Analistas ven en emisión de bono mejor opción del Fisco para compensar menores ingresos

En octubre, el entonces ministro de Hacienda, Felipe Larraín, junto a la hoy ex titular de la Dipres, Rosanna Costa, presentaban los supuestos con los cuales se calcularía el Presupuesto 2014: un precio del cobre promedio de 
US$ 3,25 por libra y una variación del PIB de 4,9%.

A más de cinco meses de aquello, en el mercado coinciden en que las proyecciones están “sumamente” desactualizadas, con un crecimiento estimado para este año que no supera el 3,7% -según la última encuesta del Banco Central- y un valor promedio del metal rojo que bordearía los US$ 3,10 por unidad.

En este contexto, se abre un escenario más difícil para el gobierno. Si bien se buscará asegurar ingresos por la vía de una reforma tributaria, a través del incremento al impuesto de primera categoría (entre otros tópicos), el diferencial entre los supuestos macroeconómicos del erario nacional y las cifras efectivas generarían una brecha que de alguna manera debe financiarse.

En BBVA estimaron que el menor precio del cobre, un crecimiento del PIB menos dinámico y una demanda interna menos vigorosa le costaría al Fisco alrededor de US$ 1.200 millones en ingresos este año. Credicorp Capital, por su parte, calcula que una caída de 10 centavos en el precio promedio del cobre mermaría los ingresos fiscales en 
US$ 562 millones.

Entre enero y febrero, el precio promedio se ubicó en US$ 3,27, pero en marzo, el valor promedia sólo 
US$ 3,03 la libra.

Dado lo anterior, los expertos anticipan que el gobierno tendría dos caminos adicionales a las reasignaciones presupuestarias en carpeta: emitir deuda en el mercado internacional o repatriar recursos de los fondos soberanos.

El límite para endeudarse en colocaciones de bonos es de hasta US$ 6.000 millones este año, en UF y pesos.

Para el economista de la Universidad de Chile, Alejandro Alarcón, el endeudamiento externo es una opción viable, proyectando un precio promedio de entre US$ 2,5 y 
US$ 2,6 para el cobre, y un PIB de apenas 3%.

“Se están haciendo reasignaciones, pero para llegar a cubrir las demandas sociales, habrá que tener otros ingresos, como por ejemplo endeudamiento fiscal mediante emisión de bonos. El problema hoy no es el gasto público, sino los ingresos públicos”, dice.

Para el economista jefe de BICE Inversiones, Cristóbal Doberti, el cobre promedio será de US$ 3,15 este año, mientras que el Producto se expandirá 3,8%. “En la medida que los ingresos proyectados no se cumplan, el gobierno podría utilizar otro tipo de financiamiento. Lo más razonable podría ser emitir en dólares en el mercado internacional”, dice.

Similar opinión tiene Matías Madrid, de Banco Penta, cuyos supuestos apuntan a un cobre en US$ 3,10 promedio y un PIB de 3,4%. “Puede haber una emisión de deuda más allá de la reforma tributaria. Indudablemente es una alternativa. Pienso que van a emitir deuda antes de echar mano a los fondos soberanos”, señala.

Fernando Soto, de BBVA Research, trabaja con supuestos menos optimistas: cobre promedio de US$ 3,04 y un PIB de 3,5%. “El balance estructural asegura el nivel gasto para este año, a costa probablemente de un déficit fiscal efectivo mayor si las variables no se comportan de acuerdo a lo esperado. Salirse de la regla estructural es factible, pero podría comprometer las perspectivas de sostenibilidad de las cuentas fiscales”, advierte.

El momento adecuado 


Pero el momento para salir al mercado externo no sería el más adecuado.

Las colocaciones de bonos corporativos chilenos en dólares han caído 20% en el año, ante la mayor percepción de riesgo por la desaceleración de China y el inicio del retiro de estímulos de la Fed.

De todas maneras, Chile es el emisor latinoamericano con mejor clasificación crediticia: Aa3 de Moody´s, A+ de Fitch y AA- de S&P, por lo que el costo de salir a endeudarse no será tan alto.

“Chile sigue siendo un emisor seguro, todavía tiene tasas atractivas respecto a su comparativo histórico. Si bien no serán como las condiciones antes de 2013, igual serán atractivas respecto a otros emergentes”, dice Doberti.

En 2012, Chile emitió bonos soberanos a la menor tasa para un emisor emergente, al colocar US$ 750 millones a 10 años a 2,38%.