Según muestran los estudios sobre las finanzas estatales, la creciente deuda de China está limitando la capacidad fiscal del gobierno para implementar nuevas medidas de estímulo que reactiven la debilitada demanda interna y fortalezcan el crecimiento económico.
Según un nuevo estudio del Conference Board, se prevé que los pagos del servicio de la deuda representen este año el 19,2% del presupuesto público general del gobierno central, frente al 12% de 2014.
El problema es especialmente grave a nivel de gobierno local, donde los pagos de intereses de la deuda han aumentado un 16% anual durante el mismo período.
En conjunto, se prevé que los pagos de intereses de la deuda de los gobiernos central y locales asciendan a 1,4 billones de yuanes (US$ 209.000 millones) en 2026, frente a los aproximadamente 348.000 millones de yuanes de 2014.
“El servicio de la deuda se está convirtiendo en una limitación importante del margen fiscal a nivel local”, afirmó Yuhan Zhang, economista principal del Centro para China del Conference Board.
La deuda de China ha crecido rápidamente en los últimos años como resultado de su modelo de crecimiento impulsado por la inversión, que depende de préstamos estatales e incentivos para proyectos favorecidos por el gobierno. Según analistas de Morgan Stanley, la relación deuda pública/PIB alcanzará el 122% a finales de 2026, 48 puntos porcentuales más que su nivel prepandémico.
Pekín se ha comprometido a hacer más para estimular la moribunda demanda interna, ya que la desaceleración del sector inmobiliario durante los últimos cinco años ha deprimido las finanzas de los hogares y los gobiernos locales.
El crecimiento económico se redujo al 4,3% en el segundo trimestre, por debajo del rango objetivo oficial para todo el año, que oscila entre el 4,5% y el 5%, debido al debilitamiento de las ventas minoristas y a las fuertes caídas de la inversión en activos fijos.
A finales del mes pasado, China dio a conocer algunas medidas, entre ellas subsidios para el pago de intereses hipotecarios y recortes en los intereses de un mecanismo de financiación, días después de que el Consejo de Estado, o gabinete, pidiera "intensificar" los esfuerzos para "implementar ajustes contracíclicos en las políticas macroeconómicas".
Las autoridades chinas también han intensificado sus esfuerzos para recuperar los impuestos sobre los intereses y dividendos obtenidos de fideicomisos en el extranjero, reabasteciendo así las arcas del gobierno a costa de exprimir a sus ciudadanos más ricos.
Sin embargo, varios analistas cuestionaron el impacto de las medidas de estímulo. Barclays las describió como "un pequeño empujón, no un cambio radical", mientras que Goldman Sachs estimó que equivalían a un subsidio fiscal "pequeño" de hasta 100.000 millones de yuanes en cinco años.
“En nuestra opinión, es probable que la política no cumpla con las expectativas de los inversores”, dijo John Lam, jefe de investigación inmobiliaria de China y Hong Kong en UBS, señalando el límite máximo de valor de las viviendas de 1,5 millones de yuanes.
Y dado que el crecimiento de las exportaciones chinas, en particular de la electrónica relacionada con la IA, sigue en pleno auge, Pekín ha indicado que priorizará la inversión en tecnología avanzada por encima de la asignación de sumas significativas para estímulos económicos, en su competencia con Estados Unidos por la supremacía en las industrias emergentes.
“Debemos… expandir y fortalecer continuamente la manufactura avanzada, (y) mejorar el nivel de autosuficiencia”, dijo el presidente Xi Jinping en las instrucciones transmitidas a la Conferencia Nacional de Manufactura Avanzada en Beijing el mes pasado.
Los economistas argumentan que, si Pekín quisiera impulsar un plan de estímulo decidido, podría emitir bonos adicionales del gobierno central, que se considera menos endeudado que las administraciones locales.
Sin embargo, es posible que los líderes chinos se muestren reacios a ejercer mayor presión. Si bien el gobierno central registra un déficit fiscal de alrededor del 4%, el déficit ampliado, una medida más amplia del gasto estatal, se sitúa en torno al 10% del PIB, según Goldman Sachs.
Desde la crisis inmobiliaria, el gobierno central también ha tenido que transferir cantidades cada vez mayores de ingresos a las autoridades inferiores, que anteriormente dependían de la venta de terrenos para su crecimiento.
Según el Centro de Estudios Estratégicos e Internacionales, con sede en Washington, "el gasto en pagos de intereses de la deuda aumentó un 341%" entre 2013 y 2025, "más rápido que cualquier otra partida presupuestaria importante".
El centro de estudios señaló que alrededor del 14% del gasto del gobierno estadounidense se destinó al pago de intereses este año, mientras que Japón, uno de los gobiernos más endeudados del mundo, gastó casi el 26%.
Zhang, en el Conference Board, señaló que el presupuesto apuntaba a un apoyo fiscal específico para la ciencia, la tecnología y otras prioridades estratégicas, "en lugar de un estímulo generalizado y a gran escala destinado principalmente a impulsar el crecimiento a corto plazo".
Del gasto del gobierno central, que representa el 15% del presupuesto público general, el gasto militar constituye el 42%, frente a casi el 36% en 2014, mientras que las proporciones de ciencia y tecnología, educación, servicios públicos generales y bienestar social y empleo disminuyeron ligeramente.
El gasto en seguridad social por parte de los gobiernos locales también ha aumentado hasta aproximadamente el 18%, debido al envejecimiento de la población china. El gasto en atención médica también ha aumentado ligeramente.
Según los economistas, en lugar de medidas de estímulo adicionales, Pekín insta a los gobiernos locales a acelerar el gasto presupuestario asignado este año. Los desembolsos fiscales de las autoridades locales fueron más lentos de lo previsto durante el primer semestre.
“La respuesta política consistirá en acelerar el ritmo de ejecución, pero se mantendrá dentro del presupuesto fiscal asignado a principios de año”, dijo Robin Xing, economista jefe de Morgan Stanley para China.
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