En Chile los fondos de pensiones tienen un tamaño de US$ 209.485 millones, equivalente al 84% del PIB. Con esta envergadura, los ahorros para la jubilación de los chilenos han jugado un importante rol en el desarrollo del mercado financiero local, y en el mercado expresan su preocupación por una eventual reducción en el tamaño de los fondos de pensiones desde su rol de inversionistas institucionales.
Pese a que el Tribunal Constitucional declaró inconstitucional el proyecto del segundo retiro del 10% de la oposición, en Chile se marcó el precedente de que en situaciones de crisis se puede recurrir a los ahorros previsionales. Además, pese a aprobarse de forma excepcional el primer retiro, poco tiempo después la medida se repitió.
En noviembre, la exposición de las AFP a activos nacionales llegó a 51,27%, el nivel más bajo en su historia, según la información de la Superintendencia de Pensiones. Entre junio –mes previo a la discusión y aprobación del primer retiro de fondos– y noviembre, la inversión nacional total cayó 2,9%, lo que significó una reducción de US$ 3.186 millones hasta los
US$ 107.413 millones.
"En términos de velocidad de desarrollo del mercado de capitales chileno, pareciera que con la información que tenemos hoy la velocidad no va a ser la misma de los últimos 20 años", dice el gerente de renta fija en MBI, Guillermo Kautz.
Al mismo tiempo, señala que "unas AFP más robustas a las que se les aumente la base de aportantes se ven como algo poco probable".
Más daño en renta fija
"Que las AFP sean más chicas sí afecta a la liquidez, sin embargo, últimamente la inversión en acciones en Chile ha estado bastante baja. La mayoría de los recursos que han salido para pago de retiro de 10% no han salido de acciones de Chile, por eso no ha impactado en una magnitud tan alta como lo hubiera hecho en otras épocas. Pero sí hay que decir que afecta", indica el chairman de BTG Pactual corredora de bolsa, Hugo Rubio.
Mientras la tenencia en renta variable local aumentó entre junio y noviembre, en la cartera de renta fija nacional se ha visto el efecto de los retiros. La inversión en deuda chilena cayó 5,6% o US$ 5.449 millones, hasta US$ 92.486 millones.
En particular, los activos en los que las AFP más disminuyeron su tenencia entre junio y noviembre fueron los bonos bancarios, que se redujeron en 11,5%, equivalente a US$ 3.746 millones, hasta un total de US$ 28.035 millones.
"Cuando las AFP necesitaron hacer liquidez con la renta fija local, -que es una parte relevante de su cartera-, el Banco Central, dentro de sus medidas extraordinarias de inyección de liquidez al mercado, hizo un programa de recompra de bonos bancarios por mucha plata y las AFP usaron esta compra por ventanilla y le vendieron sus bonos bancarios", explica Kautz.
"Cada vez que se ejecuta un retiro las AFP deben concretar una venta neta de activos al mercado, en el caso particular de la renta fija, generas presiones al alza en la tasa de interés", dice el economista senior de Bci, Antonio Moncado.
Si esto además se hace en un escenario de crisis, en el que las tasas ya tienden a subir, los Bancos Centrales tienen que hacer un esfuerzo aún mayor por mantener las tasas bajas, recurriendo política no convencional, como compras de activos al mercado. En cada nuevo retiro, se genera este efecto y "no es recomendable que las tasas se eleven en este tipo de coyunturas porque los costos de fondeo de gobierno y empresas tienden a elevarse", añade Moncado.
Sin embargo, cree que un daño mayor al mercado financiero chileno se daría "en un escenario en el que de manera permanente existen posiciones propicias para los retiros de fondos de pensiones, creemos que lo que anunció el tribunal constitucional va a generar una detención en este tipo de iniciativas".
Preocupación en el extranjero
De todas maneras, desde el extranjero también encienden las alarmas respecto al precedente que sentaron los retiros del 10% en Chile.
El director de estrategia de inversiones para América Latina de BlackRock, Axel Christensen, manifestó preocupación en el streaming del evento BlackRock Global Investment Outlook 2021 por "ir perforando una base de inversionistas locales institucionales que han sido un segmento importante para dar estabilidad y profundidad a mercados locales".
Agregó que "eso tiene efectos y consecuencias que van desde la profundidad y liquidez del mercado hasta los costos de financiamiento porque esos recursos van a financiar a empresas y bancos que a su vez financian empresas, proyectos de infraestructura".
Para la Vice President Senior Analyst de Moody's, Ariane Ortiz-Bollin, el tema de los retiros de fondos de pensiones "es delicado porque el desarrollo del sistema financiero en Chile ha estado basado en esa piedra angular del sistema de pensiones y de los fondos que se administran ahí, en la medida de que sean dos o más retiros se va mermando esa fortaleza".
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