Economía y Política
IPoM de marzo: más inflación, más crecimiento y una tímida respuesta de política monetaria
Por: Equipo DF
Publicado: Martes 5 de abril de 2011 a las 05:00 hrs.
Tal como se esperaba, el IPoM de marzo sinceró la proyección de inflación para este año, respecto de lo publicado en diciembre del año pasado, a un valor que está en línea con lo que espera la mayor parte del mercado: 4,3% en diciembre con un balance de riesgos sesgado al alza. A su vez, el Informe muestra que el Banco Central tiene una proyección central de crecimiento del PIB para este año que es superior a la que tenía en diciembre, pues si bien mantiene el rango de crecimiento en 5,5% a 6,5%, hoy el balance de riesgos está sesgado al alza y en diciembre estaba sesgado a la baja, una importante diferencia. En este contexto, el IPoM plantea que la TPM llegará a un nivel cercano a 5,75% a fin de año y a 6% a inicios de 2012, permaneciendo en torno a ese nivel hasta fines del horizonte de proyección.
Es poco habitual que el Banco Central plantee que el balance de riesgos para la inflación está sesgado al alza, básicamente porque cuando se observa un riesgo evidente de que la inflación suba de forma significativa en el horizonte relevante, las proyecciones debiesen incorporar un supuesto de política monetaria más contractivo, para atenuar ese riesgo. La última vez que el balance de riesgos de la inflación estuvo sesgado al alza fue en el IPoM de septiembre de 2008, cuando el escenario era muy distinto del actual, la inflación total se aproximaba a 10% y la TPM era 8,25%. Hoy, con una TPM de 4% y con riesgos evidentes de que la inflación subirá más allá de lo previsto en el escenario central, hubiese sido más apropiado que el Banco Central diera una señal más agresiva de normalización de la política monetaria, lo que habría ayudado a anclar las expectativas de inflación, hoy por hoy, alejadas del 3% según diversas mediciones.
Otro punto que plantea el IPoM es que las brechas de capacidad ya estarían cerradas, otro argumento más para preocuparse por la inflación. Por su parte, la información reciente indica que la demanda interna mantiene un fuerte dinamismo a inicios de año. En este contexto, estimamos que este año la economía crecerá entre 6% y 7% y que la inflación IPCX1 superará 4% en diciembre, por lo que consideramos necesario, para evitar un desborde inflacionario, una respuesta más agresiva de política monetaria que la supuesta en el IPoM.
Dos elementos se deben tener en cuenta para comprender el accionar del Banco Central. Por un lado está la situación cambiaria y, por otro, la coordinación con el gobierno. No se debe perder de vista que el tipo de cambio real se ubica apenas 5% por sobre el nivel previo a la intervención cambiaria -principalmente debido a la mayor inflación de nuestros principales socios comerciales- y que una mayor agresividad de la política monetaria aumentaría la presión a la baja sobre el tipo de cambio. Los datos recientes muestran de forma preocupante la debilidad de los sectores transables de la economía, en parte afectados por la pérdida de competitividad cambiaria. Por otro lado, el aporte del gobierno vía el reciente anuncio de reducción del crecimiento del gasto público, estaría siendo considerado por el Banco Central, lo que también ayuda a entender el porqué de una política monetaria menos contractiva de lo que se esperaría dado el complejo panorama inflacionario.
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