por sebastián valdenegro
A julio de 2013, la disminución de capital por
US$ 600 millones que registraba el Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) llevaron al gobierno a modificar la política de inversión del vehículo, introduciendo una leve exposición a la renta variable en el instrumento que administra ahorros del Estado por sobre US$ 15.000 millones.
La nueva política de inversión comenzó a regir en agosto del año pasado y a un año de dicho cambio, los resultados no han dejado nada que desear. Según datos de la Dirección de Presupuestos, el portfolio en renta variable del FEES ha generado retornos cercanos al 22% en doce meses, superando el desempeño de las otras inversiones del portfolio (bonos soberanos, corporativos e indexados a inflación).
Asimismo, la cartera accionaria ha generado un retorno mayor al promedio de los principales mercados bursátiles en el período, que rentaron 18,6% en promedio al considerar los tres selectivos de Wall Street (Dow Jones, S&P 500 y Nasdaq), los cinco europeos más relevantes (FTSE 100, FTSE MIB, IBEX, Dax y CAC) y el Nikkei japonés. Sólo el Nasdaq (28%) y el IBEX español (29,41%) rentaron más que la cartera accionaria del FEES en el período.
El otro fondo soberano del país, el Fondo de Reserva de Pensiones (FRP), también registró un cambio en su política de inversión, al incorporarse en 2012 a su portfolio la renta variable y la deuda corporativa. Y el resultado también ha sido positivo, con un FRP que alcanzó valores de mercado máximos desde su creación, con US$ 8.249 millones a fines de agosto. En doce meses, la cartera accionaria renta 21,4%.
En el mercado estiman que la alta exposición de la cartera accionaria al mercado norteamericano (en torno a 50% tanto en el FEES como el FRP) explica gran parte de los retornos del último año.
"Me parece una muy buena idea que se aumente un poco el riesgo en el FEES, aunque las políticas siguen siendo muy conservadoras. Ser tan conservador implica que sólo se recupera la inflación", argumenta el economista de la Universidad Gabriela Mistral, Erik Haindl.
Dicho esto, el mercado se debate ante la posibilidad de que en vista de la buena rentabilidad de los títulos accionarios, se pudiera aumentar su exposición en la cartera del FEES.
Así lo plantea el economista del BBVA, Cristóbal Gamboni: "En la medida que se mantengan los buenos resultados y un manejo prudente, uno podría esperar un leve aumento en la exposición a acciones, pero dado que hablamos de recursos públicos, el incremento tampoco debiera ser muy exagerado".
Matías Madrid, de Banco Penta, discrepa de dicha posibilidad, señalando que por definición los fondos soberanos deben tener una política de inversión prudente. "Yo tendería a ser un poco más conservador, se tiene que mantener el perfil de inversión de los fondos, ya que sería bastante difícil justificar una pérdida por toma de mayores riesgos cuando se habla de dineros públicos".
¿Futuros retiros?
Por lo mismo, dada la estabilización en el valor de mercado del FEES en el último tiempo -que se ha mantenido sobre los US$ 15.000 millones- allana el camino a la posibilidad de que Hacienda realice giros desde el fondo para cubrir parte del déficit fiscal proyectado el próximo año ante la desaceleración de la economía.
Para Andrés Osorio, de Credicorp Capital, si Hacienda echara mano al FEES, los retiros debieran rondar entre
US$ 1.000 millones y
US$ 3.000 millones. "El déficit fiscal efectivo esperado en 2015 es de US$ 5.200 millones. A eso habría que sumarle vencimientos de deuda por US$ 2.000 millones y bonos de reconocimiento por
US$ 1.300 millones", detalla.
Gamboni, en tanto, espera que los giros eventuales para reducir déficits y enfrentar contingencias se ubiquen en hasta US$ 2.500 millones. "Hay mucha estrechez en los otros activos del Tesoro Público y en la medida que haya un peor escenario macro, el Fisco deberá recurrir a otras fuentes de financiamiento, por lo que realizar giros del FEES no es sólo factible, sino lo más probable".
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