Hace exactamente cinco años terminó la peor recesión en Estados Unidos desde la Gran Depresión. Sin embargo, la recuperación de la primera economía del mundo ha sido extremadamente lenta. Para Mark Oline, jefe global de manejo de relación empresarial de Fitch Ratings, este fenómeno se ha debido principalmente a dos factores: la débil creación de puestos de trabajo y la falta de inversión de capital por parte del sector privado.
De paso por Chile tras asistir al comité ejecutivo mundial de la agencia en Brasil, Oline advirtió que el gasto de capital en EEUU no da señales de repuntar y que, tras años de crisis, las empresas ahora se sienten cómodas con los amplios márgenes que han conseguido principalmente a través recortes de costos.
- ¿Cómo evalúa la recuperación en EEUU?
- La recuperación es lenta. A fines del año pasado teníamos una situación en que el mercado de vehículos, el sector inmobiliario y el empleo se estaban moviendo en la dirección correcta. Cuando tienes esto, el riesgo de que algo se caiga por el precipicio es relativamente bajo. Pero aún hay señales de alarma y por eso el crecimiento es bajo. No se puede tener una recuperación fuerte sin un crecimiento más sólido en el empleo. Además, hay preocupaciones en el mercado inmobiliario por el alza en las tasas hipotecarias.
- ¿Y por el lado de las empresas?
- Una tendencia que hemos notado en los últimos años es que había muchas expectativas en el mercado de que cuando EEUU saliera de la recesión, el gasto de capital comenzaría a repuntar, pero en nuestras discusiones con las compañías y en nuestras proyecciones no estábamos viendo eso. Las firmas han invertido su capital en el exterior. En EEUU han estado más preocupadas de las eficiencias, por lo que el gasto en productividad y mantenimiento ha subido, pero debido al muy bajo crecimiento de la economía no ha habido necesidad de capacidad adicional.
Aunque no pronosticamos una recesión, las expectativas de expansión son bastante moderadas.
- Hasta hace unos meses el sector inmobiliario estaba liderando el repunte, pero recientemente ha mostrado signos de enfriamiento. ¿A qué se debe?
- El crecimiento del empleo explica parte de eso. También tenemos un montón de casas que llegaron al mercado por los embargos. Esto ayudó a las ventas, pero ahora que llegó a su máximo, el inventario de las propiedades está disponible, pero en verdad si no conseguimos un crecimiento del empleo más fuerte, no vamos a ver una expansión sólida en el mercado inmobiliario.
- ¿Mejorará la perspectiva del rubro en los próximos meses?
- Esperamos un crecimiento positivo, pero no vemos un catalizador que vaya a estimular el crecimiento más rápido. Las compañías van a seguir recortando gastos para ser más eficientes, porque eso les funciona. Incluso en un ambiente de baja expansión, digamos con un PIB de entre 1,5% y 3%, las empresas pueden producir fuertes márgenes. Los márgenes están en muy buenos niveles, si es que no en máximos.
- ¿Cuál es la principal amenaza para la economía de EEUU a nivel doméstico?
- Hay preocupaciones por la liquidez en el mercado. Los bancos ahora están mucho más regulados, se ve el surgimiento de más financiamiento no bancario. El préstamo directo es una tendencia. También se ve un fuerte avance de los préstamos no bancarios. Si estos riesgos se están desarrollando en el sistema, ¿dónde van a ir a parar esas pérdidas durante la próxima recesión? Podría no ser en el sistema bancario, pero sí en otras entidades no bancarias.
Zona euro estable
- ¿Cuál es su visión de la recuperación de la zona euro?
- Ciertamente vemos una estabilización en la región. Hemos movido las perspectivas o las notas de varios países. Hemos hecho correcciones al alza para Irlanda, España, Portugal e Italia. Aunque los riesgos no han desaparecido en términos de presupuestos fiscales limitados, crecimiento muy débil y muy alto desempleo.
- El frágil repunte del bloque se ha caracterizado por ser de dos velocidades. Mientras Alemania avanza a un ritmo razonable, otras economías como Francia parecen quedarse atrás. ¿Seguirá la tendencia en el futuro?
- Alemania y Francia son economías bastante diferentes. La tendencia en Francia en términos de gasto del gobierno e inversión privada es preocupante. La visión es que se necesitan más reformas estructurales para que el país esté en un camino similar al de otras naciones de la región.
- ¿Cuáles son las amenazas para la recuperación de la zona euro?
- Un riesgo es que se reduzca la capacidad de préstamo de los bancos por las pruebas de esfuerzo que el Banco Central Europeo realizará a fin de año.
- ¿Están los inversionistas preocupados por la desaceleración de China?
- Sí, hay bastante preocupación. Hemos estado escribiendo sobre el apalancamiento del sistema bancario chino, del crecimiento del mercado financiero en las sombras. Las finanzas municipales también son un tema de interés.
- ¿Le preocupa un aterrizaje forzoso de China?
- Existe el potencial. La visión es que la tasa de crecimiento no es sostenible. Tiene que haber más gasto por parte de los consumidores que del lado de la inversión. Una de las tendencias que hemos mencionado en los últimos años es que, a medida que los programas de estímulo se aplican, el incremento en el PIB que obtienen por la inversión adicional continúa achicándose. En otras palabras, los programas de estímulo se están volviendo menos efectivos con el tiempo.
Ellos entienden que deben alentar otro tipo de crecimiento. Un aterrizaje forzoso es siempre una posibilidad, pero vemos que las tasas seguirán moderándose.
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