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Rodrigo Aravena Economista Jefe Itaú Chile

Por: Equipo DF

Publicado: Miércoles 4 de diciembre de 2013 a las 05:00 hrs.

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El IPoM de septiembre fue bastante claro al señalar que los riesgos en la actividad tenían un sesgo a la baja y que existía el espacio para recortar tasas. Y así fue: la TPM cayó en 50 puntos y las estimaciones privadas de crecimiento tanto para este año como para el próximo se han ajustado a valores cercanos al 4,0%. En este informe, tanto la reducción en las estimaciones de crecimiento del PIB, del déficit de cuenta corriente y de inflación eran altamente esperables.  ¿Qué nos dice este IPoM? A nuestro juicio, tres grandes cosas: en primer lugar, que aún existe espacio para recortes adicionales de tasas de interés. En el escenario descrito por el Central el crecimiento del PIB se encontraría aún por debajo de la tendencia de largo plazo (incluso muy cercano al piso del rango, en nuestra opinión) y con una inflación que convergería por debajo de la meta de 3,0%, en medio de un menor impulso externo. Esto indica no sólo que aún existe espacio para seguir bajando la TPM, sino que además el riesgo es que se deba bajar aún más (especialmente al considerar la evolución de las expectativas inflacionarias). En nuestra opinión, hay varios elementos para justificar recortes, incluso por 50 puntos base dentro de los primeros meses del año.  En segundo lugar, el escenario descrito por el Central muestra un evidente cambio en la composición del crecimiento, con un decreciente protagonismo en la demanda interna (liderado por la desaceleración en el gasto en inversión). Sin embargo, la moderación en la tasa de crecimiento agregada será mucho menor, principalmente por el mayor impulso que eventualmente se continuaría recibiendo de las exportaciones netas, apoyadas tanto por la depreciación del tipo de cambio como por el mayor dinamismo en el sector minero (gracias al aumento de capacidad productiva realizada en los últimos años). Es altamente probable que este cierre en la brecha entre demanda y PIB no sea sólo un efecto de corto plazo. Finalmente, el IPoM también llama a no olvidarse de los riesgos. Elementos como la posibilidad de una potencial desaceleración de China, los riesgos de una mayor volatilidad financiera (a raíz del retiro de estímulos monetarios por parte de la FED) y la falta de una recuperación más robusta en Europa llevan a no descartar la posibilidad de escenarios más adversos, especialmente considerando la apertura de la economía chilena.

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