Minerva Foods, la mayor exportadora de carne bovina de América del Sur, inició estudios para realizar una Oferta Pública Inicial (IPO) de acciones de sus operaciones internacionales en la Bolsa de Comercio de Santiago.
La decisión forma parte de una estrategia de reducción de pasivos, luego de que el gigante brasileño registrara pérdidas por casi US$ 267 millones en el segundo trimestre, presionado por el derrumbe del real.
El plan es que los activos de Minerva fuera de Brasil -lo que incluye fábricas en Argentina, Paraguay, Uruguay y Colombia- queden bajo el paraguas de la filial chilena Athena Foods. Según el director financiero de Minerva, Edison Ticle, la IPO de Athena se realizaría en un año, ayudando a Minerva a acelerar su proceso de desapalancamiento.
Por medio de la IPO, Minerva vendería una participación de al menos 25% de Athena en la bolsa chilena. La compañía no divulgó cuánto quiere obtener con la oferta, pero Valor informó que la subsidiaria podría quedar valorizada en al menos 4 mil millones de reales (US$ 1.067 millones). Esto es más que el valor de mercado actual de la propia Minerva, que hasta la noche de ayer era de 1.600 millones de reales.
La facturación de las operaciones internacionales de la empresa a bases anualizadas es de poco más de 6 mil millones de reales (US$ 1.600 millones), un 40% de los ingresos totales.
Niveles de apalancamiento
El directorio de Minerva aprobó el inicio de los estudios para la IPO ayer. El visto bueno de la junta llegó el mismo día en que Minerva reportó pérdidas por 926 millones de reales en el segundo trimestre debido al impacto de la depreciación del real en las deudas en moneda extranjera. En el mismo período del año pasado, había registrado pérdidas por 55,6 millones de reales.
A causa de ello, el índice de apalancamiento (relación entre la deuda líquida y el Ebitda en doce meses) llegó a 5 a fines de junio, cuando la deuda líquida sumaba 6.800 millones de reales. A fines del primer trimestre, la deuda era de 5.900 millones de reales, y el ratio de apalancamiento de 4,5.
A fines de 2017, antes de las oscilaciones cambiarias vistas este año, los ejecutivos de Minerva creían que la integración de los frigoríficos en el Mercosur adquiridos a JBS bastaría para reducir el apalancamiento a un factor de tres en 2018.
Operacionalmente, la integración de los activos ya mostró resultados, según Fernando Galletti de Queiroz, presidente de Minerva. Impulsados por la ampliación de las exportaciones de carne bovina de los frigoríficos de Argentina y por la depreciación cambiaria, los ingresos de la compañía alcanzaron 3.700 millones de reales en el segundo trimestre, 44,8% más que en el mismo período de 2017. En esa misma base de comparación, las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Ebitda) ajustado, subieron 27,4% a 353,4 millones de reales.
Según Galletti, si fuera sólo por el desempeño operacional, Minerva habría logrado reducir su nivel de apalancamiento. En el segundo trimestre, el flujo de caja libre dejó un excedente de 244,2 millones de reales, ayudado por la reducción de 200 millones de reales en necesidades de capital de giro. Descontando la variación del valor en reales de la deuda en dólares, el índice de apalancamiento habría caído 0,3 punto a 3,8 veces.
Ventajas de la IPO en Chile
Con la IPO en Chile, los ejecutivos de Minerva entienden que podrían reducir el apalancamiento y generar valor para los actuales accionistas. La evaluación es que la apertura de capital puede hacerse a un múltiplo (relación valor empresarial-Ebitda) mayor que los actuales, que oscilan entre cinco y seis veces. Minerva sería la primera empresa de proteína animal listada en la bolsa de Chile y los inversionistas potenciales serían de fondos privados de pensiones.
Al ser consultado, Ticle no quiso revelar la valorización que Minerva espera obtener para Athena en la IPO y tampoco anticipó el Ebitda de la operación. Pero considerando que Athena es responsable del 35% del Ebitda anual de Minerva (cerca de 475 millones de reales) y usando un múltiplo para la IPO de ocho veces, la subsidiaria quedaría valorada en 3.800 millones de reales. Con la venta de una cuota de 25%, Minerva podría recaudar alrededor de 950 millones de reales para reducir su endeudamiento.
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