LarrainVial: fusión es marginalmente positiva para accionistas de CorpBanca

CorpBanca vuelve a estar bajo cobertura de LarrainVial, con un precio objetivo de 
$ 6,9 por papel. Según su último informe, que recomienda comprar, esto se justifica porque el acuerdo sería positivo para los accionistas, la operación generará sinergias y los ratios de la valorización de la entidad fusionada serán atractivos.

En el documento se analizan detalladamente estos tres puntos.

En torno a la evaluación que hace de la fusión, el departamento de estudios de la corredora indica que el acuerdo es “marginalmente positivo para los accionistas de Corpbanca, ya que recibirán un porcentaje ligeramente superior (en comparación con su contribución) en la nueva entidad fusionada”. Esto, porque los accionistas de Corpbanca poseerán el 66,4% del banco fusionado pero van a contribuir con el 62,4% de su valor, teniendo en cuenta una relación Precio/Utilidad (P/U) de 10.5 veces spot, y el 63,3% de su valor, considerando el P/U promedio histórico de 12,2 veces.

Además, destaca el hecho que los actuales accionistas de Corpbanca probablemente se beneficiarán de las sinergias existentes, que incrementarán los ingresos netos en un 10%.

Sin embargo, la entidad no ve ningún alza en las sinergias de financiamiento con el banco fusionado en Chile. Para esto, indica, sería necesario mejorar su posición relativa en depósitos que no devengan intereses y las sinergias procedentes de los costos de los depósitos con intereses, que no serían relevantes.

Ratios de valorización


El banco fusionado cotizaría a ratios de valoración atractivos de 10,7 veces P/U2014e y de 1,28 veces P/BV2014e en comparación a sus pares y su media histórica. 
Se estima que el ajustado aumento de la utilidad neta del banco fusionado, a raíz de gastos operativos no recurrentes y los ingresos de tesorería, se explicaría principalmente por CorpBanca-Itaú en Chile, en donde se espera un crecimiento de los créditos del 9% y gastos de provisiones estables, como consecuencia de un leve deterioro cartera pero fuertes ratios de cobertura.

LarrainVial indica que han valorado las acciones Corpbanca en base a un ratio de P/U de 12,2 veces, considerando un crecimiento de 5% en 2014 del banco fusionado ajustado a ingresos netos.

En el informe, se postula que el precio de US$ 984 millones para el 34% de Corpbanca Colombia “parece alta, dadas las condiciones actuales del mercado”. Esto porque ese precio implica una valorización de 15,7 veces el P/U, que estaría por encima de la media de las últimas adquisiciones en Colombia. Agrega que no se incorpora el hecho de que los bancos colombianos estarían transando con el descuento más alto de la región. No obstante, advierten que el riesgo de la recomendación es alto debido a que potenciales turbulencias en las empresas del grupo Saieh podrían presionar el valor de las acciones, por la opción de venta de 6,6% que tiene CorpGroup del banco fusionado. Agregan que la calidad de la cartera podría deteriorarse debido al menor ritmo de crecimiento de la economía en Chile, y una tendencia negativa en la calidad de la cartera de CorpBanca Colombia.

Se intensifican reuniones con accionistas

Intensos han sido los últimos días para los ejecutivos de Corpbanca, Itaú y Cartica. Esto porque a pesar de que la junta de accionistas para aprobar la fusión entre las dos primeras entidades recién podría convocarse a fines de este año -en caso de conseguir las autorizaciones de los reguladores-, lo cierto es que las reuniones con inversionistas han aumentado.

Ayer Ricardo Marino, CEO de Itaú para Latinoamérica y Boris Buvinic, CEO de la entidad en Chile, se reunieron con las AFP Habitat, Provida y Capital, con el Superintendente de Bancos, Eric Parrado, y con el Banco Central. El objetivo de las conversaciones es explicar la operación.

Durante la última semana de marzo, ambos estuvieron también en Colombia, donde se reunieron con el Superintendente de Bancos a nivel local y con ejecutivos de las principales empresas colombianas. También concretaron una cita con Jaime Munita, gerente general de la filial de Corpbanca en ese país.

Mientras, CorpBanca realizó un road show en Londres y Nueva York, con inversionistas extranjeros, rondas en las que participaron Fernando Massú, el gerente general del banco, acompañado de Hugo Verdegaal, director independiente.
Por otro lado, Cartica ha conversado con inversionistas institucionales como Moneda y otros accionistas minoritarios.