Mohamed El-Erian
En todo el mundo, los desafíos macroeconómicos van en aumento, desde una mayor inflación hasta una escasez creciente de bienes y mano de obra.
El impacto en las economías avanzadas y China se ha debatido mucho. Sin embargo, se ha prestado menos atención a la vulnerabilidad de un grupo importante de países en desarrollo.
Esto va mucho más allá del corto plazo. Cuando se combinan con otras fuerzas en juego, los países en desarrollo más expuestos corren el riesgo de ser derribados por un proceso de convergencia global secular que muchos en la economía del desarrollo y las finanzas han dado por sentado durante años.
Un número creciente de economistas y políticos están internalizando la nueva realidad de una inflación alta y más persistente, después de demasiados meses de descartar el fenómeno como “transitorio”.
Ya no vivimos en un mundo donde el principal desafío macroeconómico es la debilidad de la demanda agregada. En cambio, la oferta insuficiente está provocando "escasez de todo".
Las incertidumbres energéticas junto con las fricciones del mercado laboral para hacer coincidir a los trabajadores con una amplia demanda de ellos, está impulsando tanto la inflación de costos como la de precios. Ya no se puede suponer que la innovación tecnológica reducirá continuamente los costos y aumentará la capacidad de respuesta de la oferta. Este es especialmente el caso dados los problemas actuales de la cadena de suministro.
El enfoque de todo lo que significa esto para las economías avanzadas y China es comprensible. Representan gran parte de los motores de crecimiento de la economía mundial y los flujos de capital, y determinan lo que se persigue seriamente en la agenda multilateral.
Sin embargo, las implicaciones para los países en desarrollo importadores de productos básicos en general, y las economías de ingresos más bajos en particular, son mucho más importantes.
Combinado con el impacto más amplio del Covid-19, los problemas actuales corren el riesgo de descarrilar el proceso a más largo plazo en el que más países ascienden constantemente en la escalera del desarrollo económico, sacan a los ciudadanos de la pobreza y establecen resiliencia financiera e institucional.
A medida que el crecimiento se desacelera en China y EEUU frente a los vientos estanflacionarios que soplan en la economía mundial, aumentan los desafíos para el bienestar y la viabilidad financiera de estos países. Las presiones se producen cuando el modelo de crecimiento clásico para ellos -el de la fabricación intensiva a mano de obra impulsada por las exportaciones- ya ha perdido potencia.
Al ser importadores netos de alimentos, muchas economías en desarrollo enfrentan costos de importación más altos que también alimentan la inseguridad alimentaria. Los mayores costos de la energía amenazan con provocar apagones que paralizarían la producción industrial.
También es probable que las economías en desarrollo se vean afectadas por las tendencias disruptivas de los mercados financieros. En los últimos años, la búsqueda prolongada de políticas monetarias ultra flexibles en Estados Unidos y Europa ha "empujado" capital sustancial al mundo en desarrollo en busca de mayores rendimientos.
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En caso de que la Reserva Federal de los Estados Unidos continúe a la zaga de las realidades inflacionarias y, posteriormente, se vea obligada a un endurecimiento repentino de la política, mayor será la probabilidad de grandes salidas y mayores costos de capital.
No existe una fórmula mágica que garantice una reducción inmediata y sustancial de estos riesgos. En cambio, lo que se necesita es un enfoque de múltiples medidas. Esto debería centrarse en aumentar el suministro de vacunas Covid-19. Como dijo la semana pasada Gita Gopinath, directora de investigación del FMI, el 96% de la población de los países de bajos ingresos sigue sin vacunarse.
Los problemas paralizantes del servicio de la deuda también deben evitarse mediante reestructuraciones tempranas y ordenadas que impliquen un reparto justo de la carga entre los acreedores públicos y privados. Además, es necesario aumentar el flujo de financiamiento concesional de fuentes multilaterales.
Estas medidas deben combinarse con esfuerzos locales creíbles para reactivar los modelos de crecimiento interno en los países en desarrollo y aumentar la capacidad de recuperación financiera interna.
Las economías avanzadas deben tener en cuenta que los problemas del mundo en desarrollo también las afectarán. Cuanto mayor sea el riesgo de que los países en desarrollo se vean excluidos del proceso de convergencia, mayor será la probabilidad de que aumenten las migraciones, la inestabilidad financiera mundial y las amenazas geopolíticas.
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También hay implicaciones para los inversionistas. Tener éxito en la inversión en mercados emergentes se está volviendo cada vez menos relacionado con la ola de liquidez global utilizando productos pasivos. En cambio, los inversionistas tienen que volver cada vez más a análisis crediticios detallados, estructuración inteligente, precios adecuados de liquidez y, para algunos, una comprensión del riesgo de reprogramación de la deuda.
Cuanto más se demoren en hacer esta transición fundamental, más probable es que se vean afectados por los ajustes de la cartera que alimentan el contagio entre los mercados. Esto también complicaría una perspectiva ya cuestionada para la prosperidad global y el bienestar social.
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