El nuevo Régimen de Inversión que acompaña a los fondos generacionales redujo de 15% a 10% el máximo que cada fondo de pensiones puede tener invertido en acciones, bonos y efectos de comercio de empresas de un mismo grupo empresarial. Actualmente, el límite no se mide sobre el sistema sino sobre cada uno de los 35 fondos, cinco multifondos por siete administradoras.
Para cuantificar dónde está hoy esa exposición a nivel industria, Señal DF elaboró el ranking cruzando las carteras reportadas por la Superintendencia de Pensiones con la nómina de grupos empresariales de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF).
Al desglosarlo uno a uno ninguno incumple la normativa aún vigente ni la rebaja al 10%, pero hay casos ajustados. El más cargado es el Fondo E de AFP Capital, donde el grupo Luksic ocupa 8,47%. Luego, el Fondo D de la misma administradora, con 6,64%, y el Fondo E de PlanVital, con 6,20%.
De todas formas, los fondos generacionales reemplazan a los multifondos desde el 1 de abril de 2027 y la ley exige al menos diez por administradora, así que los 35 fondos de hoy pasan a ser setenta o más. Ahí se reordenará de nuevo la baraja de exposiciones.
La apuesta a nivel industria
Más allá de cada multifondo, el análisis revela cuáles son los grupos favoritos de la industria previsional y con qué tipo de financiamiento apuesta por ellos.
¿El resultado? Al cierre de agosto, el grupo Luksic encabeza con 2,62% de toda la cartera previsional, unos US$ 6.561 millones repartidos entre Banco de Chile, Quiñenco, CCU y SM SAAM. Detrás viene Falabella con 1,83%, y luego Yarur, SQM, Angelini, Cencosud y Matte se mueven entre 1,35% y 1,59%.
Los datos actualizan una imagen que no se veía desde 2021, cuando el entonces superintendente Osvaldo Macías expuso ante una comisión especial investigadora de la Cámara.
Cinco años después, ya fuera del cargo que dejó en marzo de 2026, el exsuperintendente respaldó la rebaja. Calificó el nuevo tope por grupo empresarial como “positivo” para lograr “una mejor diversificación de los fondos”.
El ranking se dio vuelta
Desde esa exposición en el Congreso, el ranking de los grupos favoritos cambió de protagonistas. En 2019 había siete grupos sobre 2% del fondo y todos tenían un banco. Santander pesaba 2,91%, Yarur 2,36%, Scotiabank 2,34% e Itaú 2,23%. Esos cuatro suman hoy 5,48%, desde 9,84%.
Los que subieron son otros. Falabella pasó de 0,84% a 1,83%, SQM de 0,26% a 1,44% y Angelini de 1,07% a 1,48%. Latam es el movimiento más brusco, con 0,75% en 2019, 0,03% en 2021 durante su reorganización bajo el Capítulo 11 y 1,34% hoy. Luksic, en cambio, se mantiene primero todo el período, pero bajando, desde 3,55% a 2,62%.
Los movimientos se dan en medio de dos tendencias mayores. La inversión fuera de Chile pasó de 46,7% de la cartera en diciembre de 2023 a 56,3% en agosto.
Y la banca chilena se achicó, porque los bonos bancarios y los depósitos a plazo, la forma en que las AFP le prestan a los bancos, bajaron de 13,9% a 7,7% en el mismo lapso.
Los Luksic y el peso del banco
De los US$ 6.561 millones que las AFP tienen invertidos en el grupo Luksic, el 82% están en Banco de Chile.
Los bonos de la financiera en manos de la industria previsional suman US$ 3.715 millones, entre bancarios y subordinados, mientras que en acciones llegan a US$ 1.644 millones. Según su memoria, los fondos de pensiones tienen el 7,2% de la propiedad.
Detrás del banco, lo siguen de lejos la propia Quiñenco (US$ 708 millones), CCU (US$ 299 millones) y SM SAAM (US$ 125 millones).
La apuesta se da en medio de un buen momento, al menos para Banco de Chile. “Banco de Chile lideró por quinto año consecutivo la rentabilidad de la industria nacional”, escribió Pablo Granifo Lavín en la memoria de Quiñenco. Su acción ya sube 9% en lo que va del año.
El resto de la cartera Luksic lleva un 2026 dispar. CCU redujo sus utilidades 28,8% y Vapores pasó de ganar US$ 124 millones a perder US$ 118 millones, por lo que su análisis razonado atribuye a “la menor contribución de Hapag-Lloyd”.
Falabella, el mall antes que el retail
El segundo lugar del ranking está concentrado en el retailer. Pese a no ser una familia, la CMF lo considera un grupo empresarial.
Aquí las AFP tienen US$ 4.595 millones en juego, y la mayor apuesta es el mall. Plaza S.A., la dueña de Mallplaza, concentra US$ 2.791 millones, por sobre los US$ 1.755 millones de Falabella.
Las memorias lo confirman. Falabella pone a las AFP con 6,06% de la sociedad matriz, mientras la de Plaza S.A. les atribuye 23,80%.
SQM, socias y no acreedoras
La apuesta de las AFP en SQM se da sobre todo en capital. De los US$ 3.600 millones del grupo, US$ 3.227 millones son acciones y solo US$ 373 millones, bonos.
Aguas arriba también juegan en las cascadas, que cambiaron de nombre hace dos meses. En agosto la apuesta está en Pampa Investments con US$ 88,3 millones y Potasios Investments con US$ 15,7 millones.
Angelini y Matte, el ciclo en contra
Empresas Copec, que preside Roberto Angelini Rossi, ganó US$ 877 millones en 2025 con un Ebitda ajustado 11,5% menor, golpeada por la celulosa y sostenida por energía.
Aun así las AFP han comprado su deuda. De los US$ 3.701 millones que tienen en el grupo, US$ 2.836 millones son bonos y solo US$ 865 millones son acciones.
La mayor apuesta son los bonos de la filial Arauco, con US$ 1.947 millones. En Empresas Copec la posición se reparte casi en mitades, con US$ 846 millones en acciones y US$ 845 millones en deuda.
Por el lado del grupo Matte, la exposición es la más repartida. De los US$ 3.590 millones, casi la mitad está en el brazo financiero, con US$ 1.432 millones en Banco BICE y US$ 283 millones en Bicecorp. El resto son US$ 1.355 millones en deuda de CMPC y US$ 421 millones en acciones de Colbún.
Con una historia similar a la de Copec, CMPC vio caer su utilidad de US$ 491 millones a US$ 202 millones, con una acción que, reconoce la propia memoria, “tuvo un desempeño muy por debajo del índice bursátil chileno”.
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