Por María Marañón
La coyuntura económica internacional enfrenta dos posibles riesgos: una emergencia de inflación, fruto de la política monetaria extremadamente laxa, o la agudización de la crisis de deuda en Europa. En cualquiera de los dos supuestos el mercado de renta fija registraría una corrección que podría desembocar en la próxima burbuja, generando un ajuste en el mercado de capitales similar a la crisis de Lehman Brothers.
Ocurre que las tasas de los bonos que emiten los gobiernos y que, a su vez, rigen el comportamiento de las tasas de los papeles de renta fija de las corporaciones, no están en correlación con los elevados niveles de deuda de sus países.
En cualquiera de los dos escenarios macroeconómicos expuestos más arriba, cabría esperar un alza súbita en las tasas que ocasionarían dicha corrección (alzas de TPM bajan el valor de los bonos y viceversa), que causarían efectos en la economía global y repercutirían también en Chile con, por ejemplo, un retroceso de la inversión.
Así lo advierte un informe de Jorge Quiroz C. Consultores Asociados, en el cual se hace un completo análisis de esta situación, poniendo énfasis en el alto nivel de exposición que tiene el mercado de capitales. Y es que casi 2/3 del valor transado se explica por los bonos.
“Desde un punto de vista de riesgo sistémico entonces, tenemos que en el mundo, 2/3 de los títulos del mercado de capitales están con precios anormalmente altos, como consecuencia de tasas anormalmente bajas, que poco tienen que ver con las condiciones de solvencia de los países emisores”, sentencia el análisis.
Interdependencia global: Estados Unidos rige las tasas
Cuesta explicar esas tasas, que se desligan de los análisis fundamentales, con niveles de deuda pública que en Japón se empinan al 236% del PIB mientras que en Estados Unidos es de 107% del PIB y en Europa marcha con rumbo firme hacia el umbral del 100% del PIB (deuda bruta); niveles que son sólo comparables con los que estos países exhibían después de la II Guerra Mundial.
Estas tasas muestran alta correlación entre países, de hecho, al comparar la serie de la tasa del bono del Tesoro de Estados Unidos para el periodo 2001-2013 con sus similares de Europa (excluyendo a aquellos países que están en riesgo evidente de default) se tiene que el coeficiente de correlación, entre ellas, es superior, en promedio, a un 70%, explican.
La baja tasa a la que se endeudan los gobiernos, que asimismo toman como referencia la de Estados Unidos, afecta toda la estructura de tasas a la que emiten papeles de renta fija las corporaciones, porque se construyen teniendo el bono de gobierno como referencia y agregando un determinado spread de puntos base en función de la clasificación de riesgo del instrumento. Por lo que se rebaja, a su vez, el costo de la deuda de todas las corporaciones del planeta.
Se genera, entonces, una relación interdependiente a nivel global que ha provocado que el mercado se haya llenado de bonos colocados a tasas muy bajas
La corrección: a través de ajustes en tasas de gobiernos
Esta excesiva oferta de instrumentos de renta fija con tasas muy bajas provocaría, eventualmente, una corrección en el mercado de deuda, señala el estudio. “Muy posiblemente, la corrección partirá por un ajuste en las tasas a que se endeudan los gobiernos”, adelanta.
Los riesgos que podrían desencadenar este fenómeno van por dos lados, explica Jorge Quiroz. “Porque es un “one sided bet” – apuesta en un solo lado –, es decir, cuando las tasas están tan bajas, sólo pueden subir y existen múltiples razones por las que podrían hacerlo, como el fin del relajamiento monetario, el aumento en la percepción del riesgo de no pago de algunos gobiernos o el rebrote de inflación como resultado de la política monetaria expansiva.
De las múltiples vías que podrían desencadenar este fenómeno sobresalen el antes expuesto brote de inflación, que exigiría un alza en las tasas de interés para compensar por la pérdida de valor de los pagos futuros, y la insolvencia de algún gobierno en Europa, que descubriría la subvaluación del riesgo que reflejan las actuales tasas.
En ambos supuestos, asegura el informe, se ocasionaría una corrección no menor. Como ejemplo, en un bono a diez años, cuya tasa suba de 2% (Estados Unidos) a 3,5%, la pérdida de valor podría ascender a 13%. Al extrapolarlo al total de estos instrumentos en el mundo y considerando su peso relativo en los mercados, el ajuste equivaldría a una baja de las acciones de 26%, similar a lo ocurrido con el Dow Jones el primer mes después de la caída de Lehman Brothers.
¿Por qué no ha estallado todavía?
Dos años después de la crisis desatada por la quiebra del banco, ya se discutía una posible burbuja, pero los factores necesarios no se han encontrado aún. “Si bien se ha observado una depreciación de las monedas de los países ricos, hasta ahora no se ha visto inflación”, justifican. El estallido concluiría en la medida en que se asocien de forma prolongada dichos fenómenos, problemas que parten por los países que no emiten en su propia moneda, como Europa, primera economía en la que se iniciaría la crisis y donde el riesgo latente al ser de default, haría subir los intereses.
Mucho más atrás, se encontrarían Reino Unido, Japón o Estados Unidos, países que al emitir su propia moneda pueden, por tanto, pagar imprimiendo billetes, y en los cuales se generaría riesgo de inflación, lo que equivaldría a que su moneda local se deprecie respecto de otras.
Consecuencias económicas
El factible brote inflacionario que podría acarrearse, se agrava porque la política económica expansiva se amplía a todos los países ricos, que no podrían aferrarse a ningún tipo de mecanismo para mantener los niveles de inflación. “No veo fácil hacerle el quite, podrá tomar un tiempo, pero eventualmente las inyecciones de liquidez serán inflacionarias”, argumenta Quiroz, quien pronostica que el estallido sucedería dentro de dos años, cuando las economías más importantes acumularán deudas con niveles equivalentes a sus PIB, mientras su crecimiento continuará aletargado.
Como resultado a este ajuste en las tasas a las que se endeudan los gobiernos subiría el costo de capital de todas las empresas puesto que éste, como ya se explicó, equivale a la tasa a la que se endeudan sus gobiernos más el spread. Así que, en el sector real de la economía, este repunte de tasas contraería las inversiones
Sin embargo, destaca Quiroz, el problema principal ocurriría en el sector financiero: “En los activos de los bancos hay mucho papel del gobierno (en especial en los europeos que han comprado mucho papel de deuda local), luego un alza haría caer los bonos y el valor de los activos bancarios y con las altas tasas de leverage de los bancos podríamos tener insolvencia bancaria. Eso sería grave, podría detonar una crisis mayor”.
VER MÁS
MARKET DATA
<%userdata?.email%>
Editar perfil
Credencial
Salir
(Twitter)
Instagram
Facebook
LinkedIn
YouTube
TikTok
Alto contraste
