Las oscilaciones en el mercado mundial de divisas, que mueve US$ 7,5 billones (millones de millones) al día, han disminuido, en medio del aumento constante de los operadores de algoritmos y las estrategias de opciones.
Las sacudidas han amainado incluso en América Latina, hogar de lo que a veces parece una agitación política permanente. Pero en Chile, que parecía estar dejando atrás años de agitación, la volatilidad mensual implícita del peso no había sido tan alta desde que la amenaza de un radical cambio constitucional sacudió a los inversores en 2021 y 2022.
Los operadores culpan al banco central, que ha recortado la tasa de referencia en cuatro puntos porcentuales en ocho meses. Sin embargo, la magnitud de los recortes ha cambiado en cada reunión desde que el banco comenzó a flexibilizar la política monetaria, en julio. Las reducciones y la volatilidad están socavando el carry trade en el peso, convirtiéndola en la moneda principal con peor desempeño del mundo este año.
El peso “ha sido el último remanente de la volatilidad del EMFX”, dijo Álvaro Vivanco, jefe de estrategia de mercados emergentes de Natwest Markets. "El enfoque del banco central en la trayectoria de la inflación mes a mes ha llevado a votos divididos y cambios en el ritmo, en contraste directo con Brasil".
Mercados adivinando
Las autoridades redujeron los costos de endeudamiento en un punto porcentual completo en julio, desacelerándose a 75 puntos básicos en septiembre y luego a 50 puntos básicos en octubre. En diciembre, aceleraron el ritmo, bajando la tasa clave en 75 puntos, antes de acelerar nuevamente a un punto porcentual completo en enero.
En cambio, el banco central de Brasil ha recortado las tasas en 50 puntos básicos en cinco reuniones consecutivas.
"Si el banco central de Chile hubiera adoptado el enfoque de Brasil y hubiera comunicado un ritmo constante de recortes de tasas en un futuro previsible, la volatilidad del peso también se habría derrumbado", dijo Brendan McKenna, economista de mercados emergentes y estratega cambiario de Wells Fargo en Nueva York. “Pero la forma en que las autoridades mantienen a los mercados adivinando el tamaño de los recortes de tasas ha impedido que baje la volatilidad del peso”.
El banco central de Chile declinó hacer comentarios para esta historia. El martes temprano, la presidenta Rosanna Costa dijo que la autoridad monetaria planea seguir recortando las tasas, citando avances en materia de inflación.
El peso se debilitó hasta 1,6% frente al dólar estadounidense este miércoles, ya que los comentarios de Costa fueron percibidos como moderados. Caía 0,6% a las 11:22 AM en Nueva York, liderando las pérdidas en una canasta de las principales monedas de los países en desarrollo.
Indice global de volatilidad
El índice global de volatilidad cambiaria de JPMorgan Chase se ha desplomado al nivel más bajo en tres años, y aún así los operadores no están aprovechando para comprar coberturas baratas contra oscilaciones mayores, apostando a que los mercados deberían permanecer tranquilos mientras los principales bancos centrales se preparan a comenzar a recortar sus tasas.
Los acontecimientos recientes no han logrado aclarar las perspectivas de la política monetaria en Chile. Si bien uno de los consejeros quería que el banco central discutiera un recorte de tasas de 1,5 puntos porcentuales en abril (según las minutas de la última reunión), los comentarios agresivos de la Reserva Federal y una caída del peso pueden terminar desacelerando el ritmo de la flexibilización. Todo esto está dejando a los inversores desconcertados.
La volatilidad implícita mensual del peso chileno se sitúa ahora cerca de 13%, una caída de alrededor de 480 puntos básicos en los últimos 12 meses, según datos compilados por Bloomberg. Eso es menos de la mitad de la caída de 1.020 puntos básicos observada por el peso mexicano, y también mucho menor que la caída de 880 puntos básicos observada en el real brasileño.
“Chile nadó contra corriente” al recortar las tasas, dijo Bruno Finatti, administrador de cartera de volatilidad de Wealth High Governance en Sao Paulo. "Aceleró el ritmo de los recortes de tasas, justificando una moneda más volátil en un momento en que la volatilidad estaba cayendo en otras partes del mundo".
Si bien el mercado percibió al banco central chileno como "demasiado moderado", los fundamentos del país lucen bien ya que la situación fiscal es estable y el déficit de cuenta corriente se está reduciendo, según Thierry Wizman, director de monedas globales y estratega de tasas de interés de Macquarie Futures. “A medida que el mercado comience a apreciar los fundamentos y el BCCh atenúe su postura moderada, las volatilidades implícitas deberían bajar”, dijo.
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