Feller Rate ratificó en “A+” la clasificación asignada a la solvencia de Industrias Forestales S.A. (Inforsa). Asimismo, confirmó la clasificación de sus acciones en “Primera Clase Nivel3” y sus perspectivas en “Estables”.
La clasificación refleja la fuerte posición de Inforsa en el mercado, su conservadora política financiera, su estructura de costos competitiva y el apoyo de Empresas CMPC, su grupo controlador.
Como contrapartida, la clasificación se encuentra limitada por los riesgos asociados a una alta sensibilidad al ciclo económico, la tendencia hacia una menor demanda para la industria del papel periódico en países desarrollados y la baja participación relativa de esta área de negocio en los resultados e inversiones del grupo.
La clasificación en “Primera Clase Nivel 3” asignada a las acciones responde, fundamentalmente, a la baja liquidez bursátil de los títulos.
Inforsa participa en el negocio de la producción y comercialización de papel periódico. Es el principal productor y exportador en Chile, con cerca del 75% de la demanda local y el 61% de los envíos al exterior en 2010. Además, cuenta con una participación en CMPC Maderas, con lo que recibe flujos del negocio de la madera.
Latinoamérica es el principal destino de las exportaciones de papel periódico. El acceso a estos mercados se ve favorecido por su posición de costos y cercanía; no obstante, en éstos la empresa está expuesta a economías relativamente más inestables.
La empresa posee activos forestales a través de su filial Forestal Crecex S.A. El alto grado de integración hacia el recurso forestal permite asegurar el autoabastecimiento de materia prima. La integración de las operaciones le permite mantener una estructura de costos competitiva a nivel internacional y le otorga importantes ventajas estratégicas para la venta de madera.
Tras el deterioro de los resultados –asociados al impacto durante 2009 de la crisis financiera internacional sobre los precios y condiciones de demanda y, posteriormente, a la paralización temporal de las actividades productivas a raíz del terremoto de febrero de 2010–, a contar del segundo semestre de 2010, los ingresos y márgenes operativos han experimentado una significativa recuperación. Así, al cierre del primer trimestre de 2011, los ingresos y márgenes operativos de la compañía retornaron a niveles históricos, con ingresos consolidados que ascendieron a US$ 166,3 millones (acumulados en 12 meses), registrando un crecimiento de 18,8% a/a y un margen Ebitda de 35,9%, equivalente a US$ 70,4 millones (acumulado en 12 meses), con un crecimiento de 107,6% a/a.
La compañía se ha caracterizado históricamente por mantener un muy bajo nivel de endeudamiento. Este ha correspondido, básicamente, a acreedores y cuentas por pagar a empresas relacionadas, prácticamente sin registrar deuda financiera. A marzo de 2011, la empresa mantiene la situación observada en los últimos años, registrando un nivel de endeudamiento total de 0,18 veces. A igual fecha, la empresa exhibía una robusta posición de liquidez, con US$117,2 millones en recursos líquidos, monto que excede con holgura el total del pasivo de corto plazo (US$37,3 millones).
En abril de 2011, la Junta de Accionistas aprobó la fusión por incorporación de Inforsa en Empresas CMPC, la se materializará el 30 de octubre de 2011. Una de las condiciones de la fusión era que el eventual ejercicio del derecho a retiro de los accionistas con motivo de fusión no excediera el 1%. Dicha condición se dio por cumplida el 2 de junio de 2011. Como consecuencia de lo anterior, Inforsa se disolverá y CMPC adquirirá la totalidad de sus activos y pasivos.
PERSPECTIVAS: estables
Las perspectivas asignadas a la clasificación de Inforsa consideran su posición competitiva a nivel global. Se sustentan, asimismo, en su mínimo nivel de endeudamiento, que la coloca en una buena posición para enfrentar la fluctuación característica del precio papel periódico y la mayor volatilidad de las ventas en países latinoamericanos. Además, consideran la calidad crediticia y el acceso a los mercados financieros de su grupo controlador.
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