Luis Oscar Herrera: “No diría que la situación en Chile es optimista, pero sí está estabilizada”

La “creme de la creme” en materia económica a nivel global se dio cita la semana pasada en Lima, Perú, para participar en la reunión anual del Fondo Monetario Internacional (FMI), instancia en la que el organismo volvió a recortar la proyección de crecimiento para la región y Chile este año y el próximo.

Luis Oscar Herrera sostuvo intensas reuniones de trabajo durante la cita que se extendió por prácticamente toda la semana pasada. Desde la capital peruana, el economista jefe de BTG Pactual para la región andina analiza a fondo el complejo escenario macro a nivel local, marcado por el bajo Imacec del mes de agosto (1,1%) y la presentación de la ley de Presupuestos 2016.

El ex gerente de la División Estudios del Banco Central valora el esfuerzo de austeridad en materia fiscal que demostró Hacienda en este erario, pero advierte que las correcciones en materia de crecimiento de gasto no estarán limitadas sólo a 2016, considerando el alto nivel del precio del cobre de mediano plazo -US$ 2,98 por libra- con que Teatinos 120 está construyendo la planificación fiscal de los próximos años.

- ¿Cuándo volveremos a crecer dentro del potencial?

- Si ponemos en perspectiva que el crecimiento potencial está en torno a 3%, quizás nos estaremos acercando a eso gradualmente hacia 2017-2018.

- ¿Cómo interactúa el Presupuesto con este escenario de mediano plazo?

- Este Presupuesto nos pone en una trayectoria de corrección del déficit fiscal. También destacaría el anuncio de que la política fiscal en los próximos años va a seguir en esa dirección gradual para no introducir más ruido en la economía.

Esas son materias discutibles porque los supuestos que recibió el gobierno de la comisión respecto de expertos del cobre y el PIB potencial son un poco generosos. Por lo tanto, probablemente en los próximos años vamos a seguir teniendo sinceramiento de esos parámetros estructurales y eso va a significar, que a pesar de que año a año vaya avanzando el gobierno en reducir el déficit estructural, los progresos o la convergencia se van a hacer más lentos, por lo que probablemente nos vamos a quedar con un déficit estructural un poco más alto.

Es que el punto de partida con parámetros que se pueden considerar más realistas, es más alto que el 1,6% del PIB que calcula el gobierno.

- Entonces, ¿habría una trayectoria mucho más lenta de convergencia al balance?

- El punto es que cuando decimos que partimos en un déficit estructural, eso es calculado con los parámetros que son relativamente generosos por parte del panel de expertos. Si pusiéramos parámetros un poco menos generosos, partiríamos de un punto superior que puede ser entre 2% y 3% del PIB.

- No ve el precio del cobre de tendencia en US$ 2,98. ¿Qué tan bajo lo ve?

- Podríamos hablar hoy de US$ 2,75- US$ 2,80 como precio de largo plazo.

- ¿Se requerirán esfuerzos adicionales? El ministro advirtió que 2017 y 2018 van a ser mucho más complicados que 2016. La recaudación de la reforma tributaria no va ser tan fuerte en esos años.

- Eso es consecuencia directa de la forma en como se está implementando el calendario de la reforma tributaria, donde efectivamente este año -independiente de lo que crezca la economía- solamente la reforma fiscal agrega un punto del PIB y eso es traducido a gasto fiscal que es equivalente a un crecimiento del gasto fiscal como de cuatro puntos en ese sentido y ya en los años siguientes eso no va a estar presente.

Además, van a ir gradualmente entrando en vigencia todos los gastos asociados a las reformas educacionales y eso requiere hacer un espacio en el Presupuesto. En ese sentido, será todo un desafío para el Ministerio de Hacienda poder administrar esa situación.

“El crecimiento en Chile no es satisfactorio”

- ¿Cómo definiría la situación macro tras un Imacec tan bajo en agosto (1,1%)?

- La situación para Chile ya se ha ido asentando. No la calificaría de optimista porque las perspectivas que tenemos es que la economía va a seguir creciendo entre 2% y 2,5% en lo que resta de este año y el próximo, en esos rangos que claramente no son satisfactorios y, por eso, no diría optimista pero sí es una situación que está más estabilizada.

Ahora, por supuesto que podemos tener riesgos de una desaceleración mucho más brusca en China, o que finalmente EEUU se vea obligado a hacer un ajuste más rápido en la tasa de interés. Eso podría generar efectos adversos, pero eso está por verse. Vemos un crecimiento de 2,2% este año y el próximo para Chile.

- ¿Podemos hablar de debilidad, mediocridad, estancamiento?

- Estamos estabilizados en una situación de bajo crecimiento. La economía sigue creciendo al 2% y así ha sido ya prácticamente por ocho o nueve trimestres casi.

Si uno mira los datos en el margen, esas son las tasas de crecimiento que tenemos hoy, estabilizadas y no diría que hay un empeoramiento en el margen sino que un tema puntual. Y, por ejemplo, los datos de confianza empresarial -si bien siguen deprimidos e indican que no hay una recuperación en ciernes- tampoco están empeorando adicionalmente.

- ¿Se puede decir que ya tocamos fondo?

- Bueno, siempre hemos estado creciendo en este período, creciendo bajo y vamos a seguir con crecimientos modestos en este entorno externo.

- ¿Estamos hablando de un período extendido de crecimientos modestos?

- Sí. Hoy estamos creciendo por debajo de lo que son las estimaciones de crecimiento potencial. Hay una discusión sobre cuál es ese crecimiento potencial, pero tanto las estimaciones propias que tenemos en BTG Pactual como también lo que ha hecho el Banco Central en el último IPoM, recogen que en los próximos dos años ese crecimiento potencial estaría más cercano al 3%.

Entonces, quizás vamos a recuperar un poco, pero no para volver a tasas históricas sino a tasas de crecimiento potencial que están en torno al 3% y en los escenarios más optimistas en torno al 3,5%. Es un poco mejor, pero siguen siendo crecimientos bajos respecto a la historia. La nueva normalidad para Chile en este nuevo contexto internacional.

 EL IMPACTO DE LA SITUACIÓN REGIONAL

- ¿Lo que está pasando en Brasil, Venezuela o Ecuador podría arrastrar a Chile?

- Hay dos canales de encadenamientos entre la situación nacional y la regional. El primero, es el comercio y ahí se ha notado una desaceleración relevante en las exportaciones manufactureras. Hacia fines del año pasado, producto de la mayor competitividad del tipo de cambio, estábamos viendo un repunte en esas exportaciones. Y el segundo es el financiero, donde la mayor inquietud respecto de la situación de la región -especialmente de Brasil- genera repliegues en flujos de capitales y aumento de costos de financiamiento. En eso diría que Chile, porque partió su ajuste cambiario más temprano, tiene una ventaja. Hoy esta situación nos encuentra con una cuenta corriente prácticamente cerrada. Es decir, no necesitamos financiamiento nuevo del resto del mundo y eso es una fortaleza para enfrentar esta situación.

"No hay que sobreinterpretar datos puntuales" de IPC

- ¿Cambia el escenario de alza de tasas el bajo IPC de septiembre?

- Al igual que el Imacec, no hay que sobreinterpretar datos puntuales, sino que hay que mirar esto dentro de promedios más largos, ver la tendencias y también mirar las proyecciones hacia adelante. La explicación que ha dado el Banco Central para sus anuncios de una disminución del impulso monetario no están asociados a cifras puntuales, sino a lo que ven como una trayectoria de una economía que está algo más apretada de lo que pensaban originalmente, y eso los ha llevado a corregir la proyección de PIB potencial, la estimación de brechas de Producto y, como consecuencia de eso, a recalibrar cuánto impulso necesitará la economía.

- ¿Ve al Banco Central en una disyuntiva de subir la tasa considerando que las cifras de actividad siguen débiles?

- Una economía débil y creciendo por debajo del PIB potencial necesita una política monetaria expansiva. Hoy Chile tiene una política monetaria expansiva incluso si se hacen aumentos moderados de la tasa de interés. Hay que recordar que el Banco Central ha hablado de aumentos de 50 y 75 puntos base en el horizonte de los próximos 12 a 18 meses, un aumento bastante moderado. En ese sentido, la política monetaria sigue siendo un apoyo al crecimiento de la economía. Pero, al mismo tiempo, es importante que se asegure que la inflación converge de vuelta al 3%. Si se mantienen los altos datos de inflación, con persistencia en el tiempo, con riesgos de depreciaciones adicionales de tipo de cambio como consecuencia de Estados Unidos, la caída de los commodities y todo eso que se perpetúa en el tiempo en la inflación, hay un riesgo de que vaya siendo algo más permanente, más crónico y ahí obligaría al Banco Central a ser más restrictivo. Para no llegar a esa situación y mantener una política monetaria expansiva, es importante hacer estas recalibraciones en función de la visión sobre la brecha entre el Producto y crecimiento potencial.

- ¿En cuánto ve la tasa y la inflación a fin del próximo año?

- Estamos viendo la tasa de interés hacia fines del próximo año en 3,75% y la inflación algo por encima del 3,5%.