La desaceleración que ha registrado el crecimiento de la economía chilena este año ha repercutido en menores expectativas para los resultados corporativos, lo que sumado al ruido que ha generado la reforma tributaria, resultó en una combinación que ha jugado en contra del desempeño de la bolsa local.
A jucio de Heinrich Lessau, director de Research de IMTrust-Credicorp Capital, podríamos observar un repunte de corto plazo a raíz del fin de la discusión del proyecto impositivo, aunque mantiene una visión neutral en un plazo más amplio.
En términos de flujos, postula que las AFP habrían entrado a un nuevo “estado de equilibrio” al invertir en acciones locales, por lo que el mercado deberá acostumbrarse a los niveles actuales de exposición en torno a un 10%, lo que no ve como algo negativo.
-¿Cómo afectará la desaceleración de la economía local en las expectativas para el mercado?
-Lo primero y lo más directo es que las empresas van a crecer menos y cuando las empresas crecen menos, sus múltiplos se ven más caros y eso es lo que de alguna manera ajusta en forma directa las expectativas del mercado. Ha habido una moderación en las expectativas de crecimiento y en ese sentido, también las expectativas de retorno del mercado están bajando. Este 2014 es un año donde el mercado no logró alcanzar lo esperado por los analistas.
-Entonces, ¿descarta una mejora de aquí a fin de año?
-No, veo factores de corto plazo que podrían ser algo positivos. La base de comparación en la segunda mitad del año va a ser mucho mejor y eso siempre ayuda al final del día. Creo que hay un tema importante también con respecto a la reforma tributaria. Si te fijas, todo lo que el mercado recuperó ante las expectativas por la firma del protocolo de acuerdo, prácticamente ya volvió a los niveles anteriores a los cambios de la reforma. En ese sentido, te diría que estamos nuevamente sobre castigando esa variable, y creo que los ruidos que quedan pendiente en la reforma tributaria son relativamente marginales en su impacto para el mercado. Así que, zanjado ese tema, veo espacio para una corrección de un 4% a 5% producto de despejar la variable de incertidumbre.
-Los inversionistas han estado cautelosos en el mercado local por la reforma, entre otras causas. ¿Veremos un retorno de éstos cuando el proyecto se transforme en ley?
-Una vez que las reglas del juego estén claras, eso generará un alivio importante en la toma de decisiones. En este minuto, si tú tienes un proyecto importante que tiene una cierta expectativa de rentabilidad, si te puedes dar el lujo de esperar un poco para ver qué pasa, lo vas a hacer. Evidentemente que despejada esa incertidumbre, algunos proyectos a lo mejor ya no van a ser viables con la mayor carga tributaria pero todos los que si lo van a hacer y están a la espera de ver que pasa debieran a empezar a retomar sus plazos de ejecución y en ese sentido es una señal de normalización súper importante.
El mercado bursátil espera que se despeje esa variable y si va a ser en la línea del protocolo respecto de lo que se anunció inicialmente, el mercado va a estar aliviado.
AFP y su “nuevo equilibrio”
-¿Qué podemos esperar en términos de flujos en el mercado local?
-Nosotros partimos el año con un escenario bien particular. Veníamos con la inercia de la venta que hicieron los inversionistas extranjeros en todos los mercados emergentes en la última parte del 2013, y en el caso particular Chile se encontró con un sector doméstico muy poco “activo” en el mercado, con grupos controladores chilenos que en el margen estaban dando señales de venta, por ejemplo Banco de Chile y Cruz Blanca. Además, las AFP han estado bastante pasivas y no las hemos visto con intensión de tomar más riesgo local.
-¿Cuáles serían los motivos de ese comportamiento en su opinión?
-En general, diría que las AFP han sido actores bastante pasivos en la bolsa local después de ciertos eventos como el caso La Polar, que exacerbaron la complejidad política de estar invertidas en el país. Y sin desantender su misión de velar por un buen retorno de los fondos, en el margen han estado tomando apuestas en otros mercados.
-¿Las AFP están esperando cambios regulatorios para volver al mercado?
-Yo diría que no. Creo que las AFP entraron a un nuevo estado de equilibrio, donde está bastante descontado que su nivel actual de exposición al mercado es el que van a tener de aquí en adelante. Aquí hay dos escuelas de pensamiento: por una parte, los que postulan que los fondos de pensiones tienen que estar sobreexpuestos en su mercado local porque tiene una lógica de hedge o de cubrimiento, el que te indexes al desempeño económico del mercado local porque de esa manera las pensiones también se indexan al desempeño económico.
Por otro lado hay quienes dicen, “Chile en el mercado global representa algo así como un 0,3% o 0,4% del total y tener un 10% de los portafolios es una locura, es una sobreinversión bestial que no se justifica”.
-Las AFP estarían tomando la segunda opción...
-Diría que lo que se ha producido es que llegamos a un punto que recoge esas dos visiones y efectivamente pasamos de tener un mercado local pesando un 25% de los fondos de pensiones a la posición actual en torno a un 10%. Y debiéramos acostumbrarnos a que ese número no va a cambiar mucho.
-¿Qué efecto traería este cambio al mercado local?
-Francamente creo que es sano tener un sector institucional local importante, pero no tan importante como era en el pasado. Gracias a que el cambio fue gradual, hoy en día tu tienes un mercado mucho más profundo, con tomadores de decisiones mucho más diversos, lo que es positivo (...). Este proceso de entrada de inversionistas extranjeros, de desarrollo de Family Office locales, de crecimiento de la industria de fondos mutuos local, lo que ha significado es que las AFP han tenido buenas contrapartes, y eso ha enriquecido el mercado. En ese sentido, no lo veo para nada como algo dramático.
ENTRADA DE MÉXICO AL MILA
"La entrada de México es renovar la promesa del Mila y eso puede ser muy interesante", sostiene Lessau. Recuerda que, en cierto punto del desarrollo del Mercado Integrado Latinoamericano, hubo grandes actores tanto de Chile, Perú y Colombia que estaban muy comprometidos con la iniciativa, realizando viajes de un país a otro buscando corresponsalías y haciendo inversiones en técnología para poder participar, lo que no se ve hoy en día. Por eso, ve la entrada de México -que cuenta con un mercado bursátil mucho más grande y profundo-, como un factor que podría hacer retomar las acciones pasadas y analizar en qué medida participar del mercado se
puede tornar rentable nuevamente. "Definitivamente vemos la incorporación de México como algo positivo.
Mila ha sido súper positivo, probablemente menos de lo que se pensó en un principio, pero ha sido una buena experiencia. Además, se trata de una iniciativa que toma mucho más tiempo en madurar de lo que se pensó en un comienzo y la coyuntura de mayor aversión al riesgo también ha tenido un rol en la poca penetración que ha tenido el Mila", concluyó. La llegada de México al Mila se concretaría en el último semestre de 2014.
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