La clasificadora de riesgo Feller Rate rebajó la clasificación de solvencia y las líneas de bonos de Codelco desde “AAA” a “AA+”, con una perspectiva “Estable”. La decisión de la agencia se dio a conocer casi un año exacto después de que se ratificara la nota de "AAA" para la estatal.
Le medida llega justo cuando la minera estatal acaba de publicar sus resultados al tercer trimestre.
Feller justificó esta decisión señalando que "responde a las insuficientes medidas de fortalecimiento financiero adoptadas por parte del Estado desde los últimos años, periodo a contar del cual la posición financiera de Codelco ha profundizado su deterioro".
No obstante, Feller Rate indicó que "sigue considerando robusto el soporte potencial del Estado de Chile, su propietario, dada la alta importancia estratégica que tiene la compañía y su nivel de integración con éste". En ese sentido, profundizaron, el Estado tiene una fuerte influencia tanto en el perfil financiero de Codelco, particularmente a través del proceso presupuestario y las políticas de endeudamiento, como en el pago de impuestos y dividendos que la compañía le entrega.
La entidad explicó que "las clasificaciones “AA+” asignadas a Codelco reflejan el soporte potencial extraordinario del Estado de Chile, dada su importancia estratégica y su fuerte vínculo. Asimismo, considera su perfil stand alone, caracterizado por un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Intermedia”.
Feller detalló que "Codelco es el principal productor integrado de cobre del mundo" y que el gobierno brinda respaldo a la compañía a través de capitalizaciones, con el fin de cumplir con sus obligaciones, destacando los US$ 1.000 millones inyectados entre 2018 y 2019, junto con el anuncio en 2022 de la retención del 30% de sus utilidades para el periodo 2021-2024.
"Con todo, la compañía mantiene una elevada carga tributaria y un alto nivel de reparto de dividendos, lo cual implica una alta presión a la generación de caja", agregó la agencia.
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En su análisis, sostuvo que "a pesar de esfuerzos por mejorar su capitalización, Codelco enfrenta retos significativos en cuanto a su producción. Desde 2017, la empresa ha registrado una caída sostenida, alcanzando 1,42 millones de toneladas métricas de cobre fino en 2023 frente a los 1,84 de seis años atrás".
Lo anterior, de la mano de "contingencias productivas y demoras en proyectos estructurales, lo cual sitúa a la empresa entre los cuartiles más altos de costos en la industria global del cobre".
Presión en el flujo de caja y perspectiva estable
El deterioro en la generación de caja y la elevada distribución de dividendos han afectado sus resultados financieros. En 2023, el Ebitda cayó a US$ 4.842 millones, disminuyendo 25% respecto al año anterior. Aunque se registró una mejora en el primer semestre de 2024, esta fue atribuida a un aumento en el precio del cobre y no a mejoras en la eficiencia productiva.
"La merma en el flujo operacional, el alto nivel de impuestos y reparto de utilidades hacia el Estado (...) han derivado en métricas crediticias debilitadas" indicó Feller Rate, detallando que el endeudamiento financiero ajustado llegó a 2 veces y la deuda financiera neta ajustada sobre Ebitda alcanzó 3,7 veces a junio de 2024. La agencia añadió que, a pesar de mantener una liquidez “Satisfactoria” con US$ 2.569 millones en caja frente a vencimientos de pasivos de US $1.367 millones a septiembre, "la ausencia de medidas concretas que impliquen un fortalecimiento de su estructura de capital y/o liquidez" en un contexto de alta volatilidad sigue debilitando el soporte del Estado.
Escenarios de alza y baja en la clasificación
En su escenario base, Feller Rate proyecta que el importante plan de inversiones mantendrá el flujo de caja libre presionado a mediano plazo, lo cual continuará tensionando los indicadores crediticios. Codelco, estima la agencia, se mantendrá en niveles de producción en torno a 1,4 millones de toneladas métricas de cobre fino en los próximos años y seguirá alineada con el respaldo del Estado para cumplir sus compromisos financieros.
La clasificadora considera un escenario de baja improbable a corto plazo, aunque advirtió que "debilitamientos en la estructura de soporte que otorga el Estado" podrían provocar revisiones a la baja en el futuro. Un alza, en tanto, se considera igualmente improbable tras la reciente baja en la clasificación.
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