Reforma de pensiones preocupa en la industria financiera por efectos en el mercado de capitales

La reforma al sistema de pensiones que el gobierno ingresará este mes ha significado varias diferencias entre las AFP y el propio Ejecutivo.

Las administradoras han hecho notar sus aprehensiones en torno al destino del 5% de cotización adicional y el nuevo ente público que administrará dicho ahorro. Sin embargo, también hay otros aspectos que no sólo preocupan a las AFP, sino también al resto del mercado financiero, entre ellos los bancos, corredoras y administradoras generales de fondos.

La inquietud comenzó cuando la presidenta Michelle Bachelet, anunció la reforma y afirmó que “modificaremos las diversas formas de comisiones ocultas o las comisiones de intermediación, que quitan recursos a las cuentas de los afiliados sin justificación real”.

¿Qué son las comisiones de intermediación? Las AFP externalizan gran parte de las inversiones que realizan con los fondos de pensiones, con el objetivo de maximizar rentabilidades, especialmente en instrumentos extranjeros, debido al grado de expertise que se necesita para invertir en ciertos vehículos. A los agentes que llevan a cabo dichas operaciones se les paga una comisión, la cual se carga a los mismos fondos previsionales.

De este modo, el temor en el sector financiero es que si la próxima reforma obliga a las administradoras a asumir esa comisión de intermediación, éstas se verían incentivadas a buscar alternativas más baratas y por ende invertir en activos menos complejos, de modo que lo puedan hacer de forma directa, lo que podría bajar el nivel de inversión que hoy los fondos de pensiones chilenos tienen en el extranjero.

La decisión no sería inocua para el mercado local, aseguran. Y es que, podemos decir que a junio de este año los fondos de pensiones invertidos en el exterior representaban un 40,4% del total, unos US$ 77.000 millones (ver gráfico).

Mientras que del total de los fondos de pensiones, un 45% aproximadamente estaría en manos de gestores externos, en los cuales las AFP delegan la gestión. Situación que, de acuerdo a los cálculos de la OCDE no sería atípica, si se analizan los diferentes sistemas de pensiones de capitalizaicón individual (ver gráfico).

“Bastaría con que volviera menos de un tercio de estos fondos al mercado local como para generar efectos importantes”, asegura una fuente del mercado

Entre las implicancias que enumeran diferentes actores de la industria financiera estaría el hacer subir los valores de la renta variable local. Además, las tasas de la renta también se verían afectadas, eso sí a la baja.

El riesgo del Benchmark

Otro tema que preocupa a las AFP es la aplicación de un benchmark para cada uno de los multifondos, iniciativa que tendría como objetivo alinear los incentivos de AFP con la de los afiliados. Esto, porque de acuerdo alo señalado por el superintendente de Pensiones, Osvaldo Macías, el instrumento permitiría castigar a las gestoras que lograran retornos por debajo del índice, al mismo tiempo que premiarlas al obtener niveles por encima de él.

Hoy, las administradoras ya tienen un castigo si la rentabilidad es baja, el cual se mide respecto al promedio de los retornos de toda la industria. De ser ése el caso, estas tiene que suplir la pérdida a los afiliados.

De todos modos, la idea que propone el gobierno ha sido objeto de críticas de parte de las AFP, ya que, según argumentan, instalar un portafolio de referencia efectivo es muy complejo.

Las dudas son respecto de quién y cómo se determina el denominado benchmark. “Quien sería el iluminado de saber cuál es el portafolio ideal”, dice una fuente del sector financiero. Adicionalmente, agrega que esto rigidizaría las opciones de inversión de las administradoras.

Por otro lado, se ha criticado que en la Superintendencia de Pensiones no tienen la capacidad ni los recursos para hacer seguimiento a los portafolios de referencia.

AFP salen del mercado de bonos

Las AFP continúan saliendo de la renta fija a nivel global. De acuerdo al informe mensual de Vision respecto de las inversiones de los Fondos de Pensiones en el exterior, durante junio estos mostraron desinversiones netas por US$ 772 millones en bonos investment grande. De este modo, podemos decir que en los últimos tres meses las administradoras han sacado US$ 1.507 millones de este tipo de activo.

Otra de las desinversiones que se registraron en junio las AFP fue en el mercado de monedas, desde donde sacaron US$ 654 millones, cambiando la tendencia que habíamos visto en los últimos meses. Respecto de las inversiones en el exterior de los fondos, podemos ver que las favoritas fueron las acciones europeas, donde apostaron con US$ 639 millones, y también en renta variable de Asia Pacífico, con US$ 569 millones. Esto, en desmedro de las acciones de EEUU, desde las cuales las AFP sacaron US$ 336 millones en junio. También se trata de una tendencia, ya que en los últimos tres meses han desinvertido US$ 1.391 en renta variable estadounidense.