Rossana Lucero V.
“Contento” y “esperanzado”. Así se siente hoy el economista jefe para la región andina de BTG Pactual, Rodrigo Valdés. “Contento” por volver a trabajar al país tras sus cinco años en EEUU -primero en Barclays y luego en el Fondo Monetario Internacional-, con una plataforma que define como “interesante” para “hacer cosas que van más allá de Chile”. Y “esperanzado” por la capacidad que le reconoce al país para “absorber” un escenario 2014 menos favorable que en años anteriores.
“Veo a la economía muy bien parada para lo que le deparan los años futuros y, en general -y con la excepción de países que están haciendo experimentos extremos-, a los países latinoamericanos en el que tenemos más presencia. Han aprendido mucho del pasado y estamos mejor preparados”, expone el también ex gerente de la división de Estudios del Banco Central.
Tres décadas construyendo una institucionalidad da sus frutos, grafica. “Chile tiene hoy el lujo de discutir microeconomía, porque la macroeconomía está bien administrada. Un Banco Central con mucha credibilidad, la regla fiscal, la regulación y supervisión bancaria en el país”, enumera. Esto le da una “cintura” al país que parece haber probado en estos meses, donde las expectativas hablaban de sobrecalentamiento, después desaceleración, inminente intervención cambiaria. “Este año cambiante refleja que Chile está enfrentando un punto de inflexión en las condiciones globales. Cuando esto pasa, uno no sabe si es un cambio suave o fuerte”, advierte.
- ¿Cuál es su escenario central?
- Tendremos hacia delante condiciones externas probablemente menos favorables que las observadas en los últimos años. Eso quiere decir que es probable que el precio del cobre no siga subiendo, sino que más bien que baje, que las condiciones financieras para las economías emergentes sean menos favorables que en los últimos cinco años, cuando las tasas de interés en el mundo y la liquidez fue muy anormal y, por lo tanto, las economías tenderán a crecer menos que en el pasado porque -quiérase o no - exportamos muchos commodities.
- Un cuadro que asumió el último Informe de Política Monetaria del Banco Central...
- Estoy básicamente de acuerdo con lo que plantea el último IPoM. Para el próximo año, como lo dice explícitamente el Banco Central, los riesgos son mucho más a la baja. Por lo tanto, el rango de crecimiento que se propone -de 4% a 5%- es coherente con el escenario global que se plantea, pero probablemente éste sea algo peor. Creo que es más probable que estemos en la parte baja de ese rango que se plantea. Nuestra proyección es 4% para el próximo año.
Pero, insisto, aquí nadie sabe dónde estará la economía global en los próximos años. Por eso tan importante como tener una proyección en cada momento del tiempo -que ojalá sea la más precisa posible-, es cómo los países reaccionan a las noticias, que lamentablemente siempre las habrá en un sentido y otro. Y eso es lo que ha aprendido Chile hace bastante tiempo: que la política económica se adapta y cambia dependiendo de las noticias, de manera de moderar y no exacerbar el efecto de los shocks negativos. Entonces, el mercado
-por ejemplo- le juega en automático al Banco Central y se mueve para moderar el ciclo.
- Por ejemplo…
- Por ejemplo, cuando la economía pasó de tener estos riesgos de sobrecalentamiento a comienzos de año a crecer menos que el potencial, la curva de las tasas de interés de mercado cayó, lo que hizo que las condiciones financieras se ablandaran, incluso sin que el Banco Central cambiara su tasa de política. Y eso habla muy bien de que Chile se adapta a condiciones nuevas. Incluso hay algo más que valorar de nuestro marco macro: en casi todos los países latinoamericanos y, sobre todo en aquellos con mercados más grandes, las tasas de interés de largo plazo de los bonos de los gobiernos subieron mucho en los últimos cuatro meses como reacción al empeoramiento externo. En Chile no se han movido. Esa es una demostración de que la credibilidad macroeconómica de Chile es muy fuerte. Es muy distinto entrar a un ciclo de crecimiento algo menor con las tasas de interés a 10 años de los bonos del Banco Central, que es la tasa base para cualquier corporativo que va a emitir, más o menos subiendo 300 puntos base, como ocurrió en otros países. Esto último es una fuerza contractiva muy fuerte justo en un momento que uno no lo quiere.
- ¿Ese escenario con un PIB de 4% asume baja de tasas? Ayer el banco sumó 20 meses sin moverla...
- Nuestro escenario base es que el Banco Central bajará las tasas. En lo único que quizás yo tengo una visión distinta al escenario base del Banco Central y también al consenso, es que creo que habrá más bajas de las consideradas. Se habla de dos de 25 puntos base. Puede que eso sea correcto si el crecimiento está en el punto medio del rango, o sea 4,5%. Pero si es más bajo, como creo más probable, se puede requerir más apoyo. La inflación se ve muy contenida y la demanda interna -que ha sido el punto clave por el cual correctamente el Banco Central ha esperado- eventualmente cederá. Si es así, creo que el ciclo de bajas partirá este año, con un par de recortes, para después posiblemente tener una pausa por algunos meses y un par de bajas adicionales a fines del primer trimestre o comienzos del segundo del próximo año para llegar a 4% hacia diciembre.
Mundo post estímulo de la Fed
- ¿Qué tan preparado está Chile para enfrentar, además de la desaceleración y cambio de gobierno, un contexto post estímulo monetario de la Reserva Federal?
- Vendrá un período en que habrá que recalibrar cuán rápido se pueden implementar los proyectos. Yo creo que se está empezando a ver eso en las distintas candidaturas presidenciales. Uno no puede hacer oídos sordos a la realidad. Si la economía va más lenta por ejemplo, si el precio del cobre es más bajo, si es más caro para una empresa endeudarse en el exterior, bueno hay que recalibrar los planes sin necesariamente perder los objetivos finales.
- ¿Cuál es su cronograma sobre el término del estímulo monetario?
- El Fed empezará a retirar pronto el estímulo monetario. Es probable que sea en septiembre, no es seguro, pero lo hará muy gradualmente y hacia el próximo año se habrá acabado. ¿Es eso dramático? No. Hay que recordar que hemos tenido dos planes de estímulo cuantitativo antes y esos se acabaron violentamente. Más importante será cuando el Fed comience a subir la tasa de interés de corto plazo, que hoy está entre 0% y 0,25%. Ahí se dará un proceso que no será fácil de digerir y que es posible que comience a pasar a comienzos o mediados de 2015. Es decir, nos quedan varios años en que las condiciones monetarias globales van a ir normalizándose más que haciéndose laxas. Los mercados se adelantan y, por eso, por ejemplo, el bono del Tesoro americano subió de 1,5% a 3% en pocos meses, pero todavía 3% es bajo en un contexto histórico. ¿Va a seguir eventualmente subiendo? Sin duda. ¿Cuán rápido? No lo sé. Pero creo que hay que planear con las tasas de interés de EEUU de largo plazo entre 4% y 5%, por ejemplo, de aquí a un par de años. Y esa es una realidad que hace al costo de fondeo de cualquier proyecto un poco más caro.
- ¿Qué pasará con China, se
desacelerará más del 7,5% que tiene a todo el mundo temeroso?
- China ha sorprendido muchísimo en el último par de meses con un rebote en su crecimiento o una estabilización que no se esperaba y que ha sido muy positivo para Chile. En marzo el cobre estaba en
US$ 3,60, de repente nos vimos en US$ 3,0 con el abismo adelante y hemos rebotado a US$ 3,25 gracias a China en el último par de meses, lo que le da un buen piso a la economía. Para los próximos tres años, sin embargo, sería temerario pensar que el cobre se va a quedar ahí. Puede que ocurra, pero no supongamos que va a pasar con probabilidad altísima, estemos preparados para que -con alguna probabilidad, no tan baja- tengamos nuevos ajustes. China enfrenta los mismos desafíos estructurales de política económica que tenía hace tres meses y que nos tenía a todos muy preocupados: la necesidad de crecer más con consumo que con inversión y exportaciones. Y resulta que las exportaciones han subido, pero no el consumo. Ellos han tenido un crecimiento brutal del crédito en los últimos años, gracias a eso sortearon bien la crisis de Lehman, pero hay muchas dudas y éstas siguen igual que hace tres meses respecto de la calidad de la cartera de ese crédito, si es sostenible o no. Entonces, los desafíos de China siguen y para solucionarlos implica que probablemente deban desacelerar incluso un poco más.
- Entonces, ¿cuál es el escenario más probable para el cobre? El Banco Central mantuvo sobre
US$ 3 la proyección para 2014.
- Aquí es muy importante diferenciar escenarios centrales, que son los que ocurrirán con mayor probabilidad, a los alternativos. Y estos últimos son muy importantes desde la perspectiva de la política económica. Porque es muy posible que el precio sea US$ 3 y un poco más, pero cuál es la probabilidad de que sea US$ 3,50 versus
US$ 2,50 la libra, no es la misma. Y uno también se debe preparar para esos escenarios alternativos.
- Es más saludable que Chile se prepare para un escenario con un cobre bajo los US$ 3 la libra.
- Chile debe planear y tener cursos de acción alternativos preparados para esos escenarios de un cobre más bajo. No quiere decir que uno diga ¡ya! Me preparó hoy día, y cambio mi curso de acción hoy, pero tiene que estar todo el mundo muy claro que si se dan esos escenarios, hay implicancias para la política económica. Y eso incluye un tipo de cambio más depreciado y, por ejemplo, el manejo cambiario de una empresa hoy tiene que ser distinto a los tiempos de bonanza. Endeudarse en dólares, sobre todo si uno produce bienes que no se venden en dólares, es más peligroso hoy que hace un año. Los planes que pueda tener un gobierno de cuán rápido avanzar deben considerar que es probable que el precio de referencia del cobre no suba. El año 2006 el precio de referencia era USS$ 1,20, cuando el precio del cobre era US$ 3,0, y ahora el precio de referencia es US$ 3,04 para el próximo año. Entonces, es probable que no tengamos nuevos aumentos del precio de referencia del cobre como los que tuvimos en los últimos años. Quizás no cae, ojalá no lo haga, pero es posible que se vaya ajustando algo a la baja, como la baja que tuvimos para esta ley de presupuesto, la primero de la historia de la regla fiscal. Eso significa que las expansiones fiscales, si no se hace nada por el lado de los ingresos, no pueden ser muy rápidas. Un último punto, que me ha llamado la atención como observador del mundo del cobre, es lo que han subido los costos de la minería. Creo que también es algo a lo que el país debe ponerle mucha más atención porque se está yendo mucha plata fiscal por ese factor.
Debate político: "calidad de lujo"
- En los últimos meses se generó un debate en torno al manejo fiscal entre representantes de este gobierno y el anterior. ¿Se trata de un debate más político que técnico?
- Tiene de las dos cosas. Cuando se está en el gobierno preparando uno nuevo, se tienen los dos sombreros. Ambos están jugando los roles que les corresponden. Dicho eso, la verdad es que tenemos una calidad del debate de lujo por las personas que están en los comandos y en el gobierno. Cuando uno conversa con inversionistas internacionales, se impresionan mucho de la calidad de los cuadros que están participando tanto en el gobierno como en la preparación del gobierno próximo.
- ¿Pero es útil el debate?
- Sin duda. No hay que tenerle miedo a los debates. Para que las sociedades funcionen, tiene que haber contrapesos. Dentro de los técnicos de un lado y del otro hay contrapesos. Y es muy bueno que así sea.
- ¿El ciclo político va a impactar la economía?
- Hace algunos meses vi gente preocupada. Pero creo que crecientemente se ha ido ordenando el naipe de forma que la gente sabe mejor los contornos de lo que viene. Ahora, igual falta bastante detalle y no creo que los haya hasta post elección. Ojalá se haga todo esto de la manera más concertada posible entre distintos sectores.
- ¿El ruido político golpeó la bolsa? Se habló del efecto de la reforma tributaria, el fin del FUT.
- Es muy difícil concluir que eso haya sido así, porque hay muchos factores operando al mismo tiempo. Tenemos casos bien específicos en la bolsa en los últimos tres meses de malas noticias. También tuvimos en el mundo emergente comportamientos de la bolsa muy pobres. Dicho eso, yo siempre digo que la política económica importa y cómo se presente también importa. Y en eso hemos ido avanzando mucho, siento que hay más claridad. No quiero decir con esto que cualquier cosa que se haga no tiene efecto, para nada.
- ¿La reforma tributaria va a tener efecto?
- Depende de cómo se haga, de la gradualidad, de cómo se anuncie. Faltan detalles para tener el cuadro completo. Pero creo que por suerte cuando se planea hacer un mayor gasto en Chile, como se planea con la educación, se piensa inmediatamente de cómo se financia, y con eso vuelvo al tema de que nuestras discusiones son en el terreno de la microeconomía, no que vamos a hacer una locura fiscal. Y eso habla bien de la madurez del país.
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