Commodities, de vuelta a los futuros

La inversión en commodities puede ser todo para todos - y ese es un problema. La increíble volatilidad de la semana pasada en los mercados de commodities es un recordatorio de lo que pasa cuando ideas sólidas son socavadas por su misma popularidad.

La historia muestra que es probable que una inversión de largo plazo en commodities físicos muestre un retorno nominal tímido. Pero los académicos, muchos de ellos contratados como consultores en la última década por los pares de proveedores de índices de commodities como Goldman Sachs y AIG, convencieron a los gerentes de cartera de que los futuros de commodities son muy diferentes. El argumento es que ofrecían dos líneas adicionales de retorno: interés sobre la garantía y un “rendimiento por traslado” (o roll yield) positivo - la ganancia que puede obtenerse vendiendo contratos futuros en la fecha de expiración y usando los retornos para comprar el siguiente contrato si su estructura de términos está retrasada o tiende hacia abajo.

Mejor aún, la teoría de portafolios moderna mostró que la baja correlación de commodities con bonos y acciones permitió a los inversionistas generar el mismo retorno con menos riesgo.

Sus proponentes aseguran no estar haciendo una apuesta direccional sobre los precios, pero tantos nuevos inversionistas entraron a los commodities que, para 2008, los precios habían subido y el roll yield y los beneficios de la diversificación habían desaparecido. Entonces, los precios colapsaron. Pero el comercio de commodities renació tras la crisis con dos argumentos diferentes y no excluyentes: una cobertura contra la pérdida de valor de las monedas y una apuesta al crecimiento de los mercados emergentes. El hecho de que la primera oleada de inversiones terminara en pérdidas fuertes y que la actual sufriera un espasmo la semana pasada no significa que las teorías detrás estén equivocadas. También se sobrepoblaron, demasiado rápido.

Los profesores de finanzas volvieron a sus torres de marfil, frente a sus pizarrones. Lo que sea que preparen ahora, puede ser igual de convincente. Pero cuidado si se vuelve demasiado convincente.