El viernes fue un día que le costará olvidar a muchos analistas de estudio en Chile. La noticia de que el Reino Unido dejaba la Unión Europea (el denominado Brexit) tomó por sorpresa al mercado, que rápidamente comenzó a revisar sus cálculos para el crecimiento, el cobre, la inflación, el dólar y la trayectoria de tasa de interés este año.
¿Los resultados? Rebajas en la estimación del Producto Interno Bruto (PIB) este año y eventualmente el próximo, con una alta probabilidad de que el Banco Central opte por mantener o, inclusive, bajar el interés rector en el corto plazo.
Así, por lo menos, lo creen en los departamentos de estudios de BTG Pactual Chile, Scotiabank Chile, EuroAmerica, Itaú Chile y BCI, los que si bien difieren en los alcances del Brexit en cada uno de los factores antes mencionados, coinciden en algo: la volatilidad llegó para quedarse, a lo menos durante todo el segundo semestre. Esta semana será clave en los ajustes del escenario. Por sebastián valdenegro TORO
BTG Pactual: "Estos acontecimientos debieran reforzar la cautela del Banco Central"
- ¿El Brexit modifica el escenario base para Chile? ¿Se cumple el escenario de riesgo que tenía incorporado el IPoM?
- El resultado a favor de Brexit era uno de los factores identificados por el Banco Central que podría generar mayor volatilidad en el mercado financiero global y que afecta negativamente las condiciones financieras externas y también la confianza privada.
Probablemente, esta volatilidad generará de nuevo una respuesta expansiva de la política monetaria en las principales economías del mundo, para limitar sus efectos sobre el sector financiero y real.
Tomando esto en cuenta, los efectos del Brexit probablemente serán acotados y no modifican el escenario base del IPoM, pero queda pendiente una pregunta sobre las fuerzas centrífugas en Europa y el apoyo político que pueden obtener las propuestas proteccionistas y populistas en las economías desarrolladas. Este es el peligro real del Brexit, pero es algo que tomará mucho más tiempo en desarrollarse.
- ¿Se requerirán medidas especiales a nivel fiscal, como un nuevo recorte del gasto público?
- No vemos implicancias directas e inmediatas sobre la política fiscal, que debiese seguir estrictamente la regla estructural y los compromisos de corrección que están comprometidos.
- ¿Cómo afectará esto su proyección de crecimiento para este año y el próximo? ¿Hay una rebaja?
- Seguimos contemplando un escenario con un crecimiento entre 1,5%-2%. No vemos implicancias directas de corto plazo para la economía chilena.
- ¿Con el Brexit se esfuman las posibilidades de que el Banco Central suba la tasa este año y el próximo? ¿Se requerirá un mayor estímulo monetario con rebajas de tasa incluso?
- El Banco Central ya venía con un tono cauto para la normalización de la tasa de política monetaria, y creemos que estos acontecimientos debiesen reforzar la cautela.
Es probable que las condiciones monetarias en el mundo desarrollado sigan siendo expansivas, lo que podría dar espacio para que el Banco Central considere un relajamiento en las condiciones monetarias en Chile hacia fin de año.
Scotiabank: "El sesgo a la baja para el crecimiento de Chile se intensifica"
- ¿Cuánto cambia el Brexit su escenario para Chile?
- Es muy prematuro modificar proyecciones. Con estas condiciones, lo que más se puede hacer es aumentar la luz que se pone sobre los factores de riesgo. Se ratifican los sesgos y hay más riesgos a la baja que antes de que se produjera el Brexit. Siempre hemos tenido en nuestra proyección de 1,7% de PIB de este año un sesgo a la baja, pero el sesgo a la baja hoy se intensifica. Para 2017 mantenemos un 2,2% con sesgo neutral, pero no descarto que en dos semanas le pongamos un sesgo a la baja.
- ¿Una volatilidad más prolongada podría afectar las proyecciones de cobre?
- China no es inmune al Brexit, ya que este evento los va a perjudicar, pero el problema más complicado para el cobre en el corto plazo es el alza del dólar por el mayor riesgo externo. Tendremos que rebajar un poco nuestra proyección para este año, que hoy se ubica en US$ 2,12 la libra. El próximo año vemos el cobre en US$ 2,14 la libra.
- ¿Se cierra la puerta a alzas de tasas este año y el próximo en Chile?
- Nosotros teníamos la idea desde marzo que no habría movimientos en la política monetaria hasta marzo de 2017. Ese sigue siendo nuestro escenario base. Se sigue manteniendo una alta probabilidad de que la tasa se mantenga, pero aumentó la probabilidad de que bien avanzado este semestre pudiéramos incluso ver una rebaja de tasas.
Pero ojo, esto siempre estará condicionado a la evolución de la inflación y del tipo de cambio. Un tipo de cambio alto, entre $ 690 y $ 700, es inocuo en una economía que se está desacelerando en materia inflacionaria. Si hay un equilibrio en un tipo de cambio más alto, probablemente habrá efectos inflacionarios más bajos y van a predominar los efectos bajistas del nivel de actividad. Eso abrirá espacios adicionales para bajar la tasa, aunque aún con una baja probabilidad, en torno al 20%, pero que es más patente hoy que hace un par de meses.
- ¿El Brexit requiere más cuidado en materia fiscal?
- Más que del Brexit, que obviamente irá restringiendo el espacio de maniobra a nivel interno, eso irá dependiendo de las expectativas de actividad para el próximo año. Habrá una volatilidad alta en los mercados justo en momentos en que se discutirá el Presupuesto en el segundo semestre. Hay que ser cuidadosos en ese sentido.
EuroAmerica: "El Brexit producirá una ola de proteccionismo y obviamente nos pegará"
- ¿Qué efectos producirá el Brexit en el escenario macro en Chile?
- El mundo está calibrando esto. Nadie sabe muy bien cuáles son los alcances, especialmente pensando que el trámite del divorcio UK-UE durará un par de años. En el muy corto plazo, dígase 2016, veo muy complicado una revisión a la baja en el crecimiento de Chile. Para el próximo año puede haber una, ya que el Brexit producirá una ola de proteccionismo y al ser Chile un país basado en una estrategia de comercio exterior obviamente nos pegará.
Hay que ver en qué va a terminar todo el comercio relacionado con el Reino Unido, si se van a aplicar nuevas políticas arancelarias, esas son las grandes incertidumbres. Eso afectará el crecimiento de Chile. Este año esperamos un PIB entre 1,5% y 2%, y el próximo un 1,9%, este último con un sesgo a la baja.
- ¿El evento será un nuevo factor bajista para el cobre?
- Yo no modificaría mi visión para el cobre aún. Estamos viendo US$ 2,15 la libra promedio para este año. De hecho, una de las grandes sorpresas fue que en las primeras horas post Brexit, ese commodity no cayó tanto.
- ¿El Banco Central debería olvidarse de alzas de tasa este año y el próximo?
- El escenario es muy difícil para el Banco Central. Si la apuesta de mediano plazo es una contracción económica, no tiene mucho sentido subir la tasa de interés hoy, pero en el corto plazo podría generar presiones inflacionarias si el tipo de cambio se va muy sobre los $ 700. Ahí el juego dependerá de la persistencia del shock y de los alcances. Ahora, si el shock es rápido y transitorio, el Central no hará nada.
Ahora, las probabilidades de alza de tasas de la Fed se borraron, de hecho hay posibilidades de recorte de tasas. Como están las cosas hoy, el Banco Central tiene cero posibilidad de subir la tasa porque, por ahora, el tipo de cambio no se ha visto tan alterado. Para el próximo año dependerá mucho de qué haga o no la Fed, eso marcará la pauta.
- ¿Será necesario otro ajuste fiscal ante este nuevo escenario de riesgos?
- Independiente de eso, ojo que las cuentas fiscales vienen muy estresadas. Todavía no se conocen las cifras de ejecución presupuestaria de mayo, mes en que se anticipa un déficit mayor por las devoluciones de impuestos a las mineras.
Banco Itaú Chile: "Definitivamente se esfuma la posibilidad de un alza de tasas este año"
- ¿Se podrían anticipar ajustes en las proyecciones de crecimiento para Chile ante este nuevo escenario?
- Para nosotros el Brexit en sí mismo es un riesgo más financiero, pero no tanto real. Esto probablemente modifique la visión que tenemos sobre lo que hará la Fed con la tasa de interés, en un contexto donde aún no ha terminado el ruido: tenemos una nueva fecha, el 30 de octubre, que será cuando cambie el gobierno de Inglaterra y empiece formalmente el proceso de negociación de la salida de la Unión Europea. La Fed puede que no tenga espacio para un alza de tasas.
- ¿Ese escenario se replicará para el Banco Central en Chile?
- Claro, definitivamente se esfuma la posibilidad de un alza de tasas este año. Si el tipo de cambio se ha movido tan poco, que es el riesgo por el lado inflación para el Banco Central, eso no influirá tanto en la urgencia de subir la tasa. Y si la Fed además posterga un alza de tasas, se le hace la pega mucho más fácil al Banco Central en términos de poder dejar la tasa en 3,5% hasta fines de este año.
- ¿Cambia su panorama en materia cambiaria y de inflación?
- No. Más allá de que tenemos una proyección de tipo de cambio de $ 685 hacia fin de año, habrá mucha volatilidad en el corto plazo, pero no es un cambio en que el dólar se apreciará consistentemente hacia adelante.
- ¿Cuál será el efecto en el cobre?
- Prevemos un cobre en US$ 2,20 la libra a fines de año. Si la Fed no sube la tasa y el dólar multilateral no se aprecia mucho, eso ayudará a que el cobre alcance niveles similares hacia finales de año.
- ¿Se modifica su proyección de crecimiento para 2016 y 2017?
- No lo modificaremos aún. Anticipamos un 1,8% para este año y 2,3% para el próximo. Estamos más atentos a los datos sectoriales de mayo que se publican esta semana y, obvio, al Imacec.
- ¿Se necesitará una política fiscal más restrictiva a la luz del escenario externo?
- No, la política fiscal tiene que ceñirse con la regla de balance estructural. Es una decisión política el timing de cuándo uno toma medidas, si hay mucho ruido quizá uno quiere postergar el timing de las medidas, pero aquí hay un compromiso de reducir el balance estructural en 25 puntos base y eso guiará la confección del Presupuesto 2017, más que lo que pase en el Reino Unido.
BCI Estudios: "En 2017 el crecimiento estará por debajo del 2% ante este escenario"
- ¿Cuánto cambia el Brexit el escenario para Chile?
- Claramente, hay un impacto negativo importante sobre el Reino Unido y la economía global. En ese contexto, tendrá un impacto negativo en el escenario que vemos hacia adelante a nivel global y para Chile.
El crecimiento potencial del mundo se revisará a la baja entre 2 y 3 décimas, fundamentalmente por el efecto dominó que se producirá sobre otras economías.
Aplicamos una rebaja de dos décimas al crecimiento esperado para Chile este año a 1,6%, con un rezago o postergación en algunos proyectos de inversión, que llevaría al consumo a una desaceleración ante el impacto en confianza y la volatilidad a nivel externo.
Para 2017 nuestro escenario base contemplaba un crecimiento de 2,2%, hoy lo vemos por debajo del 2% ante este escenario de mayor desaceleración global.
- ¿Qué tan relevante será el impacto a nivel del cobre?
- Será algo más bajo hacia adelante y en el largo plazo, lo que llevará a una demanda más moderada por commodities. Los precios de equilibrio serán algo más bajos de lo que anticipábamos antes del Brexit. Este año proyectamos un cobre en US$ 2,10, un recorte de 15 centavos respecto de lo que esperábamos previo al Brexit. Y para 2017, lo recortamos a US$ 2,20 la libra desde US$ 2,30.
- ¿Qué implicancias tendrá para la trayectoria de la política monetaria?
- Hay una mayor disposición de algunos bancos centrales de más estímulos monetarios. En ese contexto, no vemos que la Fed vaya a subir la tasa este año.
En esa misma línea, la política monetaria en Chile va a ser más estimulativa de lo que se había previsto. No va a haber movimientos de tasa este año e, incluso, podría aparecer la posibilidad de alguna rebaja antes de fin de año si vemos que la volatilidad se acentúa o que los bancos centrales a nivel global sean más estimulativos.
- ¿Esto situará al dólar sobre $ 700?
- El tipo de cambio debiera tender a subir y acercarse a niveles en torno a $ 700 en los próximos meses. Eso podría generar una mayor presión inflacionaria en el corto plazo, pero al mismo tiempo veremos una demanda interna más debilitada. Entonces, no habrá un cambio tan sustancial de la convergencia de la inflación al 3%, pero sí podrían verse algunas presiones en el corto plazo.
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