¿Por qué ha ocurrido esto? ¿Es importante? ¿Qué se puede hacer al respecto?
En cuanto al por qué, la respuesta es que, desde 2020, la economía mundial ha sufrido cuatro shocks, todos ellos vinculados entre sí: la pandemia; una enorme expansión fiscal y monetaria; el lado de la oferta posterior a la pandemia, en el que la demanda reprimida afectó a las limitaciones de la oferta en los insumos industriales y las materias primas; y, por último, la invasión de Ucrania, que ha provocado una crisis energética, sobre todo en Europa.
El resultado ha sido un aumento de la incertidumbre, una fuerte presión inflacionista en EEUU, la necesidad de que la política monetaria, en concreto la de la Reserva Federal, se ponga al día, y poderosas fuerzas recesivas, sobre todo en Europa. Al adelantarse los ajustes de la Fed a los de sus homólogos de los países de renta alta, el dólar se ha fortalecido. Mientras tanto, los resultados divergentes de las economías emergentes vienen determinados por la buena gestión de sus economías, la exportación de materias primas y su endeudamiento.
Dentro del G20, sorprendentemente, las monedas de muchos países emergentes se han comportado mejor que las de los de renta alta. El rublo ruso ha registrado una fuerte revaluación. A la cola están la libra esterlina, la lira turca y el peso argentino. ¡Vaya compañía tiene ahora la libra!
¿Importa la fortaleza del dólar?
Sí, porque, como señala un reciente documento elaborado, entre otros, por Maurice Obstfeld, ex economista jefe del FMI, tiende a ejercer una presión contractiva en la economía mundial. El papel de los mercados de capitales estadounidenses y del dólar es mucho mayor de lo que cabría esperar por el tamaño relativo de su economía. Sus mercados son los del mundo y su moneda es el refugio mundial. Así, cada vez que los flujos financieros cambian de dirección desde o hacia EEUU, todo el mundo se ve afectado. Una de las razones es que la mayoría de los países se preocupan por sus tipos de cambio, sobre todo cuando les preocupa la inflación: sólo el Banco de Japón puede alegrarse de la debilidad de su moneda. El peligro es mayor para los que tienen fuertes pasivos en el extranjero, sobre todo si están denominados en dólares. Aunque las economías más sensatas evitan esta vulnerabilidad, muchos países en desarrollo necesitarán ahora ayuda.
Estas fuerzas recesivas procedentes de EEUU y del repunte del dólar se suman a las creadas por los grandes shocks reales. En Europa, sobre todo, está la forma en que el aumento de los precios de la energía está elevando la inflación y debilitando la demanda real simultáneamente. Mientras tanto, la determinación del líder chino de eliminar un virus que circula libremente por el resto del mundo está golpeando su economía. Aunque el partido comunista chino puede controlar al pueblo chino, no puede esperar controlar las fuerzas de la naturaleza de esta manera y de forma indefinida.
¿Qué se puede hacer? No mucho
Se habla de una intervención monetaria coordinada, como ocurrió en los años 80, con dos acuerdos, primero para debilitar el dólar y luego para estabilizarlo. La diferencia es que lo primero, en particular, se ajustaba a lo que EEUU quería entonces. Esto hizo que la intervención fuera coherente con sus objetivos internos. Pero, hasta que la Fed no se conforme con el rumbo de la inflación, esta vez no podrá ser así. Es poco probable que una intervención monetaria destinada a debilitar el dólar por parte de uno o incluso varios países consiga tanto.
Una cuestión más importante es si los ajustes monetarios está yendo demasiado lejos y, en concreto, si los principales bancos centrales están ignorando el impacto acumulativo del endurecimiento simultáneo de su política. Una vulnerabilidad evidente es la de la zona euro, donde la presión inflacionista interna es débil y es probable que se produzca una recesión importante el año que viene. Sin embargo, como subrayó la semana pasada la presidenta del BCE, Christine Lagarde, "no dejaremos que esta fase de elevada inflación se traslade al comportamiento económico y cree un problema de inflación duradero. Nuestra política monetaria se fijará con un objetivo en mente: cumplir nuestro mandato de estabilidad de precios". Aunque es probable que esto resulte exagerado, los bancos centrales no tienen otra opción: tienen que hacer "lo que sea necesario" para frenar las expectativas de inflación.
Nadie sabe cuántos ajustes serán necesario. Tampoco se sabe hasta qué punto el exceso de deuda ayudará, actuando como una poderosa correa de transmisión, o perjudicará, provocando un colapso financiero. Lo que sí conocemos es que la capacidad de los bancos centrales para apoyar a los mercados y a la economía ha desaparecido por un tiempo. En ese momento, la percepción de sobriedad de los prestatarios vuelve a cobrar importancia. Esto es así para los hogares, las empresas y, no menos importante, los gobiernos. Incluso países del G7 que antes gozaban de credibilidad, como Reino Unido, están aprendiendo que esto es así. La marea financiera está bajando: sólo ahora nos daremos cuenta de quién ha estado nadando desnudo.
