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Implementación de reforma de pensiones: economista estima que diseño de cartera de referencia es "principal desafío en inversiones"

Según un reporte de la UAI e Icare, una mala implementación en materia de este nuevo régimen puede tener costos mayores al beneficio que trae la ley en términos de aumento del ahorro.

Por: María Paz Infante

Publicado: Miércoles 11 de junio de 2025 a las 12:25 hrs.

regulador

Pensiones

Cartera de Inversiones

María Paz Infante

AFP

La construcción del nuevo régimen de inversiones es uno de los focos en que está trabajando la Superintendencia de Pensiones en el marco de la implementación de la reforma previsional.

Se espera que en estos días, el regulador publique los términos de referencia para la contratación de la consultoría que deberá realizar el diseño de este nuevo régimen y se estima que salga a consulta pública el segundo trimestre de 2026 para luego ya ser oficialmente publicado como normativa.

Este proceso y todas sus derivadas es uno de los temas que concentra la atención del mercado financiero en el marco de la implementación de la reforma de pensiones.

Justamente, los desafíos que implica el nuevo régimen que se implementará con la ley fue el tema que se analizó en una nueva edición del informe Doble Click Económico, elaborado por la Escuela de Negocios de la Universidad Adolfo Ibañez (UAI) e Icare

En el documento, el economista y académico de la UAI, Pablo Castañeda, determinó que “el principal desafío en el ámbito de inversiones es el adecuado diseño de las carteras referenciales”.

“Una asignación de activos que apunte a maximizar la probabilidad de alcanzar dicha meta (mejores tasas de reemplazo), o bien, a minimizar los desvíos por debajo de ella, es otro punto focal relevante a la hora de diseñar las carteras de referencia”. PABLO CASTAÑEDA ECONOMISTA Y ACADÉMICO UAI

A su juicio, la reciente reforma de pensiones aumenta considerablemente los aportes al pilar contributivo del sistema chileno, sin embargo advirtió que “una forma incorrecta de invertir los recursos acumulados puede tener costos que incluso superen estos nuevos ahorros”.

Para asegurar que ello no ocurra, afirmó que “es importante que el nuevo régimen logre balancear adecuadamente la relación riesgo-retorno deseada, tomando en consideración que el activo libre de riesgo relevante es un bono de largo plazo, y permitiendo que las AFP puedan aprovechar efectivamente los premios por riesgo (de iliquidez, por ejemplo) que un inversionista de largo plazo, como son los fondos de pensiones, debería ser capaz de tomar”.

Diseño carteras de referencia

El detalle, el análisis del doctor en economía de la Universidad de Boston estimó que “tratándose del diseño de la cartera referencial para los fondos generacionales destinados a cohortes de afiliados próximos a la fecha de pensión, las opciones para considerar una cartera referencial deberían ir desde el activo libre de riesgo hasta carteras diseñadas para obtener una rentabilidad esperada superior a la del bono de largo plazo, a cambio de tolerar un cierto nivel de pérdidas, respecto de dicho activo”.

Asimismo, otro punto de referencia que relevó fue el de la promesa implícita del sistema de ser capaz de entregar pensiones (autofinanciadas) que sean superiores a una determinada tasa de reemplazo. “Una asignación de activos que apunte a maximizar la probabilidad de alcanzar dicha meta, o bien, a minimizar los desvíos por debajo de ella, es otro punto focal relevante a la hora de diseñar las carteras de referencia”, planteó.

Riesgos

La presidenta de la Asociación de AFP, Paulina Yazigi, quien forma parte del Círculo de Economía y Finanzas de Icare, comentó que el nuevo régimen de inversiones de los fondos generacionales será determinante. “Como bien plantea este análisis, una arquitectura débil o deficiente en las reglas de inversión puede terminar erosionando cualquier avance logrado en otros ámbitos. Los fondos generacionales pueden ser una oportunidad para que los ahorros de los trabajadores puedan obtener más retorno, manejando de mejor forma el riesgo, pero, a su vez, este viaje también tiene sus riesgos”.

La economista manifestó que “Chile tiene una oportunidad de construir un nuevo estándar en materia de inversiones previsionales. Aprovecharla dependerá de la calidad técnica y del diálogo que logremos en estos meses decisivos”.

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