local no sea tan significativo.
La inyección de liquidez ha beneficiado a empresas de países emergentes por las favorables condiciones financieras, permitiendo al mismo tiempo una mayor diversificación del financiamiento. Por otra parte, entre mayo y septiembre de 2013 el mercado internalizó que la Fed iniciaría el proceso de retiro de liquidez en el corto plazo, lo que impactó significativamente las condiciones de financiamiento en dólares para las empresas chilenas. Combinando el alza de la tasa base de Estados Unidos junto con un mayor spread en dólares producto de la salida de flujos de deuda de economías emergentes, el costo de financiamiento aumentó más de 160 puntos base durante el período.
Sin embargo, en el mercado local, pese a que existe una correlación positiva con los movimientos de las tasas externas, las de los instrumentos del Banco Central experimentaron una disminución en el mismo período. A inicios de mayo el diferencial ajustado por riesgo país de las tasas externas respecto de las locales se ubicaba por sobre 300 puntos base, cifra históricamente elevada. Este spread de alguna forma “aisló” a las tasas locales del fuerte movimiento experimentado por las tasas de Estados Unidos. Actualmente, a 5 años este spread se mantiene elevado y se ubica en torno a 150 puntos base, lo que explicaría nuevamente, al menos en parte, que el reciente anuncio de la Fed que hizo aumentar cerca de 20 puntos base la tasa externa prácticamente no haya impactado las tasas en Chile.
Adicionalmente existe otro factor que determinó lo anterior y permite asumir que las tasas locales no experimentarían presiones tan fuertes al alza. Chile y Estados Unidos se encuentran en una etapa del ciclo económico completamente opuesta. Más aún, existe una probabilidad no menor que el Banco Central de Chile sea algo más agresivo en relación a las próximas bajas en la Tasa de Política Monetaria que lo implícito actualmente en las curvas de mercado.
¿Qué otros efectos pueden observarse en Chile? Aparentemente se han desarmado parte relevante de las posiciones de carry trade, lo que ha generado una depreciación del tipo de cambio y presión sobre los puntos forward. Esto podría continuar a medida que las tasas de Estados Unidos mantengan su tendencia al alza pero la depreciación del peso estaría acotada por el elevado precio del cobre. Finalmente y en términos macroeconómicos, si bien existe incertidumbre de los efectos de mediano plazo de las medidas excepcionales de liquidez de Estados Unidos, al menos Chile parece estar bien posicionado para enfrentar este nuevo escenario, en un contexto de déficit de cuenta corriente controlado y elevada flexibilidad de la política monetaria.
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