POR J. CATRÓN / C. MEJÍAS
Se comienzan a despejar de a poco las dudas y la preocupación que generó entre las AFP el anuncio de Cencosud sobre la compra de Carrefour en Colombia por unos US$ 2.600 millones. Y es que los altos niveles de endeudamiento y el stress de sus principales ratios no hicieron más que prender las alertas entre los institucionales. Es por ello que el retailer resolvió iniciar esta semana una ronda de conversaciones con las administradoras para explicarles los alcances del acuerdo, que involucra un crédito por US$ 2.500 millones de JPMorgan.
Una de las preguntas que más se ha repetido en las reuniones ha sido el por qué pagar cerca de 20 veces el Ebitda de Carrefour Colombia, en condiciones en las que la “norma” en consenso es hacerlo en cerca de 10 veces este indicador.
Además, la forma de financiamiento y la oportunidad de la compra también inquietó a los inversionistas, debido a que este año Cencosud ya realizó un aumento de capital por poco menos de
US$ 1.300 millones.
El precio
Luego de realizada la transacción Cencosud ha sostenido reuniones con sus clasificadoras, los principales inversionistas y las AFP para detallar los pormenores de la operación y responder a las interrogantes. En esas ocasiones, el equipo encabezado por el gerente general del holding, Daniel Rodríguez, explicó que hay un factor poco conocido que, a su juicio, fundamenta el valor que será pagado a los franceses: los cerca de
US$ 1.000 millones en activos de real estate que posee Carrefour Colombia. Y con éstos, los planes de potenciar el peso de Easy en ese país estarían cerca de poder concretarse.
El precio que se pagará por Carrefour Colombia es similar (0,49 veces) a los valores de las últimas adquisiciones realizadas por Cencosud en Brasil, las cuales que van desde 0,34 a 0,54 veces (sin real estate).
Por otro lado, la “buena calidad” de los activos también jugó a favor de la operación, ya que con un promedio de antigüedad de entre seis y ocho años, no sería una gran inversión la que debiera realizarse por conceptos de mejoramientos.
Otro aspecto favorable para la cadena de retail es que las operaciones de Carrefour Colombia tienen márgenes más bajos que su competencia directa Éxito -a cuya propiedad Cencosud intentó ingresar en 2007 infructuosamente-, por lo que el espacio para realizar mejoras en su nueva adquisición sería amplio.
Las operaciones de Carrefour en Colombia constan de 72 hipermercados, 16 tiendas de conveniencia y 4 tiendas “cash-and-carry” en el país, con unos 400.000 metros cuadrados de superficie de venta. Es la segunda mayor cadena de supermercados de ese país, con una cuota de mercado cercana al 17%.
En todo caso, de acuerdo a fuentes al interior de las AFP, se espera que el upside de crecimiento sea más bajo que la inversión realizada.
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